半导体行业：科技创新代际切换，全球半导体先抑后扬，年中有望反转

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2019 年 01 月 09 日 电子 半导体：科技创新代际切换，全球半导体先抑后扬，年中有望反转 全球科技创新 2019 年代际切换，半导体先抑后扬，库存扰动有望上半年结束，先抑后扬，年中有望反转。供给端：最上游核心材料-硅片产能受限，保守估计供需紧张将持续至 2022 年，从量上对半导体芯片产出的限制。需求端：以第四轮硅含量提升为背景，5G 支持下的 AI、物联网、智能驾驶持续驱动芯片需求增长。库存水位：仍处于相对低位，远低于 2011、2016 年，行业基本面以得到改善，我们判断，2016 年的下行周期不会重演。趋势研判：目前仅是上行周期中的阶段性放缓，库存扰动，静待年中节点。 全球议价权转向半导体企业、第三次半导体产业迁移、中国半导体占全球比重持续提升、产业迎来十年投资大机会。2017 全球半导体收入约 4122亿美元，预计 2018 年全球半导体收入将达到 4779.36 亿美元，实现连续3 年稳步增长。其中，中国为全球需求增长最快的地区，预计 2018 我国半导体销售额再增 20%，达到 1322 亿美元，占全球比重持续提升。目前我们正处于全球半导体第三次迁移进程中，从美国到日本，到韩国与台湾省，再到中国大陆，大陆半导体市场增速持续高于全球水平，我们判断，六年前消费电子产业东迁将会重演，半导体行业将迎来十年产业投资大机会。 国之重器、中国第二次大投入加快推进。国家战略聚焦、巨大市场纵深、产业资本支持，中国半导体产业黄金十年到来。未来四年，全球 62 座新建晶圆厂中将有 26 座落户中国大陆。资金支持方面，国家集成电路产业基金第一期 1400 亿初显成效，带动各级产业资金总计约近 5000 亿，第二期 2000 亿有望推出，将引领社会投资上万亿。市场纵深方面，中国存储、汽车、IoT 及消费电子巨大市场空间推动芯片需求提升，国家战略政策聚焦+产业资本支持驱动中国半导体产业发展，从材料、设备到设计、制造、封装，产业链上所有企业将迎来黄金发展期！ 推荐重点配置半导体各细分领域龙头企业。目前申万半导体板块整体估值处于相对低位，PE、PB 均已经历显著消化，同时，板块营收增速放缓，业绩增速反升，体现产品结构改善，板块公司盈利能力增强，基本面向好。建议关注存储：兆易创新；模拟：韦尔股份、圣邦股份、富满电子；数字：GPU：景嘉微；AP：全志科技；功率器件：闻泰科技、扬杰科技、士兰微；化合物半导体：三安光电；设备：北方华创、精测电子、至纯科技、长川科技；材料：兴森科技、晶瑞股份、中环股份、江丰电子；封测：通富微电、晶方科技、长电科技、华天科技。 风险提示：外部环境边际恶化、下游需求增长不及预期、国产替代进程不及预期、测算以及拆分数据存在一定误差。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 佘凌星 邮箱：shelingxing@gszq.com 研究助理 徐斌毅 邮箱：xubinyi@gszq.com 相关研究 1、《电子：每周专题：屏下指纹浪潮迭起，国产设备再获支持》2019-01-06 2、《电子：产业东迁，中国 IC 载板迎发展机遇》2019-01-01 3、《电子——硅片国产替代化继续稳步推进：硅片国产替代化继续稳步推进》2018-12-23 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603986 兆易创新 1.96 1.93 2.65 3.61 83.19 32.51 23.65 17.37 603501 韦尔股份 买入 0.30 0.89 1.24 1.70 102.20 34.45 24.73 18.04 002436 兴森科技 买入 0.11 0.14 0.19 0.25 43.64 34.29 25.26 19.20 300474 景嘉微 买入 0.44 0.58 0.75 1.04 80.45 61.03 47.20 34.04 002371 北方华创 0.27 0.53 0.83 1.19 151.10 79.28 50.60 35.28 600703 三安光电 0.78 0.90 1.11 1.39 32.73 12.67 10.32 8.19 300373 扬杰科技 0.56 0.71 0.93 1.20 53.12 21.29 16.29 12.66 603690 至纯科技 买入 0.20 0.40 0.70 1.10 82.45 41.23 23.56 14.99 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所，兆易创新、北方华创、三安光电、扬杰科技预测数据为 Wind 一致预期 -48%-32%-16%0%16%2018-012018-052018-092019-01电子沪深3002019 年 01 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、半导体—十年产业投资大机会 ........................................................................................................................... 8 二、全球半导体周期分析 ....................................................................................................................................... 11 2.1 供给：硅片剪刀差-供需有望长期维持健康结构........................................................................................... 11 2.1.1 最核心材料钳制产能释放 ................................................................................................................. 11 2.1.2 摩尔定律放缓+数据时代来临，放大剪刀差 ....................................................................................... 13 2.1.3 存储器位元需求是硅片偏紧的最大驱动因素 ...................................................................................... 14 2.2 需求：第四轮硅含量提升 .................................................