通信行业5G系列报告之PCB深度：5G，中国PCB的下一个十年赛道

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2019 年 01 月 01 日 通信 5G 系列报告之 PCB 深度：5G，中国 PCB 的下一个十年赛道 5G 技术变革，射频最为显著，PCB 攻守兼备。2019 年即将开启的 5G 建设浪潮将为上游产业打开新的空间。考虑到频率提升、延时减小，5G 不仅在系统架构设计上有别于 4G，对无线射频用材料也提出全新要求，滤波器、天线、振子、PCB 等环节均出现变革。市场忽略了 PCB 相对于其他射频环节的格局优势，我们认为，PCB 已经相对成熟，构筑了技术和产能护城河，且与光纤光缆类似，虽用量大，但通信设备商并不直接涉足，行业竞争格局相对稳定，同时，国内日趋严格的环保政策，使得竞争优势逐步向头部厂商集中，沪电、深南近 5 年来稳中有升的毛利率即是佐证。 5G 基站倍增，无线架构变化带动 PCB 量价齐升。我们判断，5G 基站数将达到 4G 的 1.3-1.5 倍，整体数量增加的同时，由于多天线（MIMO）技术的采用，5G 对小型化、集成化要求更高，在射频单元（AAU）中，原本通过馈线连接的部分逐步改用 PCB，且未来随着高频段以及毫米波频段的开发，PCB 占通信系统设备的价值量有望从 2%提升到 5%-6%。综合估算，5G 基站 PCB 板全球整体市场规模 1165 亿，是 4G 时期的 5.5 倍；5G 建设峰值单年全球市场规模 269 亿，国内市场规模 161 亿。 PCB 上游高频高速覆铜板材料是核心，进口替代空间大。市场认为 PCB 的增长主要靠“量”，认为在 5G 早期，针对 2.6G、3.5G 的中频频段，对 PCB的要求尚不高，但我们认为，高频、高速板材的应用将贯穿用于整个中、高频、毫米波阶段，5G 低时延、高可靠、低功耗的特点对覆铜板提出更高的要求，全球龙头美国罗杰斯（NYSE:ROG）就专门针对 5G MIMO 天线以及未来高频和毫米波推出相应的覆铜板材。 龙头顺势而起，全球视野优选深南电路、沪电股份、东山精密、罗杰斯。PCB行业已经大浪淘沙经历了洗牌，在较为稳固的竞争格局中，我们以全球视野优选龙头标的。中短期看，龙头公司具备自下而上的产能扩张，有望在2019-2020 年陆续释放产能，今年三季度的增长已现端倪；长期看，华为、中兴、爱立信等龙头的 PCB 供应商格局已较为稳定，只待 5G 高端产品需求释放。考虑到 PCB 下游覆盖消费电子、汽车等多领域，我们优选关注下游通信行业占比相对较高的标的：1）深南电路：2019 产能提升 35%，募投载板明年中连线；2）沪电股份：新产能陆续释放，2019 上半年增长确定性高；3）东山精密：收购 Multek，消费电子之外强化通信布局，期待 2019年进一步整合；4）罗杰斯（NYSE:ROG）：全球高频高速覆铜板龙头，今年业绩受 4G 建设放缓影响，静待明年 5G 带动业绩反转。 风险提示：5G 进度不达预期，全球贸易摩擦加剧，运营商资本开支下滑，相关预测可能存在误差。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 丁婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 相关研究 1、《通信：5G 系列报告之滤波器深度： 技术变革重塑市场格局，19 年迎来“甜蜜期”》2018-12-29 2、《通信：5G 写入中央经济工作重点，政策利好提振市场情绪》2018-12-23 3、《通信：优选赛道，播种 2019》2018-12-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002463 沪电股份 0.12 0.32 0.40 0.51 43.85 22.57 17.81 14.01 002384 东山精密 买入 0.33 0.69 1.07 1.47 34.21 16.36 10.55 7.68 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（沪电股份盈利预测来自 wind 一致预期） -48%-32%-16%0%16%2018-012018-052018-082018-12通信 沪深300 2019 年 01 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．投资要件 ........................................................................................................................................................... 4 2．PCB 为电子产品之母，经历全球产值东移浪潮 ..................................................................................................... 4 2.1 PCB 从“欧洲主导”转向“亚洲主导”，中国产值增速最快 ............................................................................ 4 2.2 5G 为中国 PCB 铺开十年赛道，中国内资企业赶超空间大 .............................................................................. 6 2.3 环保成为优胜劣汰的双刃剑，助力头部 PCB 厂集中 ...................................................................................... 6 3．5G 建设带动 PCB 量价齐升 ................................................................................................................................. 7 3.1 5G 的基站数是 4G 的 1.3~1.5 倍，建设高峰年可新增百万站.......................................................................... 8 3.2 5G 无线基站架构变化带动 PCB 板量价齐升，价值量约是 4G 的 5.5 倍 ............................................................ 9 4．高频高速覆铜板是 PCB 的核心材料，进口替代空间大 ......................................................................................... 13 4.1 5G 牵引 PCB 上游覆铜板向高频高速发展