比亚迪(002594)公司跟踪报告-深度报告系列(四)：技术塑造核心产品力，改革加速高端化新里程

公 司 研 究 2025.08.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 比 亚 迪 （ 002594） 公 司 跟 踪 报 告 比亚迪深度报告系列（四）：技术塑造核心产品力，改革加速高端化新里程 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 李俊漾 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(人民币/元) 106.83 总市值(亿)(元) 9,739.90 52 周最高/最低价(元) 405.00/103.93 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《比亚迪(002594)：国内+海外市场齐头并进，高质发展产业共促》2025.06.12 《比亚迪(002594)：Q1 业绩表现亮眼，强势新品周期已开启》2025.04.26 《比亚迪(002594)：汉 L&唐 L 定价超预期，强势业绩表现有望延续》2025.04.10 《比亚迪(002594)：2024 业绩如期高增，2025成长加速可期》2025.03.25 三大品牌定义新豪华，高端化厚积薄发。比亚迪高端化始于 2010 年与戴姆勒合作成立腾势品牌，2010-2021 年年销量仅数千辆。公司于 2022 年逐步加速对高端品牌、产品线的布局，通过多子品牌、全车型和技术创新实现定位上攻。当前，公司已形成方程豹、腾势、仰望三大品牌矩阵，分别覆盖个性化、主流豪华和超高端豪华市场。2025H1 高端品牌总销量达14.1 万辆，同比+69.7%，占比亚迪总销量比例提升至 6.60%（2024 年为4.45%），逐步成为重要组成部分。从结构上来看，2024 年起，高端品牌销量由依赖腾势单一品牌，逐步形成腾势、方程豹双销量支点的结构，2025H1 腾势、方程豹分别实现销量 7.98、6.07 万辆，各占 56%、43%。 以技术溢价替代品牌溢价，铸造新豪华标杆。（1）腾势：搭载比亚迪全栈自研技术，腾势 D9 上市后连续两年蝉联 MPV 销量第一。腾势 N9 搭载易三方、天神之眼、CTB 等核心技术，自 2025 年 3 月上市后销售表现出色，2025H1 销量达到 1.6 万辆，有望成为品牌销量新增长点。此外，腾势同步发力海外市场，已在东南亚建立品牌认知，2025 年 4 月正式进军欧洲市场，计划两年内覆盖数十个欧洲国家。（2）方程豹：搭载 DMO 平台+云辇-P 系统，通过价格下探、华为赋能、渠道改革实现销量高增，2025H1 销量同比增长 232.3%，2025 年 8 月 11 日，钛 7 首台量产车下线有望进一步贡献增量。（3）仰望：具备易四方、云辇等最顶尖配置，带动品牌向上突破，U8、U9 定位百万级高车，U7 车型将定价下探至 60-70 万价格带。 电动化与智能化深度融合，技术打造核心竞争力。长期以来公司以技术为核心标签，智驾方面，2025 年 2 月，公司发布天神之眼以推动智驾平权，25H1 高阶搭载率接近 60%。整车智能方面，公司自主研发易四方/易三方技术平台，可实现四轮/三轮的独立控制，显著提升全车的驾控性。自研的云辇悬架能够主动进行车身控制，最大程度提升驾乘体验。混动技术方面，公司自研的 DMO 超级混动越野平台结合 CTC 电池底盘一体化设计+混动架构，为混动越野提供可靠方案。此外，2025 年 3 月发布的超级 E 平台将搭配千伏高压架构以及兆瓦闪充，有望大幅改善续航焦虑问题。 内部改革加速高端化，用户为主塑造长期主义。2025 年 5 月 19 日，腾势与方程豹品牌公关部整合至集团品牌公关部，促使高端品牌的营销产生协同效应；2025 年 7 月 3 日，原腾势销售事业部总经理赵长江与方程豹直营事业部总经理李慧的岗位对调，有望依托李慧总的直营体系搭建经验以及财务与渠道管理的复合背景，塑造腾势长期服务体系和完善的用户生态。 在营销体系上，通过圈层营销、场景化技术实证、情感绑定叙事、名人效应破圈等多种方式，逐步将营销手段从单一的技术灌输向品牌价值认知传递过渡。此外，2024 年 1 月，比亚迪董事长兼总裁王传福宣布将投入 50亿元建设全球首批全地形专业赛车场，目前，已建成郑州、合肥两个赛车场，有望通过高端体验下沉，推动新能源汽车技术验证及文化普及。 投资建议：我们预计公司 25-27 年实现营收 10018.32/12085.46/13678.70亿元，归母净利润分别为 550/680/810 亿元，PE 分别为 17.7/14.3/12.0，给予“强烈推荐”评级。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -5%12%29%46%63%24/8/1424/11/1325/2/1225/5/14比亚迪沪深300比亚迪(002594) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 风险提示：汽车行业竞争加剧风险；高端品牌认可度不及预期风险；技术落地不及预期风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 777102 1001832 1208546 1367870 (+/-)% 29.02 28.92 20.63 13.18 归母净利润 40254 55003 67982 81043 (+/-)% 34.00 36.64 23.60 19.21 EPS (元) 13.84 6.03 7.46 8.89 ROE(%) 21.73 20.93 21.91 22.08 PE 20.42 17.71 14.33 12.02 PB 4.44 3.71 3.14 2.65 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 比亚迪(002594) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 三大品牌定义新豪华，高端化厚积薄发 .............................................................. 6 1.1 高端化历程：始于 2010 年，从合作到自主，进入加速发展阶段 .................................. 6 1.2 产品矩阵：完成品牌与车型构建，覆盖差异化需求 ............................................. 7 1.3 高端化步步为营，技术打造新豪华 ........................................................... 7 1.3.1 高端品牌销量稳步增长，腾势为基、方程豹放量 ......................................... 7 1.3.2 腾势：以“安全、科技”定义新豪华 ............................................