水泥行业2019年前景：预计总体表现稳定；高派息率为股价带来上升空间；海螺水泥为行业首选

1 行业报告 2019年1月2日 王志文—研究部主管 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟—分析员 (852) 3698-6393 marklau@chinastock.com.hk 水泥行业2019年前景：预计总体表现稳定；高派息率为股价带来上升空间；海螺水泥为行业首选 预计2019年前景稳定。在2018年，我们覆盖的四只水泥股录得强劲盈利增长，主要受惠水泥价格上涨。然而，由于投资者关注地方政府的沉重财政负担会否拖累2019年固定资产投资增长，因此水泥股的股价在2018年下半年大幅回调。然而，我们对2019年抱持偏正面的看法，并预计实际固定资产投资（经通胀调整）增长将从2018年的零增长反弹至2019年的约2％，主要是考虑到基建固定资产投资温和回升，以及房地产固定资产投资稳定增长。因此，我们预计2019年水泥需求将保持稳定在23.7亿吨左右。我们认为经过四季度的调整后,目前的估值过于悲观,只要有更多数据证明固定资产投资在温和回升,整个板块的估值有修复的空间。 预期固定资产投资温和回升。受惠政府的利好政策（例如鼓励银行购买地方政府债和提前发行2019年新增地方政府债），基建投资的增长在2018年11月温和回升至3.7％，高于2018年首九个月的3.3％增幅。我们预计这利好将在2019年全面反映，并预测2019年基建投资增长将超过8％。铁路投资强于预期也应有所帮助。尽管投资者关注房地产行业的需求，但房地产固定资产投资在2018年首11个月同比增长9.7％，未有明显的转弱迹象。因此，我们预计今年水泥需求不会大幅减弱。 市场集中度提高，有助减低供应增加的风险。投资者或对错峰生产和环保限产会否放宽感到担忧。我们认为，如果 2019 年行业需求保持稳定，则市场集中度的提升（前五大水泥企业的市场份额从2012 年的 39.4％上升至 2018 年的 44.26％）将缓解该风险。 投资者或会更关注派息率。预计 2019 年水泥企业的销量不会显着增长，而吨毛利的升幅亦有限，因为与历史周期相比已相当高，据此我们预计主要水泥企业将在 2019年实现稳定盈利，而不会像 2018年录得大幅增长。鉴于市盈率和市净率估值不高，我们认为投资者将留意这些公司会否提升派息比率，因它们的资产负债表在过去两年已有所增强。 海螺水泥为我们的首选。海螺水泥是我们 2019 年的首选水泥股。它的动态市净率为 1.34 倍，较历史平均水平低一个标准差。但我们认为，由于固定资产投资增长温和回升，加上华东和华南的水泥需求有望保持健康，相信公司可实现稳定的利润。由于公司估值偏低，加上处于净现金状态，股份应较同业更具防守性，若派息率有较明显提升，将成为提振股价的主要因素。另外，由于华南供需前景正面，加上大湾区发展或刺激更多需求，我们也看好华润水泥。至于金隅集团，如果市场对中国房地产行业的情绪继续改善，其股价将有进一步补涨的空间。我们对中国建材的「买入」评级主要是从估值角度出发，因为其市净率较低，而 2018/2019 年股本回报率为 14.7％/13.2％。但其高负债率可能会在短期内限制上升空间。 中国水泥行业 来源: 公司,彭博,中国银河国际证券研究部预测 估值表 来源: 中国银河国际证券研究部预测 (基于2018年12月31日收盘价) CompanyTickerLast price(HK$)Target price(HK$)RatingConch Cement91438.0052.00BUYCNBM33235.369.25BUYCR Cement13137.058.90BUYBBMG20092.473.08BUY2017 -2019EPEG(x)CompanyTicker2018E2019ECAGR (%)2018E20172018E2019E20172018E2019EConch Cement914 HK Equity103.2 7.047.5 0.1 17.49 29.2125.93 3.7 7.6 9.0 CNBM3323 HK Equity92.5 3.441.1 0.1 7.86 14.6613.22 2.2 4.8 5.4 CR Cement1313 HK Equity119.1 2.249.7 0.1 12.67 23.7620.27 3.8 8.4 8.7 BBMG2009 HK Equity43.0 9.024.9 0.2 5.97 7.537.56 2.7 3.8 4.0 Simple average89.5 5.440.8 0.1 11.00 18.7916.74 3.1 6.1 6.8 Weighted average96.7 6.044.1 0.1 13.94 23.6120.97 3.4 6.8 7.8 EPS Growth (%)ROE (%)Dividend yield (%)Net debt/equity (%)CompanyTickerRatingPrice (HK$)Market cap (US$m)20172018E2019E20172018E2019E20172018E2019E2018EConch Cement914 HK EquityBUY38.0023,423 11.8 6.0 5.61.91 1.56 1.34 6.1 3.4 3.1 Net cashCNBM3323 HK EquityBUY5.365,796 7.2 3.8 3.70.54 0.52 0.46 10.5 6.0 5.7 120 BBMG2009 HK EquityBUY2.475,000 7.9 5.6 5.20.46 0.40 0.38 11.1 8.1 7.9 82 CR Cement1313 HK EquityBUY7.056,312 12.9 5.9