宏观经济点评-美国9月CPI点评：通胀回落还需要更多的耐心与时间

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023 年 10 月 13 日 《美国就业市场回暖可持续性尚待观察——美国 9 月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.10.10 《美债利率大幅上行，国内旅游人均支出显著改善——中秋国庆海内外要闻—宏观深度报告》-2023.10.8 《“金九”乍现，料非重演三月——兼评 9 月 PMI 数据—宏观经济点评》-2023.9.30 通胀回落还需要更多的耐心与时间——美国 9 月CPI 点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布 9 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 3.7%，略超市场预期；环比上升 0.4%；核心 CPI 同比上升 4.1%，环比上升 0.3%。  总体通胀未再反弹，核心通胀下行趋缓 1. 总体通胀同比未再反弹，但略超市场预期。美国 9 月 CPI 同比上升 3.7%、环比上升 0.4%，核心 CPI 同比上涨 4.1%，环比上升 0.3%，核心 CPI 降幅趋缓。9月份 CPI 与核心 CPI 走势背离程度继续降低，显示当前高基数效应逐渐开始降低，但总体通胀略超预期、核心通胀降速放缓，显示当前美国去通胀进程不确定性仍然较大。总的来看，美国去通胀进程尚未出现逆转，核心通胀水平还在继续下降，不过离美联储的通胀目标尚有距离。 2. 能源通胀有一定幅度回升，核心通胀下行斜率趋缓。具体而言，9 月能源项同比下降 0.5%，同比跌幅较 8 月份收窄 3.1 个百分点；食品方面，9 月份食品项同比上升 3.7%，较 8 月份下降 0.6 个百分点，连续 13 个月下降；核心 CPI 方面，9 月核心 CPI 同比上升 4.1%，环比上升 0.3%。同比与环比增速分别较 8 月下降 0.2 个百分点、持平。总的来看，9 月核心 CPI 同比继续下降，但环比增速维持不变，其后续回落的斜率可能将会进一步平坦。 3. 通胀水平反弹力度或将减弱，但核心通胀有一定的上行风险。9 月的通胀数据显示当前美国去通胀进程仍是荆棘丛生。从超级核心服务通胀来看，9 月份同比、环比增速分别较 8 月份下降 0.14、上升 0.24 个百分点，走势继续分化。往后看，我们认为随着高基数效应的逐渐减弱，在能源及食品价格下降的背景下，整体的通胀水平短期内反弹力度或将减弱，甚至可能迎来下行。但核心通胀方面，考虑到核心商品通胀有可能迎来上行，叠加医疗服务通胀的重新计价，整体下行的速度或将面临更大的不确定性，整体核心通胀或将面临一定的上行风险。去通胀进程并非一帆风顺，需求端还需要进一步的持续降温。  美联储或暂停加息，但保持高利率时长预期将再度加强 如何理解当前的经济数据对美联储决策的影响？结合 9 月非农数据来看，我们认为当前的数据呈现出非常高的复杂性，9 月份的就业回暖是否可持续尚需观察。而通胀数据显示当前整体通胀水平仍处在韧性下滑的轨道中，但也显示去通胀的“最后一英里”有较大的概率持续超出预期。 从联储官员近期的发言和表态来看，整体较为中性偏鸽。其 11 月份会有较大概率选择不加息。但整体表态或将比较鹰派，并持续向市场释放更长时间保持限制性利率的信号。数据发布后， CME 利率期货显示 9 月不加息的概率为87.4%。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 股票报告网整理http://www.nxny.com宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 总体通胀未再反弹，核心通胀下行趋缓.................................................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀同比未再反弹，但略超市场预期 ................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀有一定幅度回升，核心通胀下行斜率趋缓 ................................................................................................... 3 1.3、 通胀水平反弹力度或将减弱，但核心通胀有一定的上行风险 ................................................................................... 5 2、 美联储或暂停加息，但保持高利率时长预期将再度加强 ...................................................................................................... 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 美国 9 月通胀水平维持不变 ................................................................................................................................................. 3 图 2： 9 月通胀环比增速较 8 月下降 .............................................................................................................................................. 3 图 3： 能源通胀近期有一定幅度回升 ............................................................................................................................................ 4 图 4： 食品通胀继续下行 ......