传媒行业动态点评：8月手游同比高增，小游戏买量新高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 8 月手游同比高增，小游戏买量新高 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 恺英网络 002517 CH 18.00 买入 三七互娱 002555 CH 33.22 买入 完美世界 002624 CH 16.00 买入 吉比特 603444 CH 487.75 买入 宝通科技 300031 CH 22.91 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 12 日│中国内地 动态点评 8 月国内游戏市场收入同比增长 46.08%，增幅持续扩大 根据伽马数据，2023 年 8 月，中国游戏市场规模为 292.26 亿元，环比增长2.15%，同比增长 46.08%，较 7 月 37.49%的同比增幅再次扩大。其中移动游戏市场收入为 228.51 亿元，环比增长 3.35%，同比增长 63.73%，较 7月 51.09%的同比增幅亦有所扩大。数据高增的原因主要由于：1）8 月份正值暑期，用户活跃度较高，七夕节日活动亦对付费数据有所拉动。2）多款新品上线贡献流水，其中《冒险岛：枫之传说》流水达 5 亿元，为本月表现最佳的新游，同时上月新品《晶核》本月流水取得明显环比增长。 MOBA 类产品增幅明显，小游戏买量数量创新高 分类型看，MOBA 类产品流水份额增幅最大，流水上涨主要由《王者荣耀》带动，暑期用户活跃度较高及七夕主题皮肤销量较高是付费额增加的主要原因。角色扮演类游戏流水份额有所增加，主因《逆水寒》《崩坏：星穹铁道》等产品市场表现较佳，此外《天龙八部》带来增量。买量方面，据 AppGrowing数据，8 月 APP 游戏买量数量环比下滑 5.9%，其中投放强度最大的为冰川网络《超能世界》。无需下载 APP 的小游戏 8 月在投数量环比增长 66.4%，接近 2000 款，投放第一为恺英网络新品《仙剑奇侠传之新的开始》。 自研游戏出海收入持续分化，份额向头部公司集中 根据伽马数据，8 月自主研发游戏海外市场实际销售收入为 15.03 亿美元，环比下滑 0.22%，同比增长 5.47%。但根据 DataAI，8 月中国手游出海榜单前 30 产品收入规模环比增长 5.7%，其中米哈游海外收入第一，产品《崩坏：星穹铁道》与《原神》均进行了版本更新，8 月营收分别环比增长 45%与 8%。心动网络海外收入上升明显，其新游《铃兰之剑：为这和平的世界》上线首日登顶中国台港澳地区 iPhone 手游下载榜，并跻身增长榜第 9 名。 端游头部产品较去年同期表现较好，环比略有回落 根据伽马数据，8 月中国客户端实际销售收入为 56.04 亿元，环比下降1.60%，同比增长 6.92%。主要由于部分头部产品如《穿越火线》、《地下城与勇士》等本月活动数量少于上月，且活动侧重促活而非促付费，流水环比下降；但头部产品较去年同期表现较佳，如《英雄联盟》核心群体稳固，同时七夕推出的限定皮肤热度较高，《永劫无间》转为免费制带来较多热度。 新品驱动游戏行业恢复性增长提速，关注调整后游戏板块机会 我们认为：1）版号的常态化发放支持行业供给端持续改善，优质内容对需求促进作用显著，游戏行业整体复苏态势有望进一步延续；2）游戏+AI 在智能 NPC、AI bot、结合 AIGC 的玩法创新等领域有望逐步落地，促进创新增收及降本增效，打开行业未来发展空间，或逐步提振板块估值。新品密集上线，结构化头部效应显著。头部企业外，布局差异化品类或渠道的产品或有望更明显享受行业景气复苏带来的增长。 风险提示：游戏上线进度或表现不及预期，相关行业政策变化，AI 技术落地不及预期，海外竞争加剧。 (9)11315070Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 图表1： 重点公司推荐一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 恺英网络 002517 CH 买入 12.13 18.00 26,110 0.48 0.72 0.92 1.11 25.27 16.85 13.18 10.93 三七互娱 002555 CH 买入 21.71 33.22 48,150 1.33 1.51 1.73 1.97 16.32 14.38 12.55 11.02 完美世界 002624 CH 买入 13.30 16.00 25,802 0.71 0.57 0.81 0.96 18.73 23.33 16.42 13.85 吉比特 603444 CH 买入 355.45 487.75 25,607 20.28 19.46 23.01 25.79 17.53 18.27 15.45 13.78 宝通科技 300031 CH 买入 18.40 22.91 7,590 -0.96 0.98 1.37 1.77 -19.17 18.78 13.43 10.40 注：数据截至 2023 年 10 月 12 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 恺英网络 (002517 CH) 23Q2 高基数下利润超预期保持稳健增长，维持“买入”评级 公司发布 2023 半年度报告，上半年实现营收/归母净利/扣非后归母净利 19.76/7.24/6.76 亿元，分别同比-1.65%/15.35%/13.31%，利润端稳健增长；其中 Q2 实现归母净利 4.34 亿元，同/环增 14.5%/49.7%超我们预期，主要因：1）新老产品持续贡献稳健业绩；2）公允价值变动净收益 0.4 亿；3）5 月协议收购浙江盛和剩余 29%股权，少数股东损益环降约 0.3 亿元。公司中期每 10 股派 1 元（含税），现金分红总额 2.1 亿元，股息率 0.7%。考虑收购子公司股权落地，盈利能力提升，我们上调公司 23-25 年归母净利预测至 15.5/19.8/23.8 亿元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 17X，考虑公司前沿技术布局领先，给予 23 年 25X PE，目标价 18.00 元，维持“买入”。 风险提示：版号获取及产品上线表现不及预期；AIGC/VR 落地不及预期。 报告发布日期：2023 年 08 月 28