资本市场快评：三大因素共振支撑，坚定看好资本市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月13日1资本市场快评三大因素共振支撑，坚定看好资本市场 经济研究·宏观快评证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001评论：2023 年已经跨入收官之季，纵观中国资本市场的运行，总体表现为冲高回落态势，与年初市场投资者的乐观预期相比，二、三季度的资本市场表现弱于预期。以股指变化来看，前三季度基本呈现为：一季度冲高，二季度回落，三季度盘整的变化态势。上半年股指的这种冲高回落走势与经济基本面变化态势基本相匹配。伴随去年底我国防疫政策优化，并顺利度过了疫情感染高峰，今年开年以来以消费为代表的中国经济出现了一轮修复式增长。这也引发了开年以来市场投资者对于资本的市场乐观预期。乐观的预期可能忽略了一些客观性规律或经验，即从其他国家经验来看，疫后年份的消费往往会出现不稳定性波动，并带动经济增长出现波动。这种经济波动相对于刚刚形成的乐观预期而言，具有较强的冲击力，从而造成了资本市场的波动加大。在一季度经济开门红后，二季度经济增速出现波折，虽然 GDP 增速高达 6.3%，但是考虑到基数效应，二季度经济增速相较一季度出现了明显放缓，进而带动了股指呈现出冲高回落的局面。但是进入三季度以来，可以观察到许多方面已经出现了积极变化，虽然还未形成预期共识之势，但是已经展现出徐徐曙光。我们坚定的认为三大方面已经出现了积极变化，这包括政策有力支撑经济波动见底回暖、股票估值优势进一步凸显以及中长期产业周期顺利更迭。多因素回暖共振酝酿、产生在三季度，预计在四季度将推动资本市场积极向好，股指有望摆脱二季度以来的低迷态势，重返稳步回升的牛市格局。 经济底已过，政策呵护有力根据国信证券宏观研究团队测算，4、5、6 月实际 GDP 的两年复合同比分别为 2.8%、3.0%、4.2%，逐月上升，显示二季度整体经济动能虽较一季度有所下降，但仍处于向上修复进程中；7、8 月实际 GDP 的两年复合同比分别为 3.6%、4.3%，明显高于二季度 3.3%的水平，体现三季度以来国内经济稳中有升。我们坚定的认为，2023 年第二季度是本轮经济波动的底部，三季度 GDP 增速预计为 4.5%，折合两年复合增速为 4.2%（采用两年复合同比是为了剔除去年基数异常波动的影响，令比较结果更加科学、客观），比第二季度 GDP 的两年复合增速（3.3%）出现了明显回升。经济摆脱二季度的低迷，自三季度以来出现回暖，这既有经济内生性复苏的原因，也离不开国内政策环境的有力呵护。二季度以来，货币政策维持宽松态势，央行多次进行了降准降息操作。6 月 13 日中央银行公开市场操作逆回购利率下调 10BP，6 月 15 日中期借贷便利 MLF 利率下调 10BP，8 月 15 日逆回购利率再度下调 10BP，同期 MLF 利率下调 15BP。9 月 15 日中央银行下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，释放长期流动性约5000 亿元。年初以来，财政政策持续积极发力，支持国内经济增长。2023 年 1-8 月国内基建投资累计同比增速约为9.0%，明显高于 2018-2021 年的平均增速 2.2%，对国内需求构成有力的支撑。中国证监会也于 8 月 18 日表示将从六大方面来活跃资本市场，主要涉及加快投资端改革、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、激活市场机构活力、支持中国香港市场发展、加强跨部委协同。10 月 11 日晚间，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行集体发布公告，接到控股股东中央汇金投资请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2有限责任公司（简称“汇金公司”）的通知，汇金公司于 10 月 11 日通过上海证券交易所交易系统增持其 A股股份。汇金公司拟在未来 6 个月内（自本次增持之日起算），以自身名义继续在二级市场增持四大行股份中央银行、财政部、中国证监会等各部门的一系列政策措施，有效的对冲了经济下行的压力，也提振着投资者信心。在政策有力支持和经济内生性动能不断恢复的假设下，国信宏观研究团队预计 2023 年四季度中国 GDP 增速将有望恢复到 5%上方，2023 年全年经济增速将略高于年初既定的 5%的目标。而展望 2024 年，预计中国社会消费品零售总额增速有望从当前 2.5%左右的水平向 6%左右的名义 GDP 增速靠拢，从而支持国内经济运行在合理的增长区间。预计 2024 年一季度中国实际 GDP 增速约为 4.0%左右，二季度上升至 5%左右，下半年稳定在 5%左右的水平，2024 年全年中国实际 GDP 增速或在 5.0%附近，将进一步夯实稳定的基础。图1：GDP 增速出现改善回暖资料来源: Wind,国信证券经济研究所整理 A 股估值优势进一步凸显从估值角度来看，A 股主要宽基指数处在全球估值洼地，具备较高的配置价值。上证指数处在 2015 年以来30.68%分位水平，而美国 SPX 指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数、韩国综合指数、印度 SENSEX30 指数各处在同期 68.65%、80.69%、80.99%、79.83%和 38.96%分位点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：国内外主要股票指数估值对比资料来源: Wind,国信证券经济研究所整理分行业来看，中游制造、下游必选消费和环保公用中细分的部分行业估值处在历史较低位置。同样以 2015年为分界线，31 个一级行业中有 12 个行业当前估值水平处在近九年的 20%分位点以下,占到全行业比例的38.71%，历史序列纵向来看，多个行业已经跌到了性价比较高的配置区间。图3：产业链上中下游、各行业估值立体对比资料来源: Wind,国信证券经济研究所整理 现代化产业体系初具规模，提质增效实质进展除去短期的经济波动、政策扶持以及估值优势外，更为重要的是经过若干年的改革与发展，我国的产业体系建设正步入快车道，这是支撑资本市场长期向好的最根本力量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4首先表现为产业规模持续壮大，产业体系更加完备健全。我国制造业增加值从 2012 年的 16.98 万亿元增加到 2022 年的 33.5 万亿元，占全球制造业比重由 20%增加至 30%，制造业规模连续 13 年居世界首位。图4：中国工业增长不断加速资料来源: Wind,国信证券经济研究所整理更为重要的是产业结构实现质的提升。近年来，我国以高端制造为导向，以结构性改革为突破，持续加快产业结构的转型升级步伐，目前已涌现一批以新能源汽车、高铁、电力装备、船舶、工程机械、通信设备等为代表的优势产业，在民用客机、生物医药、高强度钢、数控机床和工业机器人等领域取得重要突破，在量子计算、量子通信、人工智能等新兴领域也形成了世界领先的研发、制造与应用能力。另外，在 5G通讯、北斗、新一代核电技术等战略性新兴产业领域，以及航天、造船、钢铁、基建等传统制造业领域，中国的产业能力也都达到了世界先进水平这是我国长期以来坚持改革，坚持自主创新，构建现代化产业体系的重要成果，我国现代化产业体系的建设已经从量