信用债融资专题报告：中低等级企业融资回暖了吗？

固定收益 | 固定收益定期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中低等级企业融资回暖了吗？证券研究报告 2019 年 01 月 07 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 苏雯 联系人 suwen@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：中低评级利差多数上行- 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2019-01-06）》 2019-01-06 2 《固定收益：一季度能否实现开门红？-利率债市场周报（2019-01-06）》 2019-01-06 3 《固定收益：负溢价率能提供安全边际吗？-可转债市场周报（2019.1.6）》 2019-01-06 信用债融资专题报告 从 18 年上半年信用债一级发行情况来看，高等级化越来越明显，低等级发债主体与高等级发债主体的再融资情况相比，可以说出现了冰火两重天的局面。 2018 年 7 月份以来，支持民营企业和中小企业发展和融资的政策不断出台落地。 2018 年下半年中低等级信用主体在一级市场的表现得到了一定程度改善，中低等级发行主体的债券融资规模有所回升，融资成本有所下降，但整体来看，中低等级信用债发行人的债券融资规模占比仍处于历史地位，而融资成本仍然偏高。 由于投资机构的风险偏好在前期去杠杆、强监管的过程中已显著降低，短期内风险偏好大幅提升的可能性较小，我们对信用债的全面回暖保持谨慎态度，“宽信用”的传导仍需要时间。 风险提示：信用违约事件，监管趋严 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 监管加大对中小企业和民企融资支持....................................................................................... 3 2. 中低等级信用债一级融资下半年回暖....................................................................................... 4 3. 中低等级信用债二级利差近期有所回落 .................................................................................. 7 4. 2018 年新发了哪些中低等级信用债？...................................................................................... 8 4.1. 行业分布 ............................................................................................................................................ 8 4.2. 其他特征 .......................................................................................................................................... 10 4.3. 小结 .................................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：信用债一级发行分评级情况（亿元，%） ................................................................................... 5 图 2：信用债一级发行分评级占比情况（%） ....................................................................................... 5 图 3：信用债推迟或取消发行评级数量（只） ..................................................................................... 5 图 4：信用债推迟或取消发行评级分布占比（%） .............................................................................. 5 图 5：分评级信用债月度融资票息（%） ................................................................................................. 6 图 6：AAA 国企和民企信用债月度融资票息（%） ............................................................................. 6 图 7：AA+和 AA 国企和民企信用债月度融资票息（%） .................................................................. 6 图 8：信用债月度净融资（亿元） ............................................................................................................ 7 图 9：AA+信用债月度净融资（亿元） ................................................................................................... 7 图 10：AA 信用债月度净融资（亿元） ................................................................................................... 7 图 11：国企民企信用利差走势（BP） ..................................................................................................... 8 图 12：AA+国企和民企信用利差（BP） .....................................................