阿里巴巴(BABA.US)2QFY24前瞻：利润有望稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阿里巴巴 (BABA US) 2QFY24 前瞻：利润有望稳健增长 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 150.40 2023 年 10 月 09 日│美国 互联网 多措并举激发电商主业潜力，组织分拆计划推进有望助力股东回报逐步兑现 尽管受低基数效应减弱等因素影响，我们预计 2QFY24 淘天集团收入增速或回落至温和轨道，但近期淘天集团多措并举，通过强化商户扶持、深化与腾讯微信广告合作、推出 AI 大模型应用“淘宝问问”等，加大力度改善其电商生态与用户体验、激发业务的长期增长潜力。我们期待其持续的变革举措助力公司业务基本面的边际改善，同时分红与回购等计划有望带来股东回报 。 我 们 微 调 公 司 FY24/FY25/FY26 非 GAAP 归 母 净 利 润 预 测 至1,769/1,916/2,053 亿元（前值：1,782/1,934/2,055 亿元）。我们基于 SOTP估值的目标价为 150.4 美元（前值：153.7 美元）。维持“买入”评级。 2QFY24 总利润有望稳健增长 我们预计阿里巴巴 2QFY24 总收入同增 9.1%至 2,261 亿元，主要得益于阿里国际数字商业（AIDC）、菜鸟等分部收入的强劲增长，但部分受淘天收入温和增长所影响。我们预计公司调整后 EBITA 同增 16.0%至 420 亿元，主因 AIDC、本地生活、菜鸟、云智能等分部利润延续稳健的同比改善。鉴于低基数效应减弱及消费情绪仍待恢复，我们预计淘天集团总收入同增 5.4%至 988 亿元，其中客户管理收入同增 3.0%，直营业务/中国批发商业分部收入分别同增 12.0/4.0%，低利润率业务营收占比上升叠加电商业务的持续投入或使淘天集团调整后 EBITA 增速回落至 2.4%（1QFY24：+9.1% yoy）。 国际数字商业（AIDC）与菜鸟或延续强劲营收增长表现 我们预计 2QFY24 AIDC 收入同增 35.7%至 218 亿元，而菜鸟收入同增25.0%至 229 亿元。得益于 AE Choice 的推出，以及速卖通与菜鸟合作提升“全球五日达”基础设施能力助力购物体验优化，我们认为 AIDC 有望在FY24 财年内持续录得强劲的营收增长。我们预计 2QFY24 云智能收入同增3.0%至 278 亿元（1QFY24：+4.1%），主因企业数字化转型需求的释放有所递延。我们预计本地生活收入同增 21.0%至 162 亿元，增速较 1QFY24的 29.8%有所下滑主因到家业务订单增速受低基数效应减弱影响有所回落。 菜鸟提交招股文件，分拆计划稳步推进 9 月 26 日，阿里巴巴公告称拟议分拆菜鸟并在港交所主板独立上市（5 月18 日公司管理层在 4QFY23 业绩会上称将寻求菜鸟在未来 12-18 个月内完成上市），在我们看来，这标志着阿里巴巴组织架构分拆计划的稳步推进。我们认为阿里巴巴后续组织架构分拆的更多进展，阿里云分红计划未来的落地，以及阿里巴巴在进行中的股份回购计划（截至 6 月底，阿里巴巴尚有163 亿美元回购额度，有效期至 2025 年 3 月），有望为股东带来回报。 风险提示：消费复苏慢于预期；电商竞争加剧。 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 夏路路 SAC No. S0570123080055 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (美元) 150.40 收盘价 (美元 截至 10 月 6 日) 86.06 市值 (美元百万) 218,887 6 个月平均日成交额 (美元百万) 1,597 52 周价格范围 (美元) 58.01-121.30 BVPS (美元) 56.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 853,062 868,687 958,938 1,048,213 1,129,092 +/-% 18.93 1.83 10.39 9.31 7.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 61,959 72,509 140,867 157,663 173,208 +/-% (58.78) 17.03 94.27 11.92 9.86 EPS (人民币，最新摊薄) 22.75 27.47 55.02 63.49 69.68 ROE (%) 6.51 7.41 13.17 12.93 12.51 PE (倍) 26.20 22.10 11.03 9.56 8.71 PB (倍) 1.69 1.60 1.36 1.16 1.03 EV EBITDA (倍) 36.29 37.47 60.11 49.42 41.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(7)1815637892107121Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(美元)阿里巴巴相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阿里巴巴 (BABA US) 盈利预测调整 我们的关键预测调整包括： 我们将阿里巴巴 FY24/FY25/FY26 总收入预测微调至人民币 9,589 亿/10,482/11,291 亿元（前值：9,554/10,322/10,973 亿元），小幅上调 FY24 年收入预测主因组织架构分拆后，阿里国际数字商业集团、菜鸟等分部营收增长强劲，好于我们此前预期。 我们将阿里巴巴FY24/FY25/FY26非GAAP口径下归母净利率预测调整为18.4/18.3/18.2%（前值：18.7/18.7/18.7%），主因淘天业务的潜在投资以及低利润率或亏损业务的收入占比上升。 图表1： 阿里巴巴：华泰预测变动 （人民币十亿元） FY24E FY25E FY26E 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 营业收入 955.4 958.9 0.4% 1,032.2 1,048.2 1.6% 1,097.3 1,129.1 2.9% 毛利润 367.8 363.7 -1.1% 399.5 397.2 -0.6% 427.9 431.3 0.8% 归属于普通股股东的非 GAAP 净利润 178.2 176.9 -0.7% 193.4 191.6 -0.9% 205.5 205.3 -0.1% 非 GAAP 净利率 18.7% 18.4% (0.3) 18.7% 18.3% (0.4) 18.7% 18.2% (0.5) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 阿里巴巴：关键预测 （人民币百万元） FY23 FY24E FY25E FY26E 2QFY23 3Q