保险行业2023年三季报业绩前瞻：量价齐升推动NBV正增，财险COR边际承压

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 量价齐升推动 NBV 正增，财险 COR 边际承压 [Table_Title2] 保险行业 2023 年三季报业绩前瞻 [Table_Summary] ► 低基数下，2023H1 利润有望改善 低基数下，我们预计 2023 年前三季度上市险企归母净利润边际改善。2023 年三季度，权益市场仍面临较大的波动压力，对当期投资收益的贡献较为有限；但考虑到 2023 年以来 750 天国债收益率曲线下行趋势放缓，相比 2022 年同期降幅有所收窄，叠加 2022 年三季报各家公司利润低基数，我们预计 2023年前三季度上市险企归母净利润边际改善，同比增速分别为：新华保险（+89.3%）>中国人寿（+46.4%）>中国太保（+30.3%）>中国平安（+3.9%）。 ► 寿险：新单增长叠加价值率改善，我们预计 2023Q3 NBV 实现正增 新单快速增长将成为 2023 年前三季度 NBV 正增长的主要驱动因素。在银行存款利率持续下调背景下部分寿险产品保本储蓄优势显现，预定利率下调政策刺激下保险产品集中销售，以及2022 年同期疫情影响展业等多因素影响下，2023 年前三季度上市险企寿险新单同比有望继续快速增长。 部分险企渠道优化推动新业务价值率改善。部分险企持续推动个险和银保渠道价值增长，个险渠道方面，以中国平安为例，个险渠道深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高；银保渠道方面，以中国太保为例，在“芯银保”战略下，期限结构持续优化，期缴在新保中占比持续提升至 2023Q2 的 32.7%，推动银保渠道新业务价值率提升至 2023Q2 的 6.9%。 新单及价值率的提升共同推动 2023 年前三季度 NBV 实现正增长。我们预测上市险企 2023 年前三季度的 NBV 及同比增速分别为：中国平安（290 亿元，同比+12.3%），中国太保（84 亿元，+11.9%），中国人寿（322 亿元），新华保险（27亿元）。 ► 财险：保费表现分化，我们预计 COR 边际承压 我们预计 2023 年前三季度上市险企财险保费表现分化。2023年 1-8 月上市险企累计财险保费增速分别为：中国太保（+11.9%）>中国平安（+2.6%），根据 2023 年中报披露，中国太保主要系系非车业务实现保费高增，而中国平安保费增长放缓主要受保证保险业务的拖累。 受汽车销量增长和自然灾害频发影响，我们预计 2023 年 Q3 COR 抬升。根据 Wind 数据，2023 年前 8 月全国汽车销量累计同比 8%（相比 2023H1 下降 1.8pct），我们预计出险率随汽车销量增长同比抬升，但环比二季度末有所缓解。由于近期洪涝、台风、高温干旱等自然灾害的影响可能导致农险、企财险 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 证券分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： -30%-23%-16%-9%-2%5%2010/112011/022011/052011/082011/11指数名称行业名称证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 10 月 08 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138390 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 和货运险等相关险种赔付率增加，我们预计三季度财险公司的综合成本率有所承压。此外，平安财险的 COR 还将继续受信用保证业务的赔付所拖累。我们预计 2023 年前三季度上市险企COR 分别为：中国平安（98.4%，同比+0.5pct）、中国太保（98.3%，同比+0.5pct）。 ► 投资建议 寿险业务：供给侧，渠道改革效果持续改善；需求侧，银行存款利率下调的背景下储蓄型产品相对居民的储蓄需求仍有吸引力，供给侧和需求侧共振下寿险负债端持续改善的趋势有望延续，推动 2023 年前三季度上市险企 NBV 继续高增长。财险业务：我们认为随着出行率增加和自然灾害频繁使得行业赔付率提升，拖累上市险企 COR，部分险企非车业务结构优化维持COR 可控，维持保险行业“增持”评级。个股方面推荐下半年业绩弹性较高的新华保险、渠道改革进展顺利的中国平安和中国太保。 ► 风险提示 权益市场大幅波动；车险赔付超预期；自然灾害频发；代理人产能增长不及预期；长端利率持续下行 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 48.3 买入 5.77 4.8 5.58 7.81 8.37 10.06 8.66 6.18 601628.SH 中国人寿 36.3 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 22.11 31.81 1.50 1.92 601601.SH 中国太保 28.6 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 10.25 11.17 7.90 6.62 601336.SH 新华保险 36.8 买入 3.58 3.15 4.83 5.95 10.29 11.69 7.63 6.19 资料来源：华西证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 低基数下，2023H1 利润有望改善 .........................................................................................................................................................4 2. 寿险：新单增长叠加价值率改善，我们预计 2023Q3 NBV 实现正增..........................................................................................4 3. 财险：保费表现分化，我们预计 COR 边际承