派林生物(000403)公司首次覆盖报告：快速崛起的血制品龙头企业

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 派林生物（000403.SZ） 2023 年 10 月 10 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/10/10 当前股价(元) 21.57 一年最高最低(元) 26.20/16.60 总市值(亿元) 158.03 流通市值(亿元) 137.21 总股本(亿股) 7.33 流通股本(亿股) 6.36 近 3 个月换手率(%) 41.96 股价走势图 数据来源：聚源 快速崛起的血制品龙头企业 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 吴明华（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wuminghua@kysec.cn 证书编号：S0790122020010  内生与外延并举，进入到行业第一梯队 派林生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类 11 个产品。公司于 1995 年正式成立，经历多次股份变动与重组，从振兴生化到双林生物到派林生物。截至 2023 年 10 月 10日，公司拥有在营及在建单采血浆站 38 个。“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。随着双林生物与派斯菲科的合作，2023 年公司采浆量有望突破 1000吨，进入第一梯队，成为血制品龙头企业。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.87/7.33/8.52 亿元，2023-2025 年对应 EPS 分别为 0.80/1.00/1.16 元，当前股价对应 PE 分别为 26.9/21.6/18.6 倍，考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。  集采降价温和，行业集中度加速提高 2022 年 5 月，广东联盟血制品集采涉及到白蛋白、静丙、凝血八因子等主要产品，整体降价幅度温和。2023 年以来，行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；上海莱士第一大股东基立福筹划涉及公司股权变动的重大事项。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。  陕煤入驻，有望促进公司进一步发展 2023 年 5 月，上市公司第一大股东变为胜帮英豪，背后股东为陕煤集团，陕煤集团的实际控制人为陕西省国资委。陕西省内共有 7 个县级市和 69 个县城，潜在浆站资源丰富，目前仅有 4 个浆站，后续还有很大的挖掘空间。我们预计随着陕煤的入驻，公司在陕西省内获取浆站的能力大幅度增强，同时陕煤作为世界500 强企业，实力雄厚，有望从多个方面赋能公司发展。  风险提示：采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。1 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,972 2,405 2,348 2,770 3,186 YOY(%) 87.8 22.0 -2.4 18.0 15.0 归母净利润(百万元) 391 587 587 733 852 YOY(%) 110.3 50.1 0.0 24.8 16.2 毛利率(%) 46.1 52.1 53.2 53.5 53.5 净利率(%) 19.8 24.4 25.0 26.5 26.7 ROE(%) 6.2 8.6 8.2 9.1 9.6 EPS(摊薄/元) 0.53 0.80 0.80 1.00 1.16 P/E(倍) 40.4 26.9 26.9 21.6 18.6 P/B(倍) 2.5 2.3 2.1 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2022-102023-022023-062023-10派林生物沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 内生与外延并举，血制品龙头快速崛起................................................................................................................................. 4 1.1、 公司治理水平不断优化 ................................................................................................................................................. 4 1.2、 内生增长与外延拓展并举，营收和利润持续增长 ...................................................................................................... 5 1.3、 公司产品管线持续丰富 ................................................................................................................................................. 7 1.4、 浆站数量快速提升 ......................................................................................................................................................... 9 1.5、 吨浆毛利和单站采浆量有望进一步提升 .................................................................................................................... 12 1.6、 公司海外营收快速提升 ............................................................................................................................................... 13 2、 稳健发展的血制品行业 .......................................................................................................................................................... 14 2.1、 广东联盟集采降价温和 ..........................................