2023年9月宏观月报：美国经济持续超预期，中国经济金融边际好转

[Table_Yemei0]宏观研究·月度报告2023 年 9 月 27 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]美国经济持续超预期，中国经济金融边际好转——2023 年 9 月宏观月报[Table_summary1]■ 美联储 9 月议息会议在暂停加息的基础上大幅上调了经济和利率预测。三季度点阵图显示直至明年年底政策利率水平仍然位于 5%上方。尽管货币紧缩不断加码，但财政扩张支撑美国经济逆势走强。同时，受油价大幅上行影响，美国“再通胀”风险开始发酵。8 月美国 CPI 通胀 3.7%，连续第二个月反弹。 前瞻地看，新财年财政扩张的力度将决定后续美国经济回落的幅度。本轮加息周期为史上最快，货币紧缩的滞后效应或将强于以往，若财政在政治、利率压力下超预期收缩，美国经济仍可能快速回落。■ 国内实体经济方面，8 月国内主要经济数据同比增速回升，供需两端增长动能在 7 月大幅放缓后边际好转，物价、就业等指标同步改善。经济筑底回升主要受 8 月以来政策持续落地托举，也存在极端天气影响减弱的因素。因仍处年中淡季，预期改善较为缓慢，部分部门仍存拖累，经济温和修复。 前瞻地看，预计 9 月经济将延续温和修复，三季度经济动能将较二季度有所改善，但低于一季度。由于去年二、三季度 GDP 基数由低转高，今年三季度 GDP 同比增速或较二季度大幅回落，位于 4%附近。后续政策将相机抉择，很可能继续加码，托底经济实现全年 5%左右的增长目标。■ 金融形势方面，融资需求端，8 月政府债融资大幅提速，推升社融增速回升 0.1pct 至 9%，受房贷政策放松支撑，居民贷款边际修复，但受 PPI 和企业利润收缩拖累，企业贷款改善有限；货币供给端，政府债券发行加快带动资金回流国库，拖累 M2 同比增速下降 0.1pct 至 10.6%。■ 财政形势方面，8 月财政收入增长承压，赤字多增助力支出提速，收支压力边际加剧，财政扩张提速可持续性有待观察。一方面国内经济阶段性触底反弹，叠加“一揽子化债方案”实质性落地，地方政府财政压力和债务负担有望缓解；另一方面，政策效果传导仍需时间，财政可用财力依然不足，将制约对经济的拉动作用。■ 宏观政策方面，房贷政策快速加码，8 月 31 日，首付比例下调、增量和存量房贷利率调整以及一线城市“认房不认贷”三大工具同时落地。9 月以来一线城市房地产成交边际上有所改善，但政策落地实效仍然有待观察。9 月14 日，央行超预期提前宣布降准，与上次降息仅间隔一个月，反映政策“稳增长”“提信心”诉求仍强。[Table_Author1]谭卓宏观经济研究所所长：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com[Table_Author1]牛梦琦宏观研究员：0755-89278076 ：niumengqi@cmbchina.com王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com刘阳宏观研究员：0755-83085255 ：lyldd@cmbchina.com王天程宏观研究员：0755-89278371 ：wangtiancheng@cmbchina.com张冰莹宏观研究员：0755-83077969 ：zhangbingying@cmbchina.comi[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告目 录一、海外宏观：美联储“鹰派暂停”，美欧经济差走阔 ...............................................1二、中国经济：供需边际改善，动能仍需夯实 .......................................................3三、宏观政策：提振信心，稳固增长 ...............................................................6（一）金融形势：居民贷款环比改善 .............................................................6（二）财政形势：扩张边际提速 .................................................................7（三）货币政策：超预期降准 ...................................................................8图目录图 1：能源分项主导美国通胀走向...................................................................1图 2：美国劳动力市场供求矛盾持续软化.............................................................1图 3：8 月劳动参与率重启上行 .....................................................................2图 4：美国货币、信用双收缩.......................................................................2图 5：美联储大幅上调经济预测.....................................................................3图 6：美国经济逆势走强...........................................................................3图 7：内需动能企稳...............................................................................3图 8：商品和餐饮消费修复动能再度增强.............................................................3图 9：商品消费动能分化...........................................................................4图 10：基建和制造业投资企稳......................................................................4图 11：房地产销售下滑略有放缓....................................................................5图 12：进、出口同比降幅大幅收窄..................................................................5图 13：工业和服务业生产动能边际改善..............................................................5图 14：失业