“胡博解牛”系列之五：2019年A股市场增量资金展望

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告策略研究/专题研究 2019年01月03日 曾岩 执业证书编号：S0570516080003 研究员 021-28972096 zengyan@htsc.com 胡健 联系人 hujian013575@htsc.com 1《策略: 沪伦通机制与影响展望》2018.12 2《策略: 复盘十年春季躁动：2019 躁动吗？》2018.12 3《策略: 五维度跟踪纾困政策效果》2018.12 2019 年 A 股市场增量资金展望 “胡博解牛”系列之五2019 年 A 股市场增量资金主要来源：外资+险资+保障类资金 2018 年 A 股市场资金面总体偏中性：产业资本呈净减持、杠杆资金大幅下降，但新成立偏股型基金份额明显增长、外资净买入、股票回购大潮开启。证监会于 12.24 召开的会议中指出，2019 年要推动更多险资、社保基金等中长期资金入市，进一步优化沪深港通机制等。展望 2019，我们预计外资、险资、保障类资金等增量规模或分别达到 3033-4492 亿元、850-2331 亿元、341-1430 亿元，股票回购金额有望达 881-1762 亿元；合计增量资金规模（上下限均值）有望占 2018 年末 A 股流通市值的 2.15%，较 2018年提升 0.5pct，我们认为或将有助于增强市场信心，起到“稳定器作用”。 2018 年 A 股市场流动性：产业资本净减持、股票回购大潮开启 2018 年，在内部去杠杆和外部贸易冲突双重压力下，影响股票市场的三大变量——盈利增速降低、流动性收缩和风险溢价提升，导致 A 股估值持续回落。我们认为 2018 年 A 股市场的资金面总体偏中性，产业资本呈净减持（累计净减持 844.74 亿元）、杠杆资金大幅下降（同比下降 26.69%），但新成立偏股型基金份额出现明显增长（同比增长 25.34%）、外资继续净买入（陆股通累计净买入 2942.18 亿元）、股票回购大潮开启（回购金额达517.22 亿元），一级市场募集资金（IPO、增发和配股）明显低于 2017 年。 当前 A 股机构投资者结构：国家队、公募、外资、险资为主 当前 A 股市场机构投资者以国家队、公募基金、外资和险资为主。2018Q3，险资、公募基金、保障类基金、外资、国家队等机构投资者持股市值占 A股流通市值比重 21.11%，较 2017 年增加 0.86pct：国家队持股市值占比7.45%，较 2017 年提升 0.7pct；公募、外资、险资等持股市值占比分别为5.25%、3.24%和 2.82%，较 2017 年分别变动 0.31/0.62/-0.24pct；非保险公募金融机构、非金融类上市公司和保障类基金持股市值占比为 2.35%。 外资：2019 年增量海外资金规模有望达到 3033-4492 亿元 目前，外资投资 A 股市场主要有三个渠道：一是 QFII 渠道，二是沪深港通渠道，三是直接在 A 股市场开立账户投资。展望 2019，我们认为 2019 年资本市场仍将不断开放，FTSE纳入A股以及MSCI提高A股纳入因子等将于2019年落地，我们预计 2019 年增量海外资金规模有望达到 3033-4492 亿元。 长线资金：2019 年股票投资增量规模有望达 1191-3761 元 险资：截至 2018 年 11 月，保险公司股票和证券投资规模为 1.99 万亿元，同比增长 5.8%，占保险金额余额的 12.42%。展望 2019，由于保险资金股权投资行业范围限制的边际放宽，险资在资本市场中的地位有望提升，我们认为险资股票和证券投资新增规模有望达到 850-2331 亿元。保障类基金：伴随划转部分国有资本充实社保基金继续推进、养老金委托试点和委托规模的逐步扩大、年金基金制度的落实等，我们认为以社保基金、养老金、企业年金等为代表的长期资金供给有望逐步增加，2019 年保障类基金股票投资增量资金规模有望达到 341-1430 亿元。 股票回购：2019 年回购金额有望达到 881-1762 亿元 随着股票回购制度的不断完善，上市公司亦将成为二级市场重要的影响力量。对标美股回购，我们认为未来 A 股市场股票回购的增长空间较大。2018年 A 股市场股票回购金额占流通市值的比重为 0.15%，而 2018Q3 美股回购金额占流通市值的比重则达到 1.85%。展望 2019，我们预计 A 股市场股票回购金额有望达到 881-1762 亿元。 风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；外资、险资等机构股票投资增量资金规模不及市场预期。 相关研究 策略研究/专题研究 | 2019 年 01 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 当前 A 股机构投资者构成：国家队、公募、外资、险资为主 ........................................... 4 2018 年 A 股市场流动性回顾 ............................................................................................ 6 流动性是影响 2018 年 A 股市场走势的核心变量之一 ............................................... 6 2018 年 A 股资金面：总体偏中性，产业资本净减持、杠杆资金下降，外资净买入、股票回购大潮开启 ..................................................................................................... 7 资金供给：外资持续流入，公募基金尤其是创业板 ETF 新增份额明显上升 ..... 8 资金需求：一级市场资金需求压力较小，但重要股东减持和解禁规模压力大于2017 年 ............................................................................................................ 10 2019 年 A 股市场主要增量资金测算 ............................................................................... 12 外资：2019 年增量海外资金规模有望达到 3033-4492 亿元 ................................... 12 险资：2019 年股票和证券投资新增规模有望达到 8590-2331 亿元 ........................ 14 保障类基金：2019 年股票投资增量资金规模有望达到 341-1430 亿元 ................... 16 股票回购：2019 年回购金额有望达到 881-1762 亿元 ..................................