同花顺(300033)公司深度报告：金融科技龙头，流量变现弹性明显，成长性持续兑现

公 司 研 究 2023.10.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -7%35%77%119%161%203%22/10/1223/1/1123/4/1223/7/12同花顺沪深300 同 花 顺 （ 300033） 公 司 深 度 报 告 金融科技龙头，流量变现弹性明显，成长性持续兑现 分析师 张初晨 登记编号：S1220523070001 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 垂直应用软件 最新收盘价(人民币/元) 152.61 总市值(亿)(元) 820.43 52 周最高/最低价(元) 235.00/78.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 同花顺：领先的金融信息服务商，业绩呈现周期成长特征。 1、牌照拓展+技术创新，同花顺成为领先的金融信息服务商。同花顺早期以行情交易系统、金融信息软件为主业，2010 年开始加速牌照拓展，取得证券投资咨询、基金销售牌照；并加码技术创新，推出 i 问财、AI 开放平台等，成为金融信息服务领军企业。 2、公司业绩呈现周期淡化、成长增强特征，牛熊行情中业绩差异明显。成长性看，受益于近年资本市场蓬勃发展，公司业绩稳步增长；22 年营收 35.6亿/近五年 CAGR 20%，归母净利润 16.9 亿/近五年 CAGR 18%，22 年加权平均 ROE 25.6%/yoy-8.0pct；1H23 营收 14.7 亿/yoy+6%，归母净利润 4.6 亿/yoy-5%。周期性看，公司业绩表现与市场景气度紧密相关，牛熊行情中业绩差异明显；15 年公司归母净利润 yoy+1483%、19 年归母净利润 yoy+42%、22 年归母净利润 yoy-12%。主营构成看，增值电信服务、广告业务、基金销售、软件销售 22 年收入贡献为 43%、43%、6%、8%。 业务概述：基础业务（C 端增值电信服务、广告业务）基本盘稳定，创新业务（iFinD、爱基金）成长性持续兑现。 1、基础业务：C 端流量优势明显，变现效率逐步提升。1）C 端增值电信服务：22 年营收 15.4 亿/占比 43%/近 5 年 CAGR 12%，8M23 同花顺 APP 月活3179 万，位居证券服务应用首位；近年来互联网红利减弱、公司月活规模趋稳，提升付费转化率成为关键，当前公司付费率低于主流互联网平台，后续付费引导强化+行情催化有望推动业务规模高增。2）广告业务：22 年营收 15.3 亿/占比 43%/近 5 年 CAGR 37%；公司流量、渠道优势明显，可开户券商达到 83 家/领先行业第二梯队，是第三平台开户首选，充分受益于市场交投活跃度提升，且期货导流有望贡献新增量。 2、创新业务：iFinD 打开未来成长空间，爱基金有望快速破局。1）金融终端：近年来 iFinD 功能、数据持续完善，Wind 涨价趋势下性价比优势突出，有望通过卡位下沉客群抢占万得市场份额（估算 22 年万得营收 37 亿），预计 25E iFinD 收入贡献 9 亿。2）基金代销业务：22 年营收 2.1 亿/占比6%/近 5 年 CAGR 19%，1H23 爱基金股混保有规模 365 亿，位列三方机构第 6名；公司持续完善爱基金功能、产品布局、代销产品数量高增（近 10 年 CAGR 45%），同花顺 C 端流量向爱基金导流有望加速。 投资价值：金融科技贝塔龙头，“AI+金融”构筑成长阿尔法。 1、金融科技贝塔龙头，活跃资本市场受益者。公司 C 端业务与市场活跃度高度相关，上升行情中具备业绩放大作用（20 年沪深成交额同比+61%，公司广告业务同比+81%，增值电信服务同比+45%）；后续随着“活跃资本市场”政策持续推出，公司有望受益于资本市场交投活跃度边际回暖。 2、管理层坚持科技赋能，研发持续高投入，“AI+金融”构筑成长阿尔法。同花顺坚持科技赋能，22 年研发费用率达到 30%，远超同行；公司 09 年开始布局 AI，目前已推出 AI 智能投顾、i 问财等产品，并于 23 年加码大模型研究。在 AIGC 领域公司具备应用场景、数据、技术三重优势，后续大模型落地有望赋能公司现有业务，提升付费率及客单价，成为增长新引擎。 3、强贝塔和阶段性阿尔法为公司估值提供有力支撑，牛市中估值弹性明显。同花顺上市以来估值中枢 54.5xPE，在市场上升行情中公司估值提升明显，18 年 12 月-21 年 2 月 A 股牛市中公司估值中枢 70.6xPE，期间底部估值35.5x，对应安全边际 26%。下行行情中公司估值韧性突出，18 年 1 月-19年 1 月下行行情中公司估值中枢 35.2xPE。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 同花顺(300033) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 首次覆盖，给予强烈推荐评级。预计 23-25 年营业收入 41.2、51.8、62.7亿，同比+16%、+26%、+21%；归母净利润 18.5、23.8、28.8 亿，同比+9%、+28%、+21%，对应 23-25E 动态 PE 为 43.8x、34.1x、28.1x。给予公司 2024年 45xPE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场低迷风险；iFinD 销售拓展不及预期；大模型研发不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3559 4122 5178 6269 (+/-)% 1.40 15.82 25.61 21.07 归母净利润 1691 1851 2377 2884 (+/-)% -11.51 9.45 28.43 21.32 EPS (元) 3.15 3.44 4.42 5.36 ROE(%) 23.34 23.74 27.13 29.03 PE 47.84 43.77 34.08 28.09 PB 11.18 10.39 9.25 8.16 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 同花顺(300033) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 同花顺：峥嵘二十余年，国内领先的金融信息服务商 ................................................. 6 1.1 发展历程：牌照拓展+技术创新，逐步成为领先的金融信息服务提供商 ............................ 6 1.2 股权结构：公司股权结构稳定，上市以来实控人从未减持 ....................................... 6 1.3 业绩表现：受益于资本市场蓬勃，近年来业绩持续增长 ......................................... 7 2 投资价值：贝塔明显，布局成长