主题(2023年第21期)：底部特征明显，预期扭转驱动行情蓄势待发

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 底部特征明显，预期扭转驱动行情蓄势待发 主题（2023 年第 21 期）｜2023-10-9 摘要 2023 年 A 股中报体现出明显的盈利周期底部特征，结构亮点集中在出行链+出口链。预计三季度后 A 股望迎来新一轮盈利周期上行起点，增量主要来自上游资源品价格端的触底反弹、及政策密集出台对全行业需求的边际提振。预计中证 800/非金融板块 2023 年盈利增速分别恢复至+4%/+6%，其中工业板块或实现底部反转，消费和科技全年同比增速最高。 当下政策、经济、市场三重底已确立，展望四季度，积极因素逐渐积累，风险因素相对有限，预期扭转驱动的行情蓄势待发。配置上，建议依次沿着政策催化受益、市场情绪回暖受益和基本面拐点确立，采用顺周期、科技、白马三阶段策略布局。1. 政策还未充分兑现之前，积极布局直接受益于政策的顺周期行业，关注城中村改造为物业管理、家居、消费建材带来十年维度的长期成长机遇，化债推动的银行和保险的重估，以及煤炭、有色、化工等周期性行业。2. 政策落地带动市场情绪恢复之后，积极布局前期跌幅较大的科技行业，自主可控方向建议密切关注半导体、AI 国产化、信创的事件催化，困境反转方向关注新能源车和零部件、消费电子的产品创新和订单改善进展。3. 随着实体经济进入稳态复苏区间并且外资抛售进入尾声后，外资重仓板块有望迎来业绩和估值的双重拐点，典型代表包括新能源、互联网、消费和医药当中的白马品种。 资料来源：中信证券研究部 主题（2023 年第 21 期）｜2023.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录 中报多项指标体现实体经济和盈利周期的底部特征 ..................................................... 1 中报业绩整体承压，结构亮点集中在出行链+出口链 ................................................... 1 多项指标体现出 A 股盈利周期底部特征 ....................................................................... 3 料三季度后 A 股盈利进入温和复苏区间 .......................................................................... 4 预计四季度积极因素逐渐积累，预期扭转驱动行情蓄势待发 ...................................... 5 附录：各行业中报总结及投资观点一览 ..................................................................... 10 风险因素 .................................................................................................................... 13 插图目录 图 1：2023Q2 全 A/非金融单季度盈利同比增速再次探底 ................................................1 图 2：2023Q2 工业板块整体承压，消费延续疫后复苏节奏 .............................................2 图 3：中信一级行业 2023Q2 单季度净利润同比增速 .......................................................2 图 4：不同 ETF 净利润增速分布.......................................................................................2 图 5：直接受益于政策的顺周期行业 .................................................................................7 图 6：科技板块相关投资机会 ............................................................................................8 表格目录 表 1：2023Q2 不同维度 A 股盈利表现 .............................................................................1 表 2：多项指标均体现 A 股盈利周期底部特征 ..................................................................3 表 3：2023 年各行业净利润预测调整情况 ........................................................................3 表 4：2023Q3 至 2024 年中证 800 企业盈利增速预测 .....................................................4 表 5：新能源、互联网、消费和医药相关投资机会 ...........................................................9 表 6：各行业投资观点一览 ............................................................................................ 10 主题（2023 年第 21 期）｜2023.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 中报多项指标体现实体经济和盈利周期的底部特征 中报业绩整体承压，结构亮点集中在出行链+出口链 A 股基本面 2023 年一季度出现了短暂的盈利增速同比回升，但二季度在实体经济增速压力下，全部 A 股/非金融 2023Q2 净利润同比增速分别回落至-7.7%/-11.5%，营收同比增速下滑至 1.5%/2.0%，ROE-TTM 则维持底部状态。 结构亮点集中在出行链+出口链。2023Q2 盈利同、环比均高增长的是高端制造+服务类消费。高端制造板块与出口链重合度较高，中报主要体现 2 个趋势，一是产业链上下游之间出现了明显的盈利分化，二是海外营收占总营收比重较高（例如超过 30%）的公司盈利增速明显好于纯内需品种。服务类消费与出行链重合度较高，今年上半年受需求回补影响，当前仍是低基数、高增速的盈利逐季兑现阶段，出行链是中报盈利最亮眼的主线之一，交运和社服龙头净利润同比均实现明显增长。 图 1：2023Q2 全 A/非金融单季度盈利同比增速再次探底 资料来源：Wind，中信证