历次阿以主要冲突爆发后大类资产短期走势：商品、美元涨，美债、美股、黄金跌，AH股涨

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 10 月 9 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 历次阿以主要冲突爆发后大类资产短期走势 商品、美元涨，美债、美股、黄金跌，AH 股涨 10 月 7 日，巴勒斯坦和以色列爆发新的军事冲突。我们回顾了 1948 年以来，历史上阿拉伯世界和以色列主要军事冲突爆发前后的主要资产走势和表现，发现在冲突爆发后的 30 天内，商品指数、原油以及美元倾向于走高，美股、美债和黄金倾向于走弱，AH 股倾向于走强。  商品指数平均涨幅约 1.1%，油价平均涨幅约 6.1%，且上涨概率较高；黄金平均下跌约 0.4%，且下跌概率较高。在有历史数据的历次阿以/巴以冲突中，CRB 大宗商品指数在冲突爆发后的 30 天内平均上涨幅度约1.1%，上涨的概率为 70%。油价的上涨幅度约 6.1%，上涨的概率为 75%。黄金的下跌幅度约 0.4%，下跌的概率为约 70%。  美元指数平均涨幅约 1.7%，美债 10 年收益率平均上行约 16 个基点，且上行概率较高。在有历史数据的历次阿以/巴以冲突中，美元指数在冲突爆发后的 30 天内平均上涨幅度约 1.7%，上行的概率为约 60%。美债 10年收益率上行幅度约 16 个基点，上行的概率为约 60%。  标普 500 平均下跌约 0.6%，且下行概率较高；上证指数平均上涨约 2.4%，恒生指数平均上涨约 2.0%，二者上行概率均较高。在有历史数据的历次阿以/巴以冲突中，标普 500 在冲突爆发后的 30 天内平均下跌幅度约0.6%，下跌的概率为约 60%。上证指数平均上涨约 2.4%，上涨概率为 75%。恒生指数平均上涨约 2.0%，上涨概率为 64%。  相较历史平均变动，原油和美元指数近期或仍有较大上涨空间。截至北京时间 10 月 9 日 15：40，在 10 月 7 日(周六)本轮新的巴以冲突爆发之后的第三天（第一个亚盘交易日），各类资产的表现为：布伦特油价上涨约 2.4%(vs 30 日历史均值 +6.1%)，金价上涨约 1.0%(vs 30 日历史均值 -0.4%)，标普 500 迷你期货下跌约 1.0%(vs 30 日历史均值 -0.6%)，上证指数下跌约 0.5%(vs 30 日历史均值 +2.4%)，美元指数上行约 0.4%(vs 30日历史均值 +1.7%)。  风险提示：历史统计规律失效。 2023 年 10 月 9 日 历次阿以主要冲突爆发后大类资产短期走势 2 图表 1. 阿以/巴以主要冲突事件发生后 30 天主要资产变化幅度 资料来源：维基百科，华盛顿邮报，彭博，中银证券 图表 2. 阿以/巴以主要冲突事件发生后 30 天主要资产涨跌概率 资料来源：中银证券 图表 3. 阿以/巴以主要冲突事件（T=100）发生前后 30 天，CRB 商品指数的表现 资料来源：彭博，中银证券 日期事件CRB大宗商品指数布伦特油价标普500上证指数恒生指数美债10年收益率(bp)美元指数黄金1948/5/14以色列宣布独立NANA10.1%NANANANA0.0%1956/7/26苏伊士运河危机NANA-3.1%NANANANA0.0%1967/6/5六日战争NANA3.3%NANA32-0.01%0.0%1973/10/6赎罪日战争NANA-3.9%NA12.2%-121.4%-2.8%1982/6/6黎巴嫩战争-1.1%NA-2.5%NA-6.8%506.0%-2.4%1987/12/9第一次巴勒斯坦大起义3.0%NA1.9%NA24.0%-13-1.5%-0.1%2000/9/28第二次巴勒斯坦大起义-1.1%5.8%-5.4%4.1%-3.3%-103.6%-3.9%2008/12/2“铸铅行动”5.3%22.4%-4.2%7.5%-11.3%514.7%3.9%2012/11/14“防务之柱”1.7%-0.4%4.3%4.6%5.4%11-1.8%-1.8%2014/7/8“护刃行动”-1.6%-3.2%-2.8%6.0%3.6%-141.7%-0.5%2018/3/30加沙边界抗议1.1%6.2%1.1%-2.7%0.6%221.7%-0.1%2021/5/7以色列突袭阿克萨清真寺1.5%5.3%-0.1%5.1%1.1%-2-0.1%3.3%2022/3/31“破浪行动”1.4%1.3%-8.8%-6.3%-4.1%604.7%-2.1%2023/7/3以色列入侵杰宁1.2%11.5%1.3%0.5%1.1%22-0.4%0.7%1.1%6.1%-0.6%2.4%2.0%161.7%-0.4%平均值涨跌统计CRB大宗商品指数布伦特油价标普500上证指数恒生指数美债10年收益率(bp)美元指数黄金涨76667773跌32824558上涨概率70%75%43%75%64%58%58%27%下跌概率30%25%57%25%36%42%42%73%9092949698100102104106108黎巴嫩战争第一次巴勒斯坦大起义第二次巴勒斯坦大起义“铸铅行动”“防务之柱”“护刃行动”加沙边界抗议以色列突袭阿克萨清真寺“破浪行动”以色列入侵杰宁平均值2023 年 10 月 9 日 历次阿以主要冲突爆发后大类资产短期走势 3 图表 4. 阿以/巴以主要冲突事件（T=100）发生前后 30 天，布伦特油价的表现 资料来源：彭博，中银证券 图表 5. 阿以/巴以主要冲突事件（T=100）发生前后 30 天，标普 500 指数的表现 资料来源：彭博，中银证券 9095100105110115120125130135140第二次巴勒斯坦大起义“铸铅行动”“防务之柱”“护刃行动”加沙边界抗议以色列突袭阿克萨清真寺“破浪行动”以色列入侵杰宁平均值9095100105110115以色列宣布独立苏伊士运河危机六日战争赎罪日战争黎巴嫩战争第一次巴勒斯坦大起义第二次巴勒斯坦大起义“铸铅行动”“防务之柱”“护刃行动”加沙边界抗议以色列突袭阿克萨清真寺“破浪行动”以色列入侵杰宁平均值2023 年 10 月 9 日 历次阿以主要冲突爆发后大类资产短期走势 4 图表 6. 阿以/巴以主要冲突事件（T=100）发生前后 30 天，上证指数的表现 资料来源：彭博，中银证券 图表 7. 阿以/巴以主要冲突事件（T=100）发生前后 30 天，恒生指数的表现 资料来源：彭博，中银证券 859095100105110115第二次巴勒斯坦大起义“铸铅行动”“防务之柱”“护刃行动”加沙边界抗议以色列突袭阿克萨清真寺“破浪行动”以色列入侵杰宁平均值80859095100105110