腾讯控股(0700.HK)公司动态更新报告：互联互通再升级，广告强劲游戏复苏在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 腾讯控股（0700） 互联互通再升级，广告强劲游戏复苏在即 ——公司动态更新报告 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523010002 本报告导读： 腾讯阿里互联互通升级广告增长可期，回购力度不改，国内游戏储备丰富复苏在即。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级。互联互通推动广告强劲增长，国内游戏复苏在即稳定回购。我们维持盈利预测，预计 2023- 2025 年经调整净利润至1481/1684/1952 亿元人民币，PE 20X/17X/14X，维持“增持”评级。  腾讯阿里互联互通深化，助力商家年终大促引爆。9 月 25 日，腾讯广告与阿里妈妈 UD 联合推出“双 11 超引爆计划”，微信视频号、朋友圈、小程序等优质广告流量可直达淘系店铺、直播间、单品商详页等多场景，腾讯携手淘系站外流量精准覆盖全域目标人群，助力更多商家实现投流效率最大化，腾讯系与阿里系互联互通再次打开新格局。  视频号广告全面爆发，双 11 大促发力助推广告增长。23Q2 视频号受益于用户时长同比接近翻倍及商业化提速下单季度广告收入超过 30亿元，视频号广告放量助推 23Q2 公司网络广告收入同比+34%，收入占比提升至 16.8%。我们认为，上半年腾讯广告与阿里妈妈 UD 通过首次双边联合补贴、视频号信息流资源上线等合作助力商家 618 投流，视频号广告活力获激发，本次双 11 年终大促合作再升级下淘系商家有助视频号广告进一步放量，推动腾讯网络广告收入稳健增长。  《元梦之星》开启首测，游戏稳步复苏回购力度不减。9 月 28 日，腾讯旗下乐园派对手游《元梦之星》开启首测，该作由天美工作室多团队联合研发，玩法在传统竞速闯关的基础上融合了多种 FPS 经典玩法，分阵营对抗、乐园大厅等互动机制无缝覆盖强化玩家社交体验，AI 加持的 UGC 地图编辑器及后续 UGC 创作者活动将为游戏提供充足的内容供给，叠加腾讯强大的社交生态与研运能力，有望在派对游戏赛道突围并实现长线运营。我们认为，23Q2 腾讯国内游戏承压引发市场担忧，公司仍有《高能英雄》等新作上线及《元梦之星》等丰富储备，叠加公司四季度至今回购力度不减展现管理层信心，随着公司广告收入稳步增长及国内游戏增速回暖下公司估值有望迎来修复。  风险提示：互联互通进展未及预期；广告需求疲软；游戏表现低迷。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 311.00 2023.10.12 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 200.80-415.00 当前股本（百万股） 9,528 当前市值（百万港元） 2,963,102 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 377,289 482,064 560,118 554,552 615,597 690,172 762,802 (+/-)% 20.66% 27.77% 16.2% -1.0% 11.0% 12.1% 10.5% 毛利润 167,533 221,532 245,944 238,746 282,012 317,684 353,820 经调整净利润 94,351 122,742 123,788 115,649 148,070 168,383 195,208 (+/-)% 21.79% 30.09% 0.9% -6.6% 28.0% 13.7% 15.9% PE 34.07 28.19 15.78 14.95 18.59 15.42 13.34 PB 7.39 6.45 4.43 3.91 3.40 2.86 2.50 -21%-3%16%35%53%72%52周内股价走势图腾讯控股恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 腾讯控股（0700） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 图 1：《元梦之星》经典玩法创意化 图 2：《元梦之星》创新还原 FPS 对战玩法 资料来源：《元梦之星》 资料来源：《元梦之星》 图 3：公司二季度游戏收入增速承压 图 4：公司二季度国内游戏收入占比下降 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表 1 微信与淘宝互联互通进一步深化 时间 跳转方 被跳转方 事件 2021.7 - - 工信部开展为期半年的互联网行业专项整治行动，聚焦整治恶意屏蔽网址链接和其他企业产品或服务运行等问题，包括无正当理由限制其他网址链接的正常访问、实施歧视性屏蔽措施等场景。 2021.8 淘宝、天猫、微信支付 云闪付 淘宝、天猫新增云闪付支付方式，同时云闪付和微信支付实现互通 2021.9 - - 工信部新闻发言人、信息通信管理局局长赵志国在新闻发布会上表示“互联互通是互联网行业高质量发展的必然选择”。 2021.9 微信一对一 淘宝、天猫链接 微信发布《关于〈微信外部链接内容管理规范〉调整的声明》，9 月 17 日起微信个人用户可在一对一聊天场景中访问外部链接，如淘宝链接，但购买过程并不便利 聊天界面 2021.11 微信群聊界面 淘宝、天猫链接 微信发布《关于〈微信外部链接内容管理规范〉的更新说明》，将在群聊场景下试行开放电商类外链直接访问功能 2021.11 微信一对一 淘宝、天猫链接 淘宝天猫商品分享链接，可以在微信一对一聊天中一跳直达 聊天界面 2022.3 淘宝 “微信扫码支付” 淘宝内测微信支付，可“微信扫码支付”和“去微信找朋友帮我付”，暂不可跳转微信支付 -10%0%10%20%30%40%50%0100002000030000400005000060000游戏收入(百万元)同比0%20%40%60%80%100%国内游戏收入占比海外游戏收入占比 腾讯控股（0700） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 “去微信找朋友帮我付” 2023.2 微信公众号广告 淘宝 微信公众号文章底部广告，可直跳淘宝，且能返回淘宝首页浏览更多商品 2023.5 微信朋友圈广告 淘宝、天猫 微信朋友圈广告可以直跳淘宝、天猫 2023.9 微信小程序、朋友圈、视频号等广告 淘系店铺、直播间、单品详页等页面 微信小程序、朋友圈、视频号等优质广告流量可