10月信用策略与择券推荐：尾部城投收益率下行的赛跑结果

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 尾部城投收益率下行的赛跑结果 10 月信用策略与择券推荐  核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 相关研究 2015-2023：详解地方债发行与供给冲击—鉴往知来系列之四 2023-09-25 住房限购政策逐渐放松，债市阶段性承压—每周债市复盘 2023-09-24 如何看待此轮融资平台退出潮？—信用热点聚焦 2023-09-19 城投下沉情绪火热的冷静思考—信用热点聚焦 2023-09-18 基本面边际好转，债市利率短期承压—每周债市复盘 2023-09-17 摘要内容 各板块债券收益率全面上行，利差普遍走阔。9 月资金面偏紧，并伴随各项政策的密集出台，短债利率上行幅度较大，债市出现小幅调整，短期内会对市场形成一定扰动，但整体来看，信用利差仍处历史较低水平，后伴随基本面企稳以及各项政策效果显现，债市有望恢复平稳。 城投债：关注化债积极、经济财政实力较强地区的下沉投资价值 基于一揽子化债的政策基调，短期内城投债风险边际降低，市场对城投债的下沉情绪火热，8 月城投收益率及利差大幅下行，而 9 月开始下行的收益率出现小幅回升。伴随 1.5 万亿元特殊再融资债券落地，后续可以关注获支持力度较大的省份，尤其是本身省份负面舆情不多的地区，如重庆。投资策略上，考虑到传统赛道如天津、山东、苏北等利差下行空间不大，且一揽子化债政策对于兰州、柳州、贵阳、昆明等地市影响力度更足，因而未来尾部地区仍存在利差改善空间，但仍需负债端稳定的账户方可介入。 分省份来看，湖南、重庆、江西、河南等省份存量债券规模较大，平均收益率在 3.5-4.0%左右，有一定的票息优势，且这部分省份债券面临市场波动情况下，调整幅度相对较小，收益波动率较低，是入库城投债的较优选择，可适度在区域内进行层级下沉，关注较为优质的地市级、区县级平台。 产业债: 关注“金九银十”中政策效果显现后的地产债机会，煤炭钢铁可挖掘性较低 地产债方面，9 月延续前期政策基调，各地政府积极响应出台利好政策，住房限购放开等政策加快落地，需后续观察“金九银十”期间的地产销售情况。对于部分央国企如首开、绿城地产、国贸地产，以及滨江集团等部分民营房企，利差水平尚可，具备一定的挖掘空间。 煤炭、钢铁债方面，利差保护空间一般，面临债市波动调整情况下，投资性价比较低。 银行二永债：票息优势凸显 银行二永债作为安全性较高的资产，始终保持着一定的票息价值优势，在债市小幅回调的行情下投资价值凸显，可关注较高等级二永债的投资机会。 风险提示：数据统计存在偏差，政策变化超预期。 证券研究报告 2023 年 09 月 26 日 固定收益专题报告 西部证券 2023 年 09 月 26 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 信用债市场概览 .............................................................................................................. 4 二、 城投债：尾部地区仍存改善空间 ..................................................................................... 5 2.1 分省份城投利差 ........................................................................................................... 5 2.2 城投债信用利差 ........................................................................................................... 9 三、 产业债：整体关注度不高 .............................................................................................. 10 3.1 地产债：等待“金九银十”中的政策效果显现 ............................................................... 11 3.2 煤炭债：配置性价比不高 ........................................................................................... 12 3.3 钢铁债：永续债有一定挖掘空间 ................................................................................ 14 四、 银行二永债：票息优势显现 .......................................................................................... 15 4.1 信用利差 .................................................................................................................... 15 4.2 主要银行主体利差 ..................................................................................................... 17 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：3 年期中短票信用利差走势（单位：bp） ...................................................................... 4 图 2：中短票收益率及利差情况 ............................................................................................... 4 图 3：中短票期限利差及等级利差变动情况（单位：bp） ...................................................... 5 图 4：3 年期各主要信用债板块收益率及利差情况 ...............................