9月物价数据点评：高基数影响下的小幅回落

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 高基数影响下的小幅回落 9 月物价数据点评  核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 崔正阳 S0800523070001 18810138242 cuizhengyang@xbmail.com.cn 相关研究 山东：多空因素碰撞下的城投债研判思路—城投多空论系列之十 2023-10-11 制造业 PMI 重回景气区间，警惕债市反转—9月 PMI 数据点评 2023-09-30 山东：新旧动能转换背景下的区域基本面—城投多空论系列之九 2023-09-29 从核心主体估值弹性看投资机会—债券波动性研究指南 2023-09-28 五大要点解读货币政策例会—货币政策委员会 2023 年第三季度例会点评 2023-09-27 摘要内容 10 月 13 日，国家统计局公布 9 月物价指数数据。CPI同比持平，前值涨 0.1%，预期涨 0.2%；环比涨 0.2%，前值涨 0.3%。PPI 同比降 2.5%，前值降 3.0%；环比涨 0.4%，前值涨 0.2%。 本期物价数据核心关注点包括： 1、CPI 同比增速小幅回落。8 月 CPI 实现由负转正，9 月再度回落至增速持平，主因在于高基数效应下食品烟酒分项拖累。拆解来看，翘尾因素影响CPI 下降 0.2 个百分点，新涨价因素今年 3 月以来首次回正至 0.2%。 2、核心 CPI 同比涨 0.8%，与前值持平，环比涨 0.1%，食品与能源拖累仍在。 3、猪肉价格拖累加剧。9 月猪肉价格同比下降 22.0%，影响 CPI 下降约 0.37个百分点（8 月影响 CPI 下降约 0.28 个百分点），对 CPI 拖累加剧，主因在于出栏加快而需求回升偏慢，导致猪价旺季不旺，9 月猪肉平均批发价较上月下行 0.44%（上年同期为上涨 5.97%）。 4、原油价格走高行情持续演绎。需求预期回升叠加原油减产，9 月布伦特原油价格延续走高，超越上年同期的同时剪刀差不断走阔。国内成品油价格自 6 月中旬以来连续 6 次调升，9 月 21 日调整后汽油、柴油最高零售价分别较上年同期高 300 元/吨、290 元/吨，支撑交通和通信分项持续边际改善。 5、PPI 延续修复。PPI 同比降幅连续三个月收窄，环比改善幅度增大。生产资料、生活资料价格走势分化，上游生产端同比降幅收窄而环比增速加快，下游生活端价格同比降幅走阔，折射当前上游热、下游冷的行业分化格局。 6、环比改善行业数量显著增加。在 33 个大类行业中，9 月仅有 8 个行业价格指数环比仍为负值，数量较上月减少 6 个，且降幅均较上月出现收窄或持平，行业整体改善趋势明显。 债市策略总结： 产业链角度来看，上游生产行业价格修复强于下游需求，且下游需求存在一定分化现象，可选消费需求强于必选消费，指向内需复苏的斜率仍相对有限。但中秋假日错位等季节性因素亦构成额外扰动，而物价数据又是经济的滞后变量，小幅不及预期的物价数据或并非意味经济修复出现波折。总体来看，9 月基本符合预期的物价数据对债券市场的影响或相对有限。 风险提示：国际大宗商品价格波动程度或超预期；国内经济修复进程或不及预期。 证券研究报告 2023 年 10 月 13 日 固定收益点评报告 西部证券 2023 年 10 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 高基数影响下，CPI 同比持平 ......................................................................................... 3 1.1 食品项持续拖累，能源项稳步改善 .............................................................................. 3 1.2 高基数影响下，猪肉价格拖累 CPI 程度加剧 ............................................................... 4 1.3 原油价格稳步走高，已阶段性超越去年同期 ................................................................ 5 二、 PPI 持续修复，行业边际改善节奏加速 ........................................................................... 5 2.1 生产资料、生活资料价格走势出现分歧 ....................................................................... 6 2.2 行业边际改善趋势明显 ................................................................................................ 7 三、 债市影响相对有限 ........................................................................................................... 7 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：CPI 同比及环比走势 ...................................................................................................... 3 图 2：核心 CPI 同比及环比走势 .............................................................................................. 3 图 3：CPI 新涨价及翘尾因素分解 ........................................................................................... 3 图 4：2023 年 7-9 月 CPI 八大分项同比增速（%） ................................................................ 4 图 5：2023 年 7-9 月 CPI 八大分项环比增速（%） ....................................................