港股10月投资策略：港股四季度反攻行情值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月08日超 配港股 10 月投资策略港股四季度反攻行情值得期待核心观点行业研究·行业月报港股超配·维持评级证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中资美元债双周报（23 年第 34 周）-美债利率高位震荡，二级市场承压》 ——2023-08-31《港股 ROE 量化投资策略（一）-七重标准构建港股量化配置和选股策略》 ——2023-08-29《海外市场速览-南向资金或将开始抄底港股》 ——2023-08-27《海外市场速览-守望港股的估值“黄金坑”》 ——2023-08-20《中资美元债双周报（23 年第 32 周）-美债供给冲击与通胀反弹带动美债收益率持续走高》 ——2023-08-17美石油股崩跌值得密切关注。股票市场往往走在前面，经济基本面数据则要滞后一点。所以单纯从经济指标上跟踪，目前数据还在僵持中，部分经济指标走弱，但非农、非制造业 PMI、失业率、信贷、以及标普 EPS 等都还不足以支持美联储加息尾声的结论。尽管美联储的官员们言之凿凿地表示后续还有加息，但市场显然存有质疑，始终认为后续加息概率低于 50%。我们曾在年度策略中提出过衡量美股最后一跌的重要信号，即原油股的崩跌，并命名为“新周期的信鸽”。但今年前 9 个月，埃克森美孚（XOM）的这一信号始终没有出现。就在 10 月份的前 5 个交易日，美孚石油开始了崩跌模式，单周下跌 8.85%，为本年单周最大跌幅。10 月份如果其能有效跌破年线，将是美股对加息预期“Price in”的尾声信号，一旦出现这种情况，反弹可随时展开。国内 ROE 将在三季度转折。8 月的社融数据不错，且 9 月份 PMI 继续走好，同时 PPI 也在抬升，这使得上市企业 ROE 在 Q3 发生转折向上变得非常清晰。A 股市场目前是缩量的筑底形态，结合历史，我们测算了换手率的月度底部参考，对应月换手率 9%，目前水平是 11%，一旦 10 月-11 月，换手率缩至 9%，则会触发大级别的上涨。港股位于底部等待突破。受制于人民币贬值美国加息，港股 3 季度表现一般，恒生指数跌破了 18000 点，即便我们以 4.8%的 10 年期美债收益率作为折现参考，测算恒生指数的 2023 年底部区域也就在 16331-17231 点，可见当下恒生指数（17485 点）已经落入到十分安全的区域。这个位置距离 2024 年目标价26000-27000 点有 49-54%的上行空间，故而回报风险比非常高。故而，在这个位置，我们应该时刻留意可能到来的跨年行情！进入四季度，如果美联储在加息政策不够明朗之时，港股没有外资的加仓，而维持南向资金的加仓，大约依然处在振荡局面，但向下空间非常有限。而一旦美联储加息结束，外资加仓，则考虑到估值切换，结合上述测算的 2024 年的恒指目标价区间，则反攻行情将会是大级别的。在两种情景中，推荐的标的略有不同：在政策明朗之前，我们倾向于以及经营稳健的电信运营商、公用事业，需求相对明确的华为产业链，以及部分与出行相关的旅游、餐饮会有超额收益；而加息政策明朗之后，我们更看好恒生科技，它们作为成长股的代表，业绩的确定性好，超额回报将会更高。风险提示：美国经济衰退的风险，美联储持续加息的风险，全球地缘冲突的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国：美石油股崩跌值得密切关注 ................................................ 5美联储多数官员认为年内还要加息一次 .................................................... 5市场继续怀疑美联储的加息警告 .......................................................... 6原油价格 9 月保持强势，但 10 月开始松动 ................................................. 8关于经济指标与标普 EPS ................................................................ 9国内：ROE 将在三季度转折，政策呵护依旧 ........................................12社融数据开始逐渐恢复，PMI 环比再次提升 ............................................... 12外资流出有缓解，偏好汽车、电子、煤炭、医药生物 .......................................13换手率较低，但一旦触及底部区域则是做多机会 ...........................................14港股：底部等待突破 ........................................................... 163 季度市场小结 ....................................................................... 16指数预期变化 ......................................................................... 17对目标价的更新 .......................................................................21南向资金的加仓方向 ...................................................................23投资建议 ............................................................................. 25风险提示 ..................................................................... 25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国加息点阵图 ...................................................................... 5图2： 美联储经济预期 ...................................................................... 6图3： 市场的加息预期 ...................................................................... 6图4： 海外投资者与共同基金的持债比例 ..........