宏观经济点评-美国9月非农就业数据点评：美国就业市场回暖可持续性尚待观察

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023 年 10 月 10 日 《美债利率大幅上行，国内旅游人均支出显著改善——中秋国庆海内外要闻—宏观深度报告》-2023.10.8 《“金九”乍现，料非重演三月——兼评 9 月 PMI 数据—宏观经济点评》-2023.9.30 《 美国政府关门危机：源起、进展及可 能 影 响 — 宏 观 经 济 点 评 》 -2023.9.28 美国就业市场回暖可持续性尚待观察——美国 9 月非农就业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044  新增非农就业大超预期，但失业率未有变化 1. 新增非农就业数量大超预期，且前值经历较大幅上修 9 月新增非农就业 33.6 万人，较 8 月份提升超过 10 万，且大超市场预期。7、8月份新增非农就业亦经历较大幅度上修。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅提升，其中休闲和酒店业就业改善较多。总的看，9 月新增非农数据一方面印证了美国经济的韧性，与同期发布的制造业 PMI 数据等可相互验证；但另一方面，由于 9 月数据尚未包含美国罢工运动的影响，且 8 月份数据上修有很大一部分由政府就业导致，其趋势是否能够持续，还有待观察。 2. 劳动参与率与失业率未变，与新增非农数据有一定分歧 9 月美国劳动参与率录得 62.8%，失业率为 3.8%，均与 8 月份持平，与新增非农数据有一定分歧。从年龄段来看，20-24 岁、45-54 岁区间人口劳动参与率仍在继续小幅上升。劳动参与率、失业率等数据与新增非农数据发生较大程度偏离，或与其分属不同调查口径有关，历史上来看，由于调查样本与统计方法均有不同，短期发生偏离较为常见。 3.薪资增速继续下降，后续预计难有上行空间 9 月美国非农就业时薪同比上升 4.2%，较 8 月份下降 0.1 个百分点，环比同 8月份持平。我们认为，劳动参与率和失业率在 9 月份并未发生变化，虽然新增就业有所变化，但休闲和酒店业等主要贡献项薪资环比增速较低，显示当前薪资难有继续上行的动力。一则劳动力供给还在继续微幅改善；二则当前大部分行业劳动力供需缺口不断弥合。但我们或需要密切观察后续薪资放缓的速度。 4. 劳动力需求出现一定幅度回升 从 8 月份的 LOJTS 数据来看，目前职位空缺数为 961 万人，较 8 月上升 69 万人，职位空缺率上升 0.5 个百分点至 5.8%，每个求职者对应约 1.5 个工作岗位，当前美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升。但职工主动离职率录得2.3%，与 8 月份相同。  就业市场回暖可持续性或仍需观察 总的来看，我们认为 9 月份的就业回暖是否可持续尚需观察，一方面当前新增就业行业集中度较为明显，随着相关行业劳动力供需缺口逐渐缩小，可持续性或存在不足；另一方面，从劳动力供给的角度来看，9 月劳动参与率并未下降，显示当前劳动力就业意愿仍强，或将驱使整体劳动力市场变的更加均衡。 对美联储而言，当前劳动力市场的短暂回暖，或会增加其 11 月份加息的概率。不过由于劳动参与率处于疫情来相对高位，9 月份薪资增速仍在继续下行，这意味着对于通胀的整体支撑力度或将不会有较大提升，因此美联储 11 月份的决策尚需要 9 月份通胀数据的支撑。但更重要的是，有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平，这也将是后续各大类资产价格变化的重要驱动力量。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 新增非农就业大超预期，但失业率未有变化 .......................................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业数量大超预期，且前值经历较大幅上修 ............................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率与失业率未变，与新增非农数据有一定分歧 ........................................................................................... 4 1.3、 薪资增速继续下降，后续预计难有上行空间 ............................................................................................................... 4 1.4、 劳动力需求出现一定幅度回升 ...................................................................................................................................... 5 2、 就业市场回暖可持续性或仍需观察 ......................................................................................................................................... 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 美国 7、8 月份新增非农就业经历了较大幅度上修 ........................................................................................................... 3 图 2： 9 月失业率、劳动参与率均未变 .......................................................................................................................................... 4 图 3： 9 月 20-2