1月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 债券研究报告 1 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口 报告摘要： [Table_Summary] 1、财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，1 月财政存款吸收流动性约 11000 亿元，其中缴税税期影响约 18000亿元，缴准（不算降准影响）环比增加 2800 亿元，考虑降准则还可净释放准备金 12200 亿，M0 上升 19000 亿元，商业银行库存现金增加 3600 亿。 2、外汇占款，受益于美联储加息预期放缓以及年初的货币利率和结汇需求的上升，汇率压力将会有所收窄。1 月的外汇占款也仍是全年流失大月，主要是外国投资机构有汇出全年收益的需求，所以我们认为 1 月的外汇占款波动为-600 亿，对流动性压力不大。 3、公开市场操作方面，公开市场操作方面，TMLF 和普惠金融定向降准释放资金的节奏大概是，1 月 15 日当日释放 7500（降准释放）-3900（MLF 到期）-1000（预测缴准）=2600 亿，1 月 25 日当日释放 7500（降准释放）-1000（预测缴准）=6500 亿。1 月全月累计释放还要加上 TMLF 和普惠金融定向降准 5235 亿，和 1 月 5 日当天预测缴准量 800 亿，共计 2600+6500-800+5235=13535 亿。但是不利于资金面的，一是税期及财政存款，月底财政存款前文估测在 11000亿，M0+商业银行库存现金对银行间流动性的抽取在 23000-24000 亿之间，即使月初从资金利率看，流动性已经极为松，但预计月底接近春节时，央行仍需要公开市场操作补水。我们预计央行应在保持目前约 8400 亿的逆回购规模同时，在 1 月最后一周加大公开市场操作净投放或再度动用 CRA 或类似工具，这一净投放量也应在 8000亿规模。回顾过往春节前期资金面波动，隔夜和 7 天均有小幅抬升，但幅度小于跨年，1 月初资金面低于公开市场操作政策利率，后续利率水平应有所抬升，密切关注央行公开市场操作净投放能否弥补节前缺口，1 月中旬取现需求对流动性的压力即会有所体现，如央行操作上仍较为谨慎，建议提前做好资金筹备。 4、监管方面，降准臵换 MLF、调整普惠金融考核均利好流动性。 5、重点债券的供给角度，重点债券的供给角度来看，预计 2019 年 1月国债发行量为 1730 亿元左右，净融资额为 200 亿左右，以保障到期还款为主，地方债暂估计发行 3000 亿，政策性金融债发行量约为3100 亿，净融资额 380 亿元，同业存单发行规模为 15000 亿，净融资约 1000 亿。整体来看，年初债券发行压力同比去年有大幅增加。 6、从流动性看债券策略：12 月走势验证了我们此前预判：12 月作为跨年月份，跨年资金需求增加，带动流动性有所收紧，R007、R014、R021 平均利率均有 80-100bp 的抬升。 预计 1 月的资金面整体宽松，中枢较 12 月下行，1 月末由于临近春节，资金预计会有小幅收紧，目前银行间市场在降准后仍有资金缺口，需要密切关注央行的公开市场操作补水力度是否足够。 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《东北证券 12 月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大》 2018-12-06 《东北证券 11 月流动性前瞻：流动性的顶和底都有限》 2018-11-07 《东北证券 10 月流动性前瞻：资金利率水平走平，仍在宽松区间》 2018-10-09 《9 月流动性前瞻：资金利率难上难下，底部徘徊》 2018-09-05 《8 月流动性前瞻：流动性步入稳定且宽松的阶段》 2018-08-05 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550518010025 010-58034578 zoukun@nesc.cn 发布时间：2019-01-08 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 1 月流动性影响因素预测概览 .............................................................. 32. 1 月财政存款大幅增加，M0 环比上升................................................. 32.1.1 月财政存款面临大幅增加.........................................................................................32.2.缴税压力相对增大，降准臵换后缴准无压力............................................................52.3.M0 环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响负面 .........................72.4.小结................................................................................................................................83. 外汇占款下滑放缓，但对流动性影响尚可控 ....................................... 83.1.外汇占款及结售汇数据总结：外汇占款降幅收窄但不可轻言乐观........................83.2.汇率回顾及预判：汇率企稳，预计 1 月将会继续保持相对平稳..........................103.3.美联储加息预期调整，美元指数压力减弱.............................................................. 113.4.小结.........................................................................................