石油石化行业原油半年回顾与展望专题报告：19年油价波动加大，不确定性增强

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 能源 | 石油石化 推荐（维持） 19年油价波动加大，不确定性增强 2018 年12 月29 日 原油半年回顾与展望专题报告 上证指数 2494 行业规模 占比% 股票家数（只） 47 1.3 总市值（亿元） 20978 4.9 流通市值（亿元） 20247 5.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.8 -9.6 -15.1 相对表现 -1.5 2.4 10.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《乙二醇行业深度报告—合成气制乙二醇引领国产化进程》2018-12-26 2、《11 月石化行业主要进出口数据分析—伊朗出口捉摸不定，我国油气进口依存度再上升》2018-12-24 3、《石化周观点 20181223—丙烷价格下跌，PDH 盈利改善》2018-12-24 18 年油价回顾：伊核问题贯穿始终，驱动油价“牛-熊”转换年初至 10 月初走牛阶段：美国重启对伊制裁打破原本脆弱的供需平衡，加之委内瑞拉持续被动减产，美国自身因基础设施建设进度滞后导致产量无法释放，国际原油在供给层面问题频频，推动油价整体突破“中油价”，进入 70-90美元/桶的“中高油价”区间。10 月初至年底连续回调阶段：中期选举后，美国在对伊石油出口方面宣布给予 8 个国家和地区 180 天豁免，破坏了此前油价上涨的核心逻辑；沙特为求美国政治支持而“反水”减产联盟，转而宣布增产，加速市场下行。加之市场对未来需求预期较为悲观，风险偏好降低，油价大幅下行。19 年油价展望：波动性明显增强供给端：重点观察美国输油管道进展和 OPEC+减产情况。2018 年底-2019年 Permian 区域预计新增 200 万桶/天管道运能，考虑到实际投放进展，运能偏紧的情况预计至 19 年下半年根本缓解。OPEC+决议自 19 年 1 月起的半年内减产 120 万桶/天，其中 OPEC 减产 80 万桶/天，俄罗斯承担 22.8 万桶/天任务，伊朗豁免。减产国将在 19 年 4 月份再次评估协议执行效果。当前减产国态度积极，预计执行效果尚佳。地缘政治扰动依然明显。美国对伊制裁的战略目标基本可以确定为从经济手段入手，全面遏制伊朗的地缘政治影响，但执行节奏可以灵活把握；委内瑞拉国内经济局面没有明显改观，局势依然动荡，不排除发生 2002 年罢工类似的黑天鹅事件；沙特记者事件影响仍未消除，王储推行的改革措施收效有限，国王强推重组内阁，进一步收紧权利，但不排除出现国内政局动荡的可能。需求端：总体刚性，增速或减缓。原油需求增速与 GDP 增速基本同步，除经济全面衰退及剧烈波动情况外，需求整体保持刚性，增速位于 1%-2%区间波动。主要机构对 19 年世界 GDP 增速预测将回调，原油需求增长或随之放缓。 整体判断：19 年地缘政治、宏观经济、风险偏好叠加，波动加大。重点关注三大因素，一是供给层面：OPEC+减产执行力度如何，以及 4 月份 OPEC 方面对于第二轮减产是否继续执行的态度。核心在于观察沙特国内局势的变化，以及能源决策的“独立性”是否还继续受到美国的直接影响和控制。二是对伊制裁走向：即目前伊朗出口的豁免措施在 19 年 5 月到期之后，美国后续衔接的具体举措。核心在于观察美国 CPI 以及核心 CPI 数据的变化，以及贸易摩擦背景下，关税税率和覆盖面与油价之间的“跷跷板”效应。三是全球宏观经济走势：全球经济增长的不确定性是否会引发风险偏好的波动。当前布伦特油价位于 50 美元/桶附近，进一步大幅回调的概率不大。2019 年上半年的宏观经济下行压力较大，考虑到不确定性的增加，运行中枢预计为50-65 美元/桶。下半年主要观察美国产量释放和伊朗制裁力度变化，运行中枢预计为 55-70 美元/桶。风险提示：地缘政治局势失控；全球经济面临衰退风险；页岩油增产超预期王强 wangqiang4@cmschina.com.cn S1090517030001 李舜 lishun2@cmschina.com.cn S1090518070001 石亮 shiliang1@cmschina.com.cn S1090517070001 -30-20-1001020Jan/18Apr/18Aug/18Dec/18(%)石油石化沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、伊核问题贯穿始终，驱动 18 年油价“牛-熊”转换 .............................................. 5 1、18 年油价走势划分为两大阶段 ................................................................................ 5 （1）年初至 10 月初，油价超预期震荡上行 ................................................................ 5 （2）10 月初至今连续回调，快速转“熊” ................................................................. 6 2、油价快速完成“牛-熊”转换，原因几何？ ............................................................. 7 （1）“成也伊朗、败也伊朗”——美国主动干预市场 .................................................. 7 （2）库存在年内经历由去库存到累库存的转换 ......................................................... 10 （3）委内瑞拉实际供给能力可能被低估 .................................................................... 12 （4）原油的金融属性放大波动 ................................................................................... 13 二、2019 年油价走势：波动性将明显增强 ................................................................ 15 1、供给端：重点观察美国输油管道进展和 OPEC 减产情况 ...................................... 15 （1）美国页岩油上产预计集中在 Q2-Q3，平均产量或超 1200 万桶/天 .................... 15 （2）OPEC+被迫重回减产，或将开启产量调节新机制 ............................................. 18 2、地缘政治扰动依然较大 .............................................