新兴市场观察系列(一)：从出口份额看新兴市场产业承接

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 10 月 10 日 海外策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 从出口份额看新兴市场产业承接 新兴市场观察系列（一） [Table_Summary] 投资要点：  2018 年中美贸易摩擦之后，全球产业链分工出现新变化，疫情之后大国博弈加剧，产业链重构速度加快，印度、越南、墨西哥等新兴市场或成为新一轮产业转移的受益者，良好的经济前景带动印度等股市屡创新高，引发全球市场关注。本文主要从出口份额的角度出发，重点观察新兴市场产业承接情况，进而判断新兴市场是否具有长期配置价值。  历史借鉴：技术变革将促进全球产业链开始新一轮重构，但是在逆全球化的背景下或呈现出与历史不同的特征。国际分工从 15 世纪开始形成，共经历四个阶段，新技术的突破是分工体系形成的重要驱动力。当前全球面临“数字化”和“绿色化”的新一轮技术变革，全球产业链可能迎来新一轮重构。从产业转移的角度来看，历史上产业链沿着英国—美国—德国、日本—亚洲四小龙—中国—东南亚的路径转移，之前四轮转移均是在全球化的大背景下发生，而当前新一轮转移在逆全球化的背景下发生，因此可能呈现出与历史不同的特征，不再是简单的将低附加值环节转移至要素成本更低的地区，而是考虑到产业安全和大国博弈后的多点转移。  最新变化：中、美、德仍位居产业链中心，新兴市场承接速度加快。从出口份额来看，2022 年中国大陆、美国与德国份额分别为 14.4%、8.3%和 6.6%，排名全球前三，位居全球产业链的中心地位。以 2022 年进口额最高的美国作为参考，美国从中国进口的份额自2017年达到21.6%之后持续下降，2023年1-7月降至13.3%；印度、越南、泰国、墨西哥、加拿大等国家份额上升，2023 年 1-7 月墨西哥的进口占比达到 15.4%，超过中国；与墨西哥一同作为北美制造业中心的加拿大占比自2020 年开始回升，2023 年 1-7 月达到 13.7%。  分行业看：中国对美出口前五大品类的份额主要被印度、越南、泰国、墨西哥等新兴市场所承接，承接的多为劳动密集型环节，光伏、新能源汽车等部分领域的转移源于外部因素。对应新一轮产业链重构的特征，可将中国对外转移的行业分为两类，一是自然转移，即低附加值的环节流向要素成本更低的地区；二是受制于外部因素的转移。从五大品类来看，印度、越南、泰国、墨西哥等国家承接份额最多，目前承接的大多为劳动密集型环节，属于自然转移。虽然中国的要素成本正在上升，但整体来看仍然具优势，因此新兴市场短期内并不能取代中国在产业链中的地位。光伏、新能源汽车等新兴领域的部分转移源于美国贸易政策限制等外部因素，例如，美国在新能源汽车补贴中对于电池原材料供应比例做出限制。  展望与投资建议：印度、越南、墨西哥等新兴国家或受益于新一轮产业重构，迎来前所未有的发展机遇，值得长期关注。投资机会方面，结合印度、越南、墨西哥股市的特征：（1）要素结构与中国相近、股市规模最大的印度市场值得重点关注；（2）关注新兴市场中占比较高的金融和工业板块，目前新兴市场承接的大多为劳动密集型环节，在此阶段传统工业和金融将发挥重要作用；（3）聚焦特色板块，如印度市场的信息技术板块，墨西哥市场的大市值龙头公司和日常消费板块，越南市场规模小且缺乏龙头公司，建议自下而上挖掘成长潜力较大的特色个股。  风险提示：新兴国家承接情况不及预期；美债收益率超预期维持高位；地缘政治局势超预期升温。 策略专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球产业链分工格局 .................................................................................................... 4 1.1. 历史变迁：技术发展促进国际分工，产业链经历五轮转移 ................................. 4 1.2. 最新变化：中美德位居产业链中心，新兴市场承接加速 ..................................... 5 2. 分行业出口份额承接情况 ............................................................................................ 7 3. 新兴国家股市简析 ..................................................................................................... 10 3.1. 印度：股市规模排名全球前列，金融和信息技术市值占比高 ............................ 10 3.2. 越南：股市规模较小，金融、工业市值占比高 ................................................. 12 3.3. 墨西哥：龙头公司集中度高，日常消费、金融、工业占比高 ............................ 14 4. 未来展望与投资建议 .................................................................................................. 16 5. 风险提示 .................................................................................................................... 16 策略专题 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：全球贸易总额/GDP 从 1970 年起持续上升至 2008 年的高点 .............................