华发股份(600325)投销乘势而上，增持彰显信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华发股份 (600325 CH) 投销乘势而上，增持彰显信心 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.36 2023 年 10 月 11 日│中国内地 房地产开发 投销积极、定增获批、股东增持，维持“买入”评级 2023 年以来公司投销延续积极态势，拿地战略聚焦核心 11 城，1-9 月拿地总价已超过 2022 全年，销售金额同比增速领跑 TOP20 房企。9 月以来定增事项获证监会批文，控股股东承诺增持彰显支持力度。我们维持 23-25年 EPS 为 1.28/1.43/1.63 元的盈利预测。可比公司平均 23PE 为 7 倍（Wind一致预期），考虑到公司亮眼的投销表现，以及定增获批、股东增持等事项的催化，我们依然认为公司合理 23PE 为 12 倍，目标价 15.36 元，维持“买入”评级。 拿地聚焦核心城市、总价已超 22 全年，多措并举提升优质项目获取概率 根据公司公告和中指院数据，1-9 月公司在广州、上海等 8 个城市获取 16宗地块（不含深圳、珠海收并购），拿地总价 548 亿元，已超过 2022 全年（460 亿元），补充货值 1044 亿元。由于广州地块总价高、权益低，拿地权益比例由 2022 全年的 66%下降至 45%，剔除后权益比例为 60%。2023年以来，核心城市核心地块竞争激烈、摇号频繁；公司拿地战略聚焦 11 个去化速度较快的一二线城市，力图做到优质项目全覆盖，最终通过适当让渡一定的权益比例，换取更多的资源获取。此外，招拍挂之外公司亦通过城市更新（上海）、收并购（深圳、珠海），多措并举提升优质项目的获取概率。 销售增速领跑 TOP20 房企，核心城市货值充裕 根据亿翰的数据，2023 年 1-9 月公司实现销售金额 1036 亿元，同比+42%，增速远高于百强房企（-12%），并且在 TOP20 房企中排名第一。根据克而瑞的数据，1-9 月公司销售排名已提升至 14 位，较 2022 全年前进 4 位。亮眼的销售主要得益于 2022 年以来公司拿地战略聚焦，推动上海、杭州等城市货值供应充裕，叠加深圳冰雪城收购项目以及珠海大本营的发力。结合2022 年末土储和 2023 年以来的拿地表现，我们预计 Q4 公司在上海、珠海、武汉、南京、沈阳等城市仍有较多可售货值，全年销售金额有望稳中有增。 定增获得证监会批复，控股股东承诺增持 根据公告，公司定增事项已于 9 月 13 日获得证监会批文，募集资金不超过60 亿元，其中控股股东华发集团拟认购不超过 30 亿元，且认购数量不低于实际发行数量的 28.49%，有望进一步补充现金弹药、优化资本结构。此外，华发集团承诺自 9 月 27 日起 6 个月内增持公司股票，增持数量为 1588-3175万股，增持价格不超过 15 元/股，显著高于 10 月 11 日收盘价（9.35 元），体现了华发集团对于公司发展的大力支持。 风险提示：行业政策、行业基本面下行、利润率下行、投资收益和少数股东损益占比波动风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 15.36 收盘价 (人民币 截至 10 月 11 日) 9.35 市值 (人民币百万) 19,795 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 242.83 52 周价格范围 (人民币) 8.53-12.45 BVPS (人民币) 8.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 51,241 59,190 66,799 75,428 85,212 +/-% 0.46 15.51 12.86 12.92 12.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,195 2,578 2,719 3,037 3,452 +/-% 10.09 (19.31) 5.46 11.70 13.66 EPS (人民币，最新摊薄) 1.51 1.22 1.28 1.43 1.63 ROE (%) 4.88 4.32 4.39 4.70 5.11 PE (倍) 6.20 7.68 7.28 6.52 5.74 PB (倍) 0.95 1.00 0.91 0.83 0.74 EV EBITDA (倍) 23.39 29.10 25.46 24.03 21.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)05989111213Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)华发股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华发股份 (600325 CH) 图表1： 公司销售金额和排名 图表2： 公司销售金额与全国商品房销售金额同比增速 资料来源：公司公告，克而瑞，华泰研究 注：全国商品房销售金额同比增速截至 2023 年 1-8 月 资料来源：公司公告，国家统计局，华泰研究 图表3： 公司销售金额区域占比 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 公司新增土地总价和同比增速 图表5： 公司新增土地权益总价和同比增速 资料来源：公司公告，中指院，华泰研究 资料来源：公司公告，中指院，华泰研究 010203040506070809010002004006008001,0001,2001,40020102011201220132014201520162017201820192020202120221-9M2023（亿元）销售金额（左轴）克而瑞全口径销售金额排名（右轴）-50%0%50%100%150%200%20102011201220132014201520162017201820192020202120221-9M2023华发股份销售金额同比增速全国商品房销售金额同比增速0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202120222023H1珠海区域华南区域华东区域北方大区北京区域-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,200201820192020202120221