绿城管理控股(09979.HK)季度销售环比有增长，订单创季度新高

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 公告点评|房地产Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK） 季度销售环比有增长，订单创季度新高 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 代建销售金额 Q3 环比 Q2 有增长。根据公司控股公司绿城中国营运公告，公司 23 年前三季度代建销售金额 616 亿元，同比增长 13%，代建销售面积 471 万方，同比增长 18%，代建项目销售均价 13079 元/平米，同比下降 4%。分季度看，公司代建销售金额在 Q1、Q2、Q3 增速为+14%、+38%、-4%，Q3 增速走弱，其中 Q3 代建销售金额 256亿元，环比 Q2 增长 8%。 ⚫ 新拓代建预估费创 20 年来季度新高。根据公司营运公告显示，23 年前三季度公司新签约代建项目总建面 2671 万方，同比增长 20%；新拓代建项目预估费为 79.2 亿元，同比增长 19.8%；单面积预估费约为297 元/平米，同比略降 0.2%。其中 Q3 新拓代建总建面 944 万方，同比增长 4.7%，新拓代建预估费 28 亿元，同比增长 9.8%，单季度新拓代建总建面及新拓代建预估费均达到 20 年以来季度新高。上市以来公司年消化订单能力 20-30 亿元，目前季度新增订单预估费已经接近上市以来年度订单消化能力，短期对公司的重点或在于如何更好释放订单消化能力，以更好承接新增订单的增量。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司轻资产、高增长、高分红，22 年分红率高达 100%，上市三年累计分红率高达 85%，分红率在上市公司中处于领先水平。截止 23H1，公司当前累计签约未确收收入规模 234 亿元，未来业绩增长确定性较高。预计公司在 2023-2025 年归母净利润分别为 9.7 亿元、12.6 亿元、16.4 亿元，同比增速分别为+30%、+30.1%、+30.0%。给予公司 23 年 20XPE，合理总价值 194 亿元，每股合理价值 10.50 港元/股（汇率 0.92），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。业务经营存在不确定性、无法履约风险、商誉减值影响。 盈利预测：如无特殊注明，本报告货币单位均为人民币 [Table_Finance] 人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2243 2656 3553 4521 5980 增长率（%） 23.7% 18.4% 33.8% 27.3% 32.3% EBITDA（百万元） 628 839 1086 1396 1804 归母净利润（百万元） 565 745 968 1260 1638 增长率（%） 28.7% 31.7% 30.0% 30.1% 30.0% EPS（元/股） 0.28 0.37 0.48 0.63 0.81 市盈率（x） 18.5 14.0 10.8 8.3 6.4 ROE（%） 16.9% 18.6% 23.5% 27.6% 31.9% EV/EBITDA（x） 12.5 9.0 6.9 5.1 3.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.66 港元 合理价值 10.50 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-10-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 张春娥 SAC 执证号：S0260521120001 SFC CE No. BOU062 021-38003622 zhangchune@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK）:高增长，高质量 2023-08-02 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK）:Q2 销售增幅走阔，订单落地创半年度新高 2023-07-09 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK）:信用及客户结构优化，强化竞争优势 2023-06-28 [Table_Contacts] -31%-19%-6%7%19%32%10/2212/2202/2304/2306/2308/2310/23绿城管理控股恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 绿城管理控股|公告点评 图 1：绿城管理Q3代建销售金额环比增长，同比略降 图 2：绿城管理Q3代建销售面积环比增长，同比略增 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 图 3：绿城管理控股Q3新拓建面20年来季度新高 图 4：绿城管理控股Q3新拓代建费20年来季度新高 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%250%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.017Q1 17Q4 18Q3 19Q2 20Q1 20Q4 21Q3 22Q2 23Q1代建销售金额 亿元YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.017Q1 17Q4 18Q3 19Q2 20Q1 20Q4 21Q3 22Q2 23Q1代建销售面积 万平方米YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.020Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3新拓代建项目总建面 万方yoy %-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.05.010.015.020.025.030.020Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3新拓代建项目预估费 亿元yoy % 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 绿城管理控股|公告点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：人民币，百万元 现金流量表 单位：人民币，百万元 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 至 12 月 31 日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,7