2月美股美债追踪点评：美股引领全球股市回调，，避险情绪亟需安抚

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 2 月美股美债追踪点评—— 美股引领全球股市回调，避险情绪亟需安抚摘要： 事件：北京时间 2 月 6 日午后，美道琼斯指数继周五小幅回调后，周一回调幅度继续扩大收报 24345.75 点，单日下跌 1175.21 点(-4.6%)(至截稿时，下同),道指期货收报 23204 点(-3.05%)，贴水率约为 4.68%；VIX波动率指数连续两个交易日大幅攀升至 37.32 点，单日升 20.01 点(+115.6%)；美债方面获得短期支撑，10 年期国债收益率连续收复 2.8及 2.7 双“次整数”点位失地，收报 2.650(-5.17%)，收益率曲线整体下移，期限利差趋窄。非美国本土方面，股指全面走低，德国 10 年期公债收益率报0.727(-2.15%)，日本10年期国债收益率报0.066(-21.43%)；美油布油全面下跌；日元走升欧元走跌，美元累积小幅走升。 综合判断：前期我们已针对美股美债的相对强弱进行过多次动能分析，并基于对本轮美国“股涨债跌”的趋势顶部位于何处的核心观察，提出过预警：美债收益率及美股点位的同步大幅冲高（短期升至弱 3%点位）或会（1）美股及美房地产资产等风险资产面临估值调降压力；（2）美债“急”跌，反而或会获得阶段性支撑；重点需提防美股，美房地产过量回调所引致的未抛补头寸的敞口风险。 我们核心认为本次美股如此大幅回调的根本原因来自于美债收益率“过快过急”的上攀，导火索可归纳为（1）通胀预期在 FOMC 议息偏“鹰”及非农超预期后的强势复归；（2）欧日“货币正常化”步伐出现反复及趋缓迹象；（3）“税改+基建”预期先至所触发的“正反馈”机制急需修正，这三点综合触发了对美股的再估值效应。而再估值效应又伴随了放大机制（4）前期拥挤交易及单边的一致性“股涨债跌”预期过强，使得“小幅修正”出现的可能性边际弱于“中幅修正”的可能性；（5）技术层面自动化的“止损指令”进一步将修正幅度放大。综合上述几点，前期本就脆弱的市场信心被动摇，避险情绪大幅上升，形成了”现金>债>股“的阶段性格局。 综合判断及展望：目前 VIX 暗示未来 30 天内市场出现 10.77%波动的概率已超过 68%，美联储及白宫亟需处理的是如何提振目前萎靡的市场信心，我们认为（1）美联储或会反复强调当前美国金融体系的抗风险程度，相比较于 2008 年已经大幅改善，降低市场对本轮修正会诱发系统性风险的预期；（2）白宫或会反复向市场提醒美国（全球方面，或由 IMF 来强调）目前经济向好的基本面，并未发生趋势性逆转；以安抚尚处于“发酵早期”的恐慌情绪不进一步滋生蔓延。我们综合展望：（1）本轮修正诱发系统性金融风险的概率仍非常低；（2）短期来看，避险情绪需要时间来得到安抚，较激进配资倾向“债>现金>股”，较保守配资倾向“现金>债>股”；（3）中长期来看，美股“瀑布式”下跌后的缓慢回升以及美债收益率较温和而非“过快过急”的走升仍属于 18 年大概率趋势事件。 [Table_Invest] [Table_PicQuote][Table_PicQuote]Table_PicQuote] 相关报告 《美国债市 2 月追踪点评——议息决议及非农向好“点燃”通胀预期，美债收益率再破 2.8%》 2018-02-03 《美债“闯关破位”追踪点评-联储议息前市场显观望情绪，美债时隔 6 交易日再破 2.7》 2018-01-31 《美国债市 1 月追踪点评——主权信用“神话”遭遇挑战，美债升破 2.6%动能犹存》 2018-01-20 《美国债市 1 月追踪点评——全球紧缩趋向“齐步走”，美债破趋势线或启债熊》 2018-01-10 《欧美债市 12 月追踪点评——欧美收益率曲线走峭，归因一税改落地二议息偏鹰三缩表增量》 2018-12-27 《信用债专题之一：钢铁行业区位优势深度分析与个券筛选》2016-04-11 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-02-07 请务必阅读正文后的声明及说明2/12 [Table_PageTop]债券研究报告 目 录 1. 美股大幅回调背景：美债收益率持续上攀................... 32. 美股大幅回调“导火索”：预期修正对估值“施压”，避险情绪“放大”跌幅............................................. 52.1. 通胀预期在 FOMC 议息偏“鹰”，非农超预期强势复归 ..................6 2.2. 欧日“货币正常化”步伐出现反复及趋缓迹象 .........................7 2.3. “税改+基建”预期先至所触发的“正反馈”机制急需修正 ..............7 2.4. 前期拥挤交易及单边的一致性“股涨债跌”预期过强 ...................8 2.5. 技术层面自动化的“止损指令”进一步将修正幅度放大 .................9 3. 后市展望 .......................................... 9 请务必阅读正文后的声明及说明 3/12 [Table_PageTop] 债券研究报告 事件： 北京时间 2 月 6 日午后，美道琼斯指数继周五小幅回调后，周一回调幅度继续扩大收报 24345.75 点，单日下跌 1175.21 点(-4.6%)(至截稿时，下同),道指期货收报 23204 点(-3.05%)，贴水率约为 4.68%；VIX 波动率指数连续两个交易日大幅攀升至 37.32 点，单日升 20.01 点(+115.6%)；美债方面获得短期支撑，10 年期国债收益率连续收复 2.8 及 2.7 双“次整数”点位失地，收报 2.650(-5.17%)，收益率曲线整体下移，期限利差趋窄。非美国本土方面，股指全面走低，德国 10 年期公债收益率报 0.727(-2.15%)，日本 10 年期国债收益率报 0.066(-21.43%)；美油布油全面下跌；日元走升欧元走跌，美元累积小幅走升。 点评： 1. 美股大幅回调背景：美债收益率“过快过急”上攀 近期美股连续多日出现大幅度回调，非美国家股市也出现“齐步走跌”态势，具体表现在：自 1 月 26 日各国股市逼近阶段性高位后纷纷开始下跌，至 2 月 6 日美道琼斯指数累计下跌 8.53%，标普 500 指数累计下跌 7.79%，英法德三国股指累计下跌愈 4%，STOXX 欧洲 50 指数累计下跌 5.06%。亚洲方面，日经指数累计 8.55%，韩国综合指数累计下跌 3.22%。 图 1：标普 500 指数和道琼斯工业指数走势图 图 2:富时 100 指数和