2019年或迎来期权品种大爆发：期权大时代将至，风景这边独好！

专题报告2019 年 01 月 03 日 期权大时代将至，风景这边独好！ 金融工程投 资要点： 场 内期权市场品种更为多元，规模增长强劲1.2018 年 50ETF 期权日均成交量超过 128 万张，较过去一年增长达72.65%，其日均持仓量、成交金额分别高达 181.8 万张、7.4 亿元，期权市场的蓬勃发展也反映出投资者对于衍生品的需求强劲；2.2018 年商品期权市场新添成员铜期权，2017 年上市的豆粕、白糖期权市场规模也出现较大的增长；2018 年 50ETF 由牛转熊，期权波动率变化惊心动魄1.2018 年 50ETF 价格由强转弱，最终以 20.45%的跌幅收尾 ，与此同时，期权波动率变化跌宕起伏，习惯于卖出波动率获利的投资者在过去一年遭受了较大的损失；2.2018 年由于市场环境较为复杂，内忧外患之下传统的波动率“笑脸”转为“哭脸”，波动率微笑曲线斜率出现的急剧转变反映出市场从对小概率事件的恐慌逐步向“高不成低不就”的矛盾心理转变的过程；海 内外联动、波动率先行，期权市场中存在着一些指示指标1.标普 500 指数对 50 指数走势有一定的领先作用，以其隔夜行情来预测50 指数当日涨跌胜率较高，然而 50 指数通常会通过跳空直接反映，实际操作中获利较难；2.已实现波动率（RV）对隐含波动率（IV）有较强的指示意义，以此构造的波动率交易策略较为有效；3.看涨认沽期权之间的 IV 溢价结合 IH 基差是较为有效的情绪指标，基于该指标构建的择时策略有一定的赚钱效应；基 于期权构建的指数增强策略表现抢眼1.备兑策略作为最为常规的指数增强策略，在过去一年中贡献的超额收益达 4.13%，对简单的卖出认购期权策略用卖出领口策略加以改善后，该策略的超额收益高达 14.75%；2.随着未来期权品种的多元化，基于期权的指数增强策略将更为主流。财 通金工推荐的“进退自如”组合 2018 年获得正收益2018 年“进退自如”组合表现平平，虽然最大回撤仅为 4.19%，但最终只获得了 0.23%的正收益。 风 险提示：本文数据仅供投资参考。财通证券研究所 2019 年或迎来期权品种大爆发 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC 证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 熊晓湛 联系人 xiongxz@ctsec.com 相关报告 1 《金融工程：2019 年 50ETF 开门红？》 2019-01-02 2 《金融工程：上证 50 破位，未来何处去？》 2018-12-24 3 《金融工程：深交所或将推出的新期权品种简介》 2018-12-17 4 《金融工程：IVIX 能止住当前下行趋势吗？》 2018-12-10 5 《金融工程：50ETF 分红对期权影响》 2018-12-04 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 专题报告 内容目录 1、 场内期权市场规模上升势头迅猛，品种不断丰富 .................5 1.1 50ETF 期权在上证 50 相关交易工具体系中的地位不断提升 ........ 5 1.2 商品期权规模大幅增长，品种逐步多元化....................... 6 2、 场外衍生品市场遭遇严监管，发展规范且稳健 ...................9 3、 50ETF 价格由强转弱，期权市场波动率变化剧烈 ..................11 3.1 2018 年 50ETF 价格大幅受挫 .................................. 11 3.2 期权市场波动率波动剧烈..................................... 12 3.3 交易持仓数据彰显市场情绪波动............................... 15 4、 海内外市场联动增强，标普 500 具领先作用 .....................18 4.1 标普 500 预测次日上证 50 涨跌效果出众 ....................... 18 4.2 应用领先性在实际操作中难获利............................... 20 5、 认购、认沽期权 IV 溢价具有择时意义 .........................22 5.1 平值认购期权与认沽期权隐含波动率........................... 22 5.2 隐含波动率溢价用于择时..................................... 23 5.3 结合基差与波动率溢价构造新的择时指标....................... 24 6、 波动率笑脸变哭脸的奥秘何在？..............................27 6.1 黑天鹅指数：波动率偏度..................................... 27 6.2 从波动率微笑形态进一步理解市场情绪......................... 29 7、 RV 相对 IV 先行，多空波动率策略有一定赚钱效应 ................34 7.1 RV 相对 IV 有一定的提前性 ................................... 35 7.2 利用 IVIX 与 RV 之间的差值择时 .............................. 36 8、 技术派期权策略表现不佳，“进退自如”组合实现正收益 ...........37 8.1 基于 SAR 指标的期权策略 .................................... 37 8.2 基于 RSI 指标的期权策略 .................................... 39 8.3 RSI 与 ADXR 组合策略 ........................................ 41 8.4 “进退自如”策略........................................... 43 9、 指数走弱，基于期权的指数增强策略表现抢眼 ...................45 9.1 备兑策略简介............................................... 45 9.2 备兑策略合约选择........................................... 46 9.3 领口期权组合简介........................................... 47 9.4 领口策略期权合约选择....................................... 48 10、 2019 年期权新品种推出,值得期待 ..........