切入丝杆导轨磨领域，机床龙头价值逐步显现

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华辰装备（300809） 切入丝杆导轨磨领域，机床龙头价值逐步显现 2023 年 10 月 10 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.41 一年最低/最高价 18.00/33.68 市净率(倍) 4.62 流通 A 股市值(百万元) 3,241.66 总市值(百万元) 6,912.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.94 资产负债率(%,LF) 26.45 总股本(百万股) 252.18 流通 A 股(百万股) 118.27 相关研究 《华辰装备(300809)：数控轧辊磨床国产替代领军者，业务拓展助力长期发展》 2023-09-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 336 517 640 766 同比 -18% 54% 24% 20% 归属母公司净利润（百万元） 47 112 141 175 同比 -38% 137% 26% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.44 0.56 0.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 151.43 63.88 50.68 40.91 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：10 月 8 日华辰装备与贝斯特签订战略协议，计划于 1 年内向贝斯特提供对标国际行业龙头企业领先水平的精密数控直线导轨磨床产品以及相应技术支持。 ◼ 公司系国产轧辊磨床龙头，业绩向上拐点已现： 华辰装备成立于 2007 年，是国内轧辊磨床行业的领军企业，下游客户覆盖宝武、首钢、鞍钢、印度 TATA 等国内外大型钢铁集团。公司产品包括全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床（亚 μ 磨削系列产品）、维修改造服务和备件产品四类，其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2018-2022 年收入占比均在 80%左右。 轧辊磨床是对轧辊进行精度修复的关键设备。轧辊在金属压延轧制过程（即将金属压制成薄片）中承担主要功能，对精度和表面质量有极高要求，因此磨损后需要使用轧辊磨床进行精度修复，而轧辊磨床的磨削精度将直接影响轧辊加工的精度，进而影响轧制效率与轧材质量。 在手订单充足，业绩向上拐点已现。23H1 在国内外形势趋于稳定下，公司设备的交付、安装等工作逐渐恢复正常，实现营收/归母净利润 2.5/0.5亿元，同比+59%/+95%，业绩向上拐点已现。同时，截至 23H1 末公司合同负债&存货分别达到 2.7 和 4.11 亿，同比+12%/+22%，在手订单充足，下半年业绩增长有保障。 ◼ 底层数控金属磨削原理一致，公司切入丝杠导轨磨赛道具备技术优势： 轧辊磨床和丝杠导轨磨所涉及的金属磨削原理一致。轧辊磨床和丝杠导轨磨均为高精度磨削设备，实际都是在金属工件表面打磨出各式“纹路”。相较于丝杠导轨，轧辊对于表面精度要求更高，因此相应的对于磨床的要求也更高。公司轧辊磨床加工精度可达 0.02μm，其中曲线磨削精度为2μm/m，现有技术完全有能力覆盖丝杠导轨加工要求。 高速磨削领域技术领先，切入丝杆导轨磨赛道具备较强研发优势。2003年公司开始自主研发制造数控轧辊磨床，多款产品实现了关键核心技术突破，填补国内空白。2017 年起，公司与德国 Wieland 通力合作，联合研发高柔性、高精度数控内外圆复合磨床。经过三年的技术攻关，两年-6%2%10%18%26%34%42%50%58%66%2022/10/102023/2/82023/6/92023/10/8华辰装备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 工程磨削工艺测试，目前公司成功开发出国内亚微米级万能精密复合磨削中心（命名为亚 μ 磨削中心），可实现外圆、内圆、端面、轮廓、非圆、螺纹等复杂特征零件的精密磨削加工，磨床对标世界一流产品，各项精度指标达到世界同类产品水平。 ◼ 与贝斯特强强联手，有望切入更广阔的人形机器人赛道： 公司为贝斯特滚动功能部件项目提供全面设备支持。丝杠导轨生产过程中所需的核心设备主要包括三种：初加工的外圆磨床、核心螺纹磨床和导轨磨床，目前公司均已成功研制出上述核心设备，其中外圆磨床已实现出货，我们判断这也是贝斯特与华辰装备签订全面战略伙伴关系协议的重要原因。根据公司披露，协议涉及产品为目前全球磨削长度最长、技术难度及磨削效率最高的产品，强大的产品能力使公司能够对贝斯特在机器人、机床及汽车核心零部件的加工制造方面提供全面的设备和技术支持。 远期来看，人形机器人若迅速放量有望催生大量丝杠需求，因此高精度磨床作为关键生产设备同样受益。目前人形机器人用丝杠主流方案为反向式行星滚柱丝杠，其磨削量和加工难度远高于梯形丝杠、滚珠丝杠，因此高精度磨床是丝杠环节必不可少的加工设备，将充分受益于人形机器人放量。根据我们测算，至 2030 年人形机器人用行星滚柱丝杠市场空间可达 103 亿元，远期空间广阔。公司作为国内中高端磨床领军企业，随着新产品不断得到下游验证，有望充分受益于人形机器人带来的设备需求扩张。 ◼ 盈利预测与投资评级：未来随着下游制造业景气度复苏，叠加公司产能进 一 步 释 放 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为1.12/1.41/1.75 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 64/51/41 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：制造业景气度不及预期、市场竞争加剧风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 表3：可比公司产品对比 华辰亚 μ 磨削中心 汉江螺纹磨床 日本三井高精度坐标磨床 4GDN 螺纹表面粗糙度（μm） 0.2 0.4 ＜0.2 位置精度（μm） 0.03 0.05 0.01 重复定位精度（μm） 0.015 - 0.01 x 轴最小进给量（μm） 0.1 - - 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 表4：根据我们测算，至 2030 年人形机器人用行星滚柱丝杠市场空间可达 103 亿元 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 人形机器人销量（万台）① 0.5 3 10 16 22 36 61 100 单个机器人线性执行器用量（个）② 12 12 12 12 12 12 12 12 单价（元）③ 3600 3240 2916 2624 2362 2126 1913 1722 单价 YOY（%） -10% -10% -10% -10% -10% -10% -10% -10% 单台机器人价值量（万元）⑤=②*③ 4.3 3.9 3.