食品饮料行业大众品2023Q3业绩前瞻：板块表现平稳，盈利具备弹性

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 板块表现平稳，盈利具备弹性 食品饮料行业大众品 2023Q3 业绩前瞻｜2023.10.10 中信证券研究部 核心观点 薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 汤学章 食品饮料分析师 S1010520090006 2023Q3 大众品预计收入延续 Q2 趋势，虽有复苏但景气偏弱；盈利端普遍释放弹性。今年以来，各细分行业头部企业积极推进各方面内部改革提效，进一步夯实龙头地位提升市场份额，我们预计 2023Q4 行业平稳收官、期待明年景气度提升。调整后目前板块估值较为合理，期待后续基本面改善创造布局时机。当下结合基本面以及估值，推荐绝味食品、新乳业、盐津铺子、安井食品、千味央厨、东鹏饮料，关注低估值洽洽食品、卫龙、蒙牛乳业、伊利股份。 ▍乳制品：预计 Q3 需求逐月复苏，同期低基数下乳企淡季盈利有望实现较好增长。6~7 月乳制品行业需求较弱、同比低单位数增长，8 月行业需求环比提速、同比中低单位数增长，9 月在双节旺季备货推动下，行业需求同比高单位数增长，Q3 需求逐月复苏趋势明确。盈利端，奶价进一步回落&促销折扣环比稳定&同期盈利整体表现为低基数，预计 Q3 乳制品板块盈利能力同比将实现较好提升。伊利 Q3 液奶中单位数增长、奶粉及冷饮同比有所承压，预计收入同比低单位数增长；预计归母盈利同增 15%~20%，主要受益同期低基数、奶价下跌以及销售费用良好控制。新乳业继续保持良好成长趋势，预计收入同增 10%+，利润同增20%~30%。 ▍调味品：预计需求缓慢复苏，成本下行提振盈利。2023Q3 调味品需求整体较为平淡，其中 B 端需求随餐饮持续复苏，C 端传统调味品需求平稳，复调开始步入旺季，大豆、油脂等原材料及部分包材价格下降助力行业提振盈利，行业内多数企业具备差异化成长逻辑，需针对性进行把握。2023Q3，预计海天味业收入同增 5%~10%，利润同增 1%~6%，目前库存仍处于 2.5 个月左右较高水平；预计中炬高新（美味鲜）收入同增 0%~5%，成本改善下预计利润同增 60%~70%；预计恒顺醋业收入同增约 5%，利润同增约 20%；千禾味业紧握零添加红利，快速推进全国化，预计收入同增约 30%，利润同增约 60%；预计涪陵榨菜收入利润均持平左右；预计天味食品收入同增 15%~20%（剔除并表食萃后预计主业同增 10%+），成本下降、促销较少带动利润同增 35%+。 ▍餐饮供应链：预计大 B 高增/小 B 稳健，C 端商超降幅收窄。2023Q3 餐饮供应链企业仍然维持较为稳健的增长，其中大 B 渠道持续高增，小 B 稳健正增长，C 端仍有压力，其中商超降幅环比收窄。①安井食品，2023Q3 公司主业收入实现 10%+增长，其中传统 B 端销售快于整体，C 端销售增长相对有压力，叠加预制菜业务的持续高增长，我们预计公司 Q3 收入同比增长 20%左右，净利润同增超 25%。②千味央厨，大 B 延续高增长，小 B 增长提速，高基数下我们预计2023Q3 公司收入同增约 25%，净利润同增约 50%。③三全食品，2023Q3 公司大 B 业务效果显现、实现约 50%增长，小 B&C 端经销维持稳健、环比略有降速，C 端直营降幅收窄。综合判断我们预计 Q3 公司收入同增约 5%，净利润同增约 20%。④立高食品，公司大 B 客户持续高增带动商超&餐饮新零售渠道维持高速成长，同时流通饼房增长环比改善，我们预计 2023Q3 公司收入同比增约 25%，低基数下净利润增长同比翻倍。 ▍轻餐饮连锁：预计拓店符合预期，盈利能力逐步改善。门店端，三季度行业整体拓店顺利，我们预计 2023Q1~3 绝味食品/巴比食品分别新开约 2000/1000 家门店，周黑鸭净开超 400 家，基本符合各家公司拓店目标。单店端，2023Q3店效仍处弱复苏态势，叠加门店结构影响，各企业单店相比高点仍有缺口。盈利端，2023 年 4 月以来鸭副价格大幅回落，我们预计绝味食品 2023Q3 盈利改善、2023Q4 及 2024 年盈利弹性更为显著，2023Q3 净利润预计同增约 25%；伴随成本压力缓解和产能爬坡，预计 2023Q3 巴比食品盈利能力亦改善。综合考虑费用影响，我们预计 2023Q3 绝味食品收入同比增长约 10%，净利润同增约 食品饮料行业 评级 强于大市（维持） 食品饮料行业大众品 2023Q3 业绩前瞻｜2023.10.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 25%；预计巴比食品收入同增近 10%，扣非净利润约 5500 万元。 ▍零食：预计盐津铺子、甘源食品、劲仔食品成长依旧但增速放缓，洽洽食品需求改善、成本继续承压。量贩零食店及电商渠道销量爬升下，预计盐津铺子 Q3收入同增 35%~40%，规模效应&股权激励费用计提下，预计利润同增 35%~ 45%；量贩零食店、电商及会员超市店渠道同步发力，预计甘源食品 Q3 收入同增 35%~40%，考虑到 Q3 棕榈油同比呈现回落，预计利润同增 40%~50%，盈利能力实现提升。小鱼稳增&鹌鹑蛋放量下，预计劲仔食品 Q3 收入同增35%~40%，考虑到低毛利鹌鹑蛋占比提升以及鳀鱼成本环比回落，预计盈利能力同比稳定，利润同增 35%~45%。盐津铺子、甘源食品、劲仔食品 Q3 继续保持成长态势，但是增速环比 H1 放缓。洽洽食品 7 月控货出现负增长，8、9 月需求环比持续提速增长，预计 Q3 收入同增 6%~10%；Q3 瓜子业务成本继续承压，预计利润同比下降 25%~40%。 ▍其他个股：①汤臣倍健，保健品具备可选属性，考虑到居民消费力较弱以及去年同期基数逐步走高，预计公司 Q3 收入同增 10%~15%，根据公司公告披露，公司预计 Q3 净利同降 30%~0%。②桃李面包，受天气以及消费景气因素影响短期公司核心市场需求疲软，我们预计 2023Q3 公司收入同比增长 0-5%，综合考虑原材料以及费用投放，预计净利润增速好于收入。③东鹏饮料，能量饮料单品全国化叠加电解质水、大咖等新品的放量，预计 Q3 收入同增 28%-38%；成本端，PET 价格同比小幅回落但白砂糖价格大幅上涨，预计毛利率有所下降，预计 Q3 净利润同增 25%-30%左右。 ▍风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。 ▍投资策略。2023Q3 大众品预计收入延续 Q2 趋势，虽有复苏但景气偏弱；盈利端普遍释放弹性。今年以来，各细分行业头部企业积极推进各方面内部改革提效，进一步夯实龙头地位提升市场份额，我们预计 2023Q4 行业平稳收官、期待明年景气度提升。调整后目前板块估值较为合理，期待后续基本面改善创造布局时机。当下结合基本面以及估值，推荐绝味食品、新乳业、盐津铺子、安井食品、千味央厨、东鹏饮料，关注低估值洽洽食品、卫龙、蒙牛乳业、伊利股份。 重点公司盈利预测及投资评级（元）