燃气Ⅱ行业深度分析：消费高增长供需略紧，看好城燃商业绩释放

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 深度分析|燃气Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]燃气Ⅱ行业 消费高增长供需略紧，看好城燃商业绩释放 [Table_Summary]核心观点： 煤改气驱动下需求高增，预计 2019 年消费量仍有 15%以上高增速始于 2017 年的“煤改气”政策是驱动天然气消费量增速提升的最大因素。根据发改委最新数据，2018 年 1-11 月我国天然气消费量 2510 亿方，同比增长 18%，经测算 2018 年消费量或超 2800 亿方，2019 年仍将保持15%以上高增速。以煤改气典型地区河北省为例，河北住建厅披露 2017 年实改 231.8 万户，消费量同比增长 33%达 93.5 亿方；根据《河北省 2018年冬季清洁取暖工作方案》的预测，2018 年煤改气 145 万户，仅采暖季用气需求至少 105 亿方，同比增长至少 36%。经测算河北省仍有剩余改造量483.8 万户，按照《河北省天然气发展“十三五”规划》，2020 年河北省天然气需求量不低于 270 亿立方米，未来两年 CAGR 高达 42.4%。 供需持续紧平衡，进口 LNG、中俄东线管道气是主要增量来源根据国家统计局的数据，国产气十年来 CAGR 约 7.89%，严重低于同期消费量 CAGR12.67%。目前进口气占比已攀升至 44.51%，其中 LNG 占比过半约 58%。2017 年冬季以来 LNG 市场价始终居高不下引发市场高度关注，2018 年以来 LNG 接收站已投产 1000 万吨，目前仍有在建产能 1155万吨、规划产能 6330 万吨。PNG 方面中俄东线是最大增量，根据规划将在 2019 年底试通 80 亿方，2024 年增至 380 亿方/年。未来随着 LNG 接收站新增产能大量投产，天然气供给逐渐宽松，预计 LNG 市场价在供暖季用气高峰时仍有上涨，但难以再现 2017 年冬季畸高的态势。 终端价格终理顺，非常规气迎发展良机终端价格方面，2018 年 5 月发改委发文将居民、非居民气价格并轨，终端价格调整已在全国陆续推进。随着国产常规气的供需缺口持续扩大，终端销售价格理顺上调后非常规气价格优势逐渐凸显。根据发改委《煤层气开发利用十三五规划》，煤层气利用量从 2015 年的 38 亿方/年提升至2020 年 90 亿方/年，年均增速 19%。除增值税退税补贴等优惠政策以外，《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》中指出，煤层气开采补贴（0.3元/方）将延续至“十四五”。 行业供需未来将逐渐宽松，量增价涨看好城燃商业绩释放未来两年伴随供给逐渐宽松，终端售价的传导和管网定价的理顺，我们预计位于天然气产业链终端的城燃商将迎来“量增价涨”的业绩释放期。维持行业“买入”的投资评级，建议重点关注受益于京津冀地区“煤改气”的公司，如百川能源；拥有非管制气源资源的企业，如蓝焰控股、深圳燃气等。 风险提示煤改气推进不及预期；价格理顺进度低预期；进口 LNG 价格大幅波动； [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-01-11 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 韩玲 SAC 执证号：S0260511030002 SFC CE No. ARI073 021-60750603 hanling@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 燃气Ⅱ行业:月度跟踪：11 月天然气消费量同比增长20.3%，寒潮来袭 LNG 市场价反弹 16.7% 2019-01-03 百川能源三季报点评 2018-11-08 百川能源：煤改气空间依然广阔、异地扩张步伐加速 2018-08-23 [Table_Contacts]联系人： 张淼 021-60750604 gfzhangmiao@gf.com.cn -31%-24%-17%-10%-2%5%12/1703/1806/1809/1812/18燃气Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 深度分析|燃气Ⅱ 目录索引 行业现状：消费高增长，供需紧平衡 ................................................................................. 5 消费端：煤改气推动用气量高增长，2018 全年或超 2800 亿方 ................................ 5 供给端：常规气增量有限补缺口依赖进口，煤层气迎发展良机 ................................. 9 供需缺口测算：紧平衡局面预计将持续至 2020 年 .................................................. 17 行业展望：供需逐渐宽松，量增价涨 ............................................................................... 19 LNG 价格居高不下，超千万接收站产能投产在即 ................................................... 19 中俄管道气加速推进中，将于 2019 年冬季试运行 .................................................. 24 价格机制理顺，量增价涨前景可期 ........................................................................... 25 行业投资策略：看好城燃商业绩释放 ............................................................................... 29 燃气板块整体营收增速 14%，费率平稳 .................................................................. 30 百川能源：深耕京津冀，煤改气空间依然广阔 ........................................................ 35 深圳燃气：销气量增长迅速，LNG 调峰站投产在即值得期待 ................................. 35 蓝焰控股：基本面向好的煤层气龙头，后期成长性高 ............................................. 36 识别风险，发现价值