晨化股份(300610)Q3盈利同比承压，聚醚胺景气待复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晨化股份 (300610 CH) Q3 盈利同比承压，聚醚胺景气待复苏 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 12.71 2023 年 10 月 13 日│中国内地 化学原料 23 年前三季度归母净利同比-66%，Q3 同比-38%，维持“增持”评级 晨化股份 10 月 12 日发布三季报，前三季度实现营收 7.2 亿元，yoy-14.7%，归母净利 0.4 亿元（扣非后 0.2 亿元），yoy-66.4%（扣非后 yoy-80.2%）；Q3 实现营收 2.5 亿元，同环比+3.3%/+11.4%，归母净利 0.2 亿元，同环比-37.8%/+111.1%。我们预计公司 23-25 年归母净利润 0.65/1.07/1.49 亿元，对应 EPS 为 0.31/0.50/0.70 元，结合可比公司 23 年 Wind 一致预期平均40xPE 估值，考虑聚醚胺需求有望自底部回暖，给予公司 23 年 41xPE，目标价 12.71 元，维持“增持”评级。 聚醚胺价格及价差均收窄，前三季度毛利率同比有所下滑 2023 年第三季度聚醚胺价格仍处低位，据百川盈孚，23Q3 华东市场 D230均价环比-7%至 1.86 万元/吨，原料环氧丙烷华东市场均价环比-3%至 0.95万元/吨，价差继续收窄。阻燃剂、硅橡胶行业亦需求寡淡，对业绩有所影响。公司前三季度毛利率同比-9.4pct 至 16.4%，第三季度毛利率环比+2.1pct至 17.1% ， 公 司 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-0.0/+1.3/-0.5/+0.1pct 至 2.7%/7.3%/4.1%/-0.1%。 聚醚胺景气有望改善，新投项目有望逐渐贡献增量 据百川盈孚，10 月 12 日华东地区聚醚胺 D230 报价 1.85 万元/吨，较 9 月低点上涨 3%，聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差较 9 月低点上涨 0.10 万元/吨至 1.04 万元/吨，聚醚胺价差虽仍处于 2020 年以来的低位但有所改善。预计随着风电领域的需求有所回升，聚醚胺产品景气有望改善。据三季报，公司拟向全资子公司淮安晨化“年产 4 万吨聚醚胺（4.2 万吨聚醚）项目”增资 2 亿元以及子公司淮安晨化以人民币 0.2 亿元竞得土地使用权用于聚醚胺等项目的建设都稳步推进，预计未来陆续将为公司贡献增量。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 12.71 收盘价 (人民币 截至 10 月 12 日) 11.30 市值 (人民币百万) 2,405 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 21.10 52 周价格范围 (人民币) 10.44-15.81 BVPS (人民币) 5.11 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,193 1,078 916.60 977.95 1,148 +/-% 32.47 (9.58) (15.01) 6.69 17.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 154.78 119.26 64.95 107.08 148.79 +/-% 12.73 (22.95) (45.54) 64.88 38.95 EPS (人民币，最新摊薄) 0.73 0.56 0.31 0.50 0.70 ROE (%) 14.22 10.37 5.79 9.09 11.67 PE (倍) 15.54 20.17 37.04 22.46 16.17 PB (倍) 2.29 2.18 2.19 2.08 1.92 EV EBITDA (倍) 9.48 11.14 18.18 12.09 8.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)(1)251012131516Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)晨化股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晨化股份 (300610 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 12 日 10 月 12 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 皇马科技 603181 CH 11.04 65 0.72 0.90 1.09 15 12 10 赞宇科技 002637 CH 10.33 49 0.52 1.16 1.47 20 9 7 阿科力 603722 CH 48.16 42 0.57 1.76 3.90 85 27 12 平均 40 16 10 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 晨化股份 PE-Bands 图表3： 晨化股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 08162432Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 晨化股份40x30x25x20x15x07142027Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 晨化股份4.9x4.2x3.5x2.7x2.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 晨化股份 (300610 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 862.05 920.70 780.05 849.79 867.71 营业收入 1,193 1,078 916.60 977.95 1,148 现金 75.32 139.97 137.58 70.87 182.12 营业成本 908.8