爱康医疗(01789.HK)2023年半年报点评：23H1营收增长22%，海外收入显著增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月08日买 入爱康医疗（01789.HK）——2023 年半年报点评23H1 营收增长 22%，海外收入显著增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：张佳博0755-81982940021-60375487zhangchao4@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980522080001S0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.18 港元总市值/流通市值6931/6931 百万港元52 周最高价/最低价11.08/5.33 港元近 3 个月日均成交额19.15 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱康医疗（01789.HK）—2022 年年报点评：收入同比增长 38%，关节集采助力市场份额提升》 ——2023-04-17《器械集采复盘系列 2——骨科：集采影响持续出清，发展新阶段可期》—— 2023-08-16《骨科器械行业专题及财报总结：行而不辍，未来可期》 ——2023-06-15上半年收入增长 22%，膝关节高速放量。2023 年上半年实现收入 6.49 亿元（+22.1%），在集采政策推动下进一步加速进口替代，丰富的产品线有效满足差异化市场的需求，进一步促进收入增长，上半年归母净利润实现 1.33亿（+5.2%）。分品类来看，髋关节 3.41 亿（+4.16%），膝关节 2.11 亿（+64.7%），髋膝关节植入量复苏势头明显，单髁等新产品拉动增长。脊柱及创伤产品收入 0.50 亿（+10.8%），通过领先的 3D 打印技术提供更加丰富的选择，进入更多高等级医院，提升市场份额。定制产品收入 0.28 亿（+31.5%），构建定制化生产订单系统，搭建定制化影像数据库，实现了 ICOS 骨科定制平台不断完善成熟。上半年通过积极的市场开拓，海外收入实现1.13 亿（+78.3%）。毛净利率环比回升，销售费用率同比下降。2023 年上半年毛利率为 61.9%（yoy-1.8pp），主要由于集采范围内髋膝关节内植入物产品的销售价格同比下降导致。销售费用率 18.1%（yoy-0.5pp），公司积极进行市场开拓和新产品培训，相关市场费用以及销售人员人工成本增加，但收入规模效应进一步体现。管理费用率 11.6%（yoy+1.4pp），管理人员人工成本增加以及根据应收账款账龄及余额计提的信用亏损拨备所致。研发费用率 10.2%，财务费用率-2.2%（yoy+0.5pp）。净利率为 20.4%（yoy-3.1pp），环比 22H2 有显著提升。定位创新技术赋能融合专家，发挥 3D 打印定制化产品的技术优势。公司获得金属 3D 打印胫骨平台注册证，这是在膝关节 3D 打印产品上的又一重大突破，正式将国产膝关节产品引入 3D 打印时代。公司定位创新技术赋能融合专家形象，于上半年基于 3D 打印技术围绕脊柱和创伤领域推出一系列创新产品。在创新材料方面，公司牵头申报的生物医用超高分子量聚乙烯材料入围工信部和药监局联合组织的“创新任务揭榜挂帅”项目，助力高端生物医用耐磨聚乙烯材料的国产化。在智能化设备方面，公司获得骨科 CT 图像处理软件注册证，既可独立使用，也可配合关节置换手术导航系统、手术机器人系统使用。投 资 建 议 ： 略 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-25 年 归 母 净 利 润 为2.67/3.48/4.56 亿 元 （ 原 为 2.67/3.51/4.63 亿 ） ， 同 比 增 长30.2%/30.6%/30.8%；EPS 为 0.24/0.31/0.41 元，当前股价对应 PE24/19/14 倍。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业将维持高景气度，集采风险出清，看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。风险提示：关节产品放量低于预期；市场竞争风险；集采续约降价风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7611,0521,3581,7662,261(+/-%)-26.5%38.2%29.1%30.0%28.0%净利润(百万元)93205267348456(+/-%)-70.5%121.1%30.2%30.6%30.8%每股收益（元）0.080.180.240.310.41EBITMargin12.3%21.6%20.0%20.5%21.5%净资产收益率（ROE）4.6%9.1%10.9%12.7%14.7%市盈率（PE）69.731.524.118.514.1EV/EBITDA80.324.323.818.814.7市净率（PB）3.182.882.622.352.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入增长 22%，膝关节高速放量。2023 年上半年实现收入 6.49 亿元（+22.1%），在集采政策推动下进一步加速进口替代，丰富的产品线有效满足差异化市场的需求，进一步促进收入增长，上半年归母净利润实现 1.33 亿（+5.2%）。分品类来看，髋关节 3.41 亿（+4.16%），膝关节 2.11 亿（+64.7%），髋膝关节植入量复苏势头明显，单髁等新产品推广进一步拉动增长。脊柱及创伤产品收入0.50 亿（+10.8%），通过领先的 3D 打印技术为外科医生提供了更加丰富的选择，进入了更多高等级医院，提升市场份额。定制产品收入 0.28 亿（+31.5%），构建定制化生产订单系统，搭建定制化影像数据库，实现了 ICOS 骨科定制平台不断完善成熟。上半年公司通过积极的市场开拓，海外收入实现 1.13 亿（+78.3%），获得显著增长。图1：爱康医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱康医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛净利率环比回升，销售费用率同比下降。2023 年上半年毛利率为 61.9%（同比-1.8pp），主要是由于集采范围内髋膝关节内植入物产品的销售价格同比下降导致。销售费用率 18.1%（同比-0.5pp），公司积极进行市场开拓和新产品培训，相关市场费用以及销售人员人工成本增加，但收入规模效应进一步体现带动费用率下降。管理费用率 11.6%（同比+1.4pp），管理人员人工成本增加以及根据应收账款账龄及余额计提的信用亏损拨备所致。研发费用率 10.2%，财务费用率-2.2%（同比+0.5pp），净利率为 20.4%（同比-3.1pp），环比 22H2 大幅提升。图3：爱康医疗毛利率、净利率变化情况图4：爱康医疗四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年经营性现金流下滑较多。2023 年上半年经营现金流净额为 0.14 亿，与归请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3母净利润的比值为 1