锦欣生殖(01951.HK)2023年半年报点评：上半年营收增长17%，辅助生殖业务复苏良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月08日买 入锦欣生殖（01951.HK）——2023 年半年报点评上半年营收增长 17%，辅助生殖业务复苏良好核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张超证券分析师：张佳博0755-81982940021-60375487zhangchao4@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980522080001S0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.05 港元总市值/流通市值11020/11020 百万港元52 周最高价/最低价8.28/3.51 港元近 3 个月日均成交额36.17 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦欣生殖（01951.HK）—2022 年年报点评：2022 年业绩受多重因素影响，期待疫后复苏》 ——2023-04-06《锦欣生殖（01951.HK）-以辅助生殖为核心，打造生育全周期服务》 ——2022-11-30《锦欣生殖（01951.HK）——2022 年中报点评：上半年营收增长近 33%，“十四五”战略执行情况良好》 ——2022-09-05上半年业务复苏良好，营收同比增长 17%。2023 年上半年实现营收 13.34 亿元（+17.2%），纯利 2.24 亿元（+19.3%），经调整纯利为 2.55 亿（-1.2%）。辅助生殖需求较刚性，业务疫后复苏良好，营收和净利均有所修复，旗下各院区稳健发展，四川成都两院融合顺利，大湾区强势增长，美国 HRC 国际患者逐步回流，武汉及昆明新院区成长势头良好。四川锦欣西囡医院获得 PGT 试运行资质，大湾区 ARS 初诊及冻卵业务复苏强劲。23H1 成都板块实现营收 6.87 亿（-2%）,2023 年 4 月，四川锦欣西囡医院（毕昇院区）与四川锦欣西囡医院（静秀院区）合并其医疗牌照至四川锦欣西囡医院，上半年积极加强业务融合，提升营运效率、降低成本。2023 年7 月，四川锦欣西囡医院（毕昇院区）获得稀缺的 PGT 试运行资格。23H1 深圳中山医院实现营收 1.88 亿（+14%），上半年初诊次数同比增加 32.7%，且特需服务需求增加，带动 IVF 平均客单价提升。香港区域实现营收 0.3 亿（+16%），主要受冻卵业务驱动，冻卵数量同比增长 76%。美国 HRC 业务已逐渐从新冠疫情的影响中恢复，23H1 美国 HRC 实现收入 2.88 亿（+21%）。武汉院区上半年实现营收 1.66 亿（+152.0%），亏损已大幅减少；昆明院区实现营收 1.23 亿，整合效果良好，上半年 IVF 治疗周期数量同比增加 39%。毛净利率均回升，各项费用率稳中有降。2023H1 毛利率为 42.3%（+1.5pp），主要由于四川成都两院融合后的集中采购摊薄药品及耗材成本，且武汉 ARS业务开始恢复盈利能力，公司在疫后正常运营情况下开始体现规模效应。销售费用率为 6.5%（+1.8pp），主要是由于昆明业务并表影响，九洲及和万家医院的销售及营销产生相对较高开支。管理费用率为 14.0%（-2.4pp），财务费用率为 3.2%（+0.3pp），净利率回升至 16.8%（+0.3pp）。投资建议：维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润为 3.62/4.51/5.79亿，同比增速 199.3%/24.6%/28.3%；摊薄 EPS=0.13/0.17/0.21 元，当前股价对应 PE=28/23/18x。公司是辅助生殖医疗服务的龙头，国内在平台总部医院支撑下打造生育全周期一体化产业链，同时加快拓展武汉、昆明等新区域，海外美国 HRC 持续扩大市场份额。公司已整装待发，期待业务快速复苏，看好辅助生殖优质赛道及公司的持续成长性，维持“买入”评级。风险提示：新业务扩张不及预期、医保控费超预期、医疗事故风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,8392,3642,8893,6354,437(+/-%)28.9%28.6%22.2%25.8%22.1%净利润(百万元)340121362451579(+/-%)35.1%-64.4%199.3%24.6%28.3%每股收益（元）0.120.040.130.170.21EBITMargin20.2%10.4%12.8%14.1%16.0%净资产收益率（ROE）4.0%1.4%4.1%4.9%6.0%市盈率（PE）30.284.828.322.717.7EV/EBITDA40.671.023.319.215.3市净率（PB）1.201.191.151.121.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业务复苏良好，营收同比增长 17%。2023 年上半年实现营收 13.34 亿元（+17.2%），纯利 2.24 亿元（+19.3%），经调整纯利为 2.55 亿（-1.2%）。辅助生殖需求较刚性，业务疫后复苏良好，营收和净利均有所修复，旗下各院区稳健发展，四川成都两院融合顺利，大湾区强势增长，美国 HRC 国际患者逐步回流，武汉及昆明新院区成长势头良好。图1：锦欣生殖营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：锦欣生殖纯利及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理各业务板块于 2023 年上半年均体现出不同程度的复苏，整体完成取卵周期数14731 个，同比增长 14%：四川锦欣西囡医院获得 PGT 试运行资质，创建 IVF 与产科综合服务模式。23H1 成都板块实现营收 6.87 亿，同比略下降 2%，其中 ARS 业务下降 1.8%，主要是由于锦江生殖中心于 23Q1 进行的 IVF 治疗周期数目出现波动，导致收取的管理服务费减少，且由于昆明业务自 2022 年 7 月起并入公司，不再收取管理服务费。2023年 4 月，四川锦欣西囡医院（毕昇院区）与四川锦欣西囡医院（静秀院区）合并其医疗牌照至四川锦欣西囡医院，两家院区分别在 ARS 和妇儿业务上建立了优良的患者口碑和市场影响力，2023 年上半年积极加强业务融合，发挥优势以申请 PGT（植入前遗传学检测）等高级牌照，同时提升营运效率及减少成本。2023 年 7 月，四川锦欣西囡医院（毕昇院区）获得 PGT 试运行资格。根据国家卫健委统计，截至 2020 年 12 月 31 日，全国仅有 78 家医疗机构获得 PGT 资格。未来四川锦欣西囡医院将打造母婴 IVF 产科专科，创建 IVF 与产科综合服务模式。大湾区 ARS 初诊及冻卵业务复苏强劲。23H1 深圳中山医院实现营收 1.88 亿，同比增长 13.8%，主要受益于疫后复苏，上半年初诊次数同比增加 32.7%，且特需服务需求增加，带动 IVF 平均客单价提升。香港区域实现营收 0.3 亿，同比增长16.2%，主要受冻卵业务驱动，冻卵数量同比增长 76%，已进行的治疗周