赛特新材(688398)深度报告：真空绝热板领先企业，发力真空玻璃新赛道

请务必阅读正文后的声明及说明 0[Table_Info1] 赛特新材(688398) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2023-10-10 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/10/09 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 31.43 12 个月股价区间（元） 26.15~48.65 总市值（百万元） 3,645.88 总股本（百万股） 116 A 股（百万股） 116 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -13% 76% 相对收益 -7% -9% 79% [Table_Report] 相关报告 《赛特新材（688398）：盈利能力显著改善，真空玻璃取得突破》 --20230812 《赛特新材（688398）：真空绝热板销售拐点初现，真空玻璃有望放量》 --20230417 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 真空绝热板领先企业，发力真空玻璃新赛道 ---赛特新材深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司集研发、生产和销售为一体，专注于真空绝热板（VIP）领域，已成为全球冰箱冷柜等家电用真空绝热材料领域的知名供应商。2023H1 原材料及能源价格下跌助力成本修复，实现营收 3.54 亿元，同比增长15.86%，归母净利润 4153 万元，同比增长 86.79%。 真空绝热板是目前性能优异的新型绝热材料。真空绝热板采用真空绝热原理，抽除板内气体使其保持一定真空度，有效地消除了对流传热和气体传热，是目前绝热性能较好的绝热材料。VIP 由芯材、阻隔膜和吸气剂三部分组成，目前纤维型芯材的制备主要依赖干法成型。VIP 板作为一种新型节能绝热材料，在冰箱冰柜、冷链物流尤其在高端节能冰箱冰柜领域已广泛应用。目前国内冰箱家电市场真空绝热板潜在市场空间就达到约 5,512.5 万平方米。真空绝热板导热系数低，具有良好的保温节能效果，是目前效果较好的冷链保温材料，冷库及冷藏集装箱中 VIP 板的渗透率仍有提升空间。 公司是真空绝热板领先企业。2016 到 2022 年真空绝热板收入从 1.09 亿元上升至 2022 年的 6.21 亿元，年复合增长率 34%，2022 年受下游景气度影响，营收略有下滑。公司的客户资源丰富，公司主要下游客户为国内外知名家电制造商。2021 年全球前 10 大冰箱厂商中有 8 家均为公司的客户，其中有 6 家冰箱厂商（市场占有率 55.5%）已将公司作为其在真空绝热板领域的主要供应商，因此公司的真空绝热板在冰箱家电领域具有行业领先地位。公司对四边封 VIP 底壳预制成型工艺和封口加热方式进行了试验并完成部分样品的制作，对新领域的拓展打下了基础。2023年 9 月公司发行可转债，拟募集资金总额不超过 4.42 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于赛特真空产业制造基地（一期）。该项目建成并达产后真空绝热板年产能为 500 万平方米，进一步提升产能规模和生产效率。 真空玻璃有望取得突破。近年来公司在真空玻璃研发等方面进行了大量的科研探索和储备，为进一步丰富真空绝热材料产品线奠定了良好基础。公司于上半年完成真空玻璃生产试验线的全线联动，目前就设备运行中暴露的问题进行优化，同时配合国外部分客户的需要进行打样和送样。 维持公司“增持”评级。预计公司 2023~2025 年归母净利润分别达到 1.14、1.67、2.42 亿元，同比增长 79%、46%、45%，对应估值 32、22、15 倍。 风险提示：项目投产不达预期，估值及盈利预测不达预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 711 638 761 1,114 1,531 (+/-)% 37.79% -10.35% 19.36% 46.36% 37.42% 归属母公司净利润 114 64 114 167 242 (+/-)% 21.66% -43.77% 79.26% 45.85% 44.79% 每股收益（元） 1.42 0.80 0.99 1.44 2.08 市盈率 35.77 43.33 31.85 21.84 15.08 市净率 4.47 2.95 3.58 3.22 2.80 净资产收益率(%) 13.13% 6.93% 11.25% 14.75% 18.54% 股息收益率(%) 1.43% 0.80% 0.95% 1.43% 1.91% 总股本 (百万股) 80 80 116 116 116 -20%0%20%40%60%80%100%120%赛特新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 赛特新材/公司深度 目 录 1. 公司简介 .............................................................................................................. 4 2. 真空绝热板：国内领先企业 .............................................................................. 7 2.1. VIP 板：性能优异的新型绝热材料 ........................................................................................ 7 2.2. 应用领域广泛 ......................................................................................................................... 12 2.2.1. 冰箱冰柜 ..................................................................................................................................................... 13 2.2.2. 冷链应用 ....................................................................................................................