2019年豆类期货行情展望及投资策略：不管风吹浪打，胜似闲庭信步

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 不管风吹浪打 胜似闲庭信步 ---2019 年豆类期货行情展望及投资策略  吴光静  021-52138195  投资咨询从业资格号： wuguangjing015010@gtjas.com Z0011992 报告导读：  我们的观点：2019 年豆类价格属于“平年”，国内豆类价格上方空间有限，美国大豆价格下方空间有限。由于中国大豆进口利润的调节，同时限制国内豆类下方空间和美豆上方空间。从内外盘强弱角度，我们相对看好美豆类，看淡连豆类；从国内油粕强弱角度，我们相对看好连豆油，看淡连豆粕。  我们的逻辑：  第一个逻辑：中美贸易摩擦进入新阶段：即积极磋商阶段，尽量寻求解决问题的方案。在此背景下，国内进一步放开农产品市场首当其冲。无论是大豆（包括大豆制成品豆油或豆粕）还是DDGS、高粱、玉米、猪肉等其他农产品，预计将会进一步增加进口，形成供应压力。  第二个逻辑：中国大豆进口形成新格局：南美大豆为主，其他国家成为有益补充，对美国大豆依赖下降。在此背景下，无论中美贸易摩擦处于什么阶段，2019 年中国大豆以及豆油豆粕进口需求都将是充足的。如果我们大量进口美国大豆等在内的农产品，那么国内豆类供应将会十分充足甚至过剩。  第三个逻辑：全球大豆供应增添新压力：2018/19 年度全球大豆库存庞大，尤其是前三季度。  第四个逻辑：国内油粕需求出现新变化：2019 年豆粕需求难言乐观，豆油凸显相对优势。  投资建议：（1）从阶段性策略角度而言，主要关注“逢高抛空 DCE 豆粕 1905 合约或 1909 合约”、“逢低做多 CBOT 大豆远月合约”等；（2）从套利策略角度而言，主要关注“做多 DCE 豆油/做空 DCE 豆粕”、“做空压榨利润（卖出 DCE 豆油和 DCE 豆粕/买入 CBOT 大豆）”等；（3）从期权策略角度而言，主要关注“卖出 DCE 豆粕看涨期权”、“买入 CBOT 大豆看涨期权”等策略。 作者简介： 吴光静：农产品分析师，华东师范大学经济学硕士。2007 年期货从业，致力于豆类、油脂品种等农产品期货研究，获得“2015 年期货日报-证券时报最佳农产品期货分析师”、“2015 年大连商品交易所油脂油料期货品种优秀研究员”、“2016 年度大商所十大期货投研团队”成员等。 2019.01 二○一九年报 产业服务研究所 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 目录 1. 2018 年豆类期货回顾：内外分化 宽幅震荡 ................................................ 3 1.1 2018 年豆类市场期货价格回顾 ....................................................... 3 1.1.1 CBOT 豆类期价回顾 ........................................................... 3 1.1.2 DCE 豆类期价回顾 ........................................................... 4 1.2 2018 年豆类市场主导逻辑回顾 ....................................................... 6 1.2.1 中美贸易摩擦驱动豆类价格回顾 ................................................ 7 1.2.2 中美贸易摩擦驱动豆类价格特点 ................................................ 9 1.2.3 中美贸易摩擦驱动豆类价格逻辑 ............................................... 10 2. 2019 年豆类市场主要驱动逻辑展望 ....................................................... 12 2.1 中美贸易摩擦新阶段：磋商寻求解决 放开国内农产品市场 ............................. 12 2.1.1 中美贸易摩擦预计进入积极磋商阶段 ........................................... 12 2.1.2 中美贸易摩擦解决方案：扩大对美农产品进口 ................................... 13 2.2 中国大豆进口新格局：南美为主 进口来源充足 ....................................... 20 2.2.1 2018 年中国大豆进口来源：巴西绝对优势，其他国家暂无明显变化 ................ 20 2.2.2 2019 年中国大豆进口来源：巴西优势保持，其他国家成为有益补充 ................ 21 2.3 全球大豆库存新压力：旧作库存庞大 新作面积或仍增加 ............................... 22 2.3.1 全球大豆：2018/19 年度期末库存创下历史新高 ................................. 22 2.3.2 中国大豆进口来源国：旧作库存充裕，新作面积或增加 ........................... 23 2.3.3 中国大豆：旧作库存较高，新作产量预计增加 ................................... 24 2.4 油粕需求新变化：豆粕黯然失色 豆油相对优势 ....................................... 26 2.4.1 豆粕需求黯淡：2018 年大幅下滑 2019 年难言乐观 .............................. 26 2.4.2 豆油需求平稳：生物柴油政策驱动 凸显相对优势 ............................... 31 3. 结论观点和投资策略 ................................................................... 35 3.1 结论观点 ..........