环保行业2023年上半年氢能产业跟踪报告：氢能行业投资重心转移，需重视上游环节发展

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 环保 2023 年 09 月 26 日 氢能行业投资重心转移，需重视上游环节发展 看好 ——2023 年上半年氢能产业跟踪报告 相关研究 证券分析师 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 研究支持 傅浩玮 A0230522010001 fuhw@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 联系人 傅浩玮 (8621)23297818× fuhw@swsresearch.com 本期投资提示：  2023 年上半年，中央+地方出台多项政策鼓励氢能产业发展，以完善上游产业链为主。截至目前为止，五大示范城市群自 2020 年 8 月底成立以来已经过去 3 年，虽然燃料电池系统成本已经得到大幅下降，但我国氢能产业发展仍然很大程度上受制于上游环节的高成本，因此我国中央政府以及地方政府从去年下半年开始到现在积极出台了多项政策，用于完善上游产业链。2023 年 3 月 23 日，国家中央制定了《氢能产业发展中长期规划（2021——2035 年）》，提出：1）到 2025 年，基本掌握氢能产业核心技术和制造工艺；2）到2030 年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系；3）到 2035 年，形成氢能多元应用生态。各地方政府也相继出台各项政策，促进氢能产业技术创新，尤其是鼓励发展上游“制 -储-运-加”为主。  海外从战略层面开始规划氢能路线，同时加大补贴力度重点目标是上游环节基础设施建设以及降本。由于受到新冠疫情和俄乌战争引发的能源危机的影响，欧洲加大对氢能等清洁能源的基础设施建设力度，在提升自身清洁能源在能源结构的占比过程中，也提升欧洲能源供应链的安全稳定性。同时，美国也认识到氢能发展的巨大潜力，为其商业扩张制定长期战略规划，明确通过多种政策措施支持，使得美国清洁氢技术将在未来3-5 年内具有成本竞争力。2023 年前两个季度在全球范围内新签定了多个氢能相关的产品订单，全产业链在规模和技术创新上都有所突破。  国内电解槽建设进度加快，订单规模再创新高，虽然目前仍以碱性为主，但 PEM 电解槽装机量提升迅速。2023 年上半年制氢电解槽建设进度加快，在制氢规模、设备种类、一体化建设方面都有新进展。从装机容量来看，据不完全统计，碱性电解槽项目总投资约 321.5 亿元，而碱性和 PEM 结合式项目总投资约 116.62亿元，可见碱性电解虽然是目前的主流路线，大部分建设项目为碱性电解槽，PEM 电解槽只占少数地位，但增长迅速。  2023 年上半年全年氢车销量符合预期，预计下半年销量好于上半年。2023 年上半年氢车销量符合预期，上半年产销量同比增长 38.44%和 73.51%。2023 年上半年，氢燃料电池汽车产销量分别为 2496 辆和 2410辆，同比增速分别为 38.44%和 73.51%。虽然，2023 年第一季度受春节假期影响而导致产销量略显疲弱（销量分别为 163 辆、40 辆、478 辆），但第二季度开始发力，4 月、5 月和 6 月分别实现销量 303 辆、423 辆、1003 辆，我们预计下半年受汽车产业下半年集中排单因素影响，下半年的燃料电池产销量好于上半年。我们认为随着 2022 年底全国疫情政策的放开，2023 年氢能产业链将步入稳健高速发展的轨道。  投资逻辑：1）制氢环节：我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，也是全球各国所倡导的终极能源，碱性水电解制氢与 PEM 水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，建议关注隆基绿能、阳光电源、宝丰能源、中国旭阳集团；2）储运环节：受益于燃料电池的带动，我们认为高压储氢罐在短中期极具成长性，建议关注具有高压储氢罐生产能力的国富氢能（未上市）、奥扬科技（未上市）、中材科技，以及在高压储氢瓶上用到的关键材料——碳纤维领域，建议关注中复神鹰。液氢产业链未来 2-3 年迎来突破，氢气液化设备国产化值得关注，建议关注中泰股份、蜀道装备；3）加氢环节：随着氢能行业的发展，上游加氢环节也将近一步强化，未来 2-3 年将有序放量，建议关注厚普股份；4）燃料电池电堆环节：未来 5 年燃料电池电堆的核心技术环节有望将在各示范城市群的标杆企业中得到突破，随着技术的攻关和迭代，叠加氢车逐年有序放量，相关企业将具备为低成本+掌握核心技术工艺高壁垒的优质公司，建议关注亿华通、东岳集团、冰轮环境、贵研铂业；5）全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本最优、下游渠道稳定以及风险可控等优势，建议关注东方电气、潍柴动力、美锦能源。  风险提示：政策节奏低于预期，制、储、运、加以及燃料电池核心零部件环节技术突破低于预期，氢能下游需求低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们认为看一个行业的发展，短期看政策、中期看销量、长期看成本。目前，氢能行业正处于商业导入期， 自 2022 年下半以来国家层面对氢能战略进一步明确将积极发展上游环节，并且地方政府积极出台氢能规划多为补短板，叠加各地政府对氢能产业的补贴较为积极，因此今年下半年将实质性推动氢能行业的发展；1）制氢环节：我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，也是全球各国所倡导的终极能源，碱性水电解制氢与 PEM 水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，建议关注隆基绿能、阳光电源、宝丰能源、中国旭阳集团；2）储运环节：受益于燃料电池的带动，我们认为高压储氢罐在短中期极具成长性，建议关注具有高压储氢罐生产能力的国富氢能（未上市）、奥扬科技（未上市）、中材科技，以及在高压储氢瓶上用到的关键材料——碳纤维领域，建议关注中复神鹰。液氢产业链未来 2-3 年迎来突破，氢气液化设备国产化值得关注，建议关注蜀道装备、中泰股份；3）加氢环节：随着氢能行业的发展，上游加氢环节也将近一步强化，未来 2-3 年将有序放量，建议关注厚普股份；4）燃料电池电堆环节：未来 5 年燃料电池电堆的核心技术环节有望将在各示范城市群的标杆企业中得到突破，随着技术的攻关和迭代，叠加氢车逐年有序放量，相关企业将具备为低成本+掌握核心技术工艺高壁垒的优质公司，建议关注亿华通、东岳集团、冰轮环境、贵研铂业；5）全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本最优、下游渠道稳定以及风险可控等优势，建议关注东方电气、潍柴动力、美锦能源。 原因及逻辑 制氢环节：在双碳背景下，未来交通、建筑、以及大部分工业部门都需要依靠氢能实现深度脱碳，否则碳中和的目标难以实现，基于氢能下游应用场景的大幅扩充，制氢领域将会快速发展。而可再生能源电解水制氢在整