非银行业Q4投资主线：“静等东风起”

“静等东风起”——非银行业Q4投资主线2023-9-25分析师：夏芈卬 证书编号：S1190523030003证券研究报告摘要2数据来源：WIND，太平洋研究院整理主要观点：1、行业中增速、高权重、低估值与政策催化产生配置价值上半年非银行业整体盈利增速处于中上水平，一季度表现尤为亮眼，而在偏股型公募基金中的仓位整体偏低，存在明显欠配；Q4强政策预期下，有望催化非银行情充分演绎。在“强政策+弱信心”的背景下，中小券商或有更大的上升空间。2、证券：自营驱动业绩增长，ROE尚有提升空间上半年券商股整体跑赢大盘；受益于市场回暖，上市券商营业收入同比增长8.99%，其中投资净收益同比高增150.24%，成为券商业绩提升的核心驱动因素；国内券商的平均ROE远低于国内银行及保险板块的ROE，未来优质券商资本约束有望放宽，有利于提升头部公司的ROE水平。3、保险：负债端全面回暖，投资端持续承压上半年保险板块整体表现优于大盘，但行业估值仍处于历史低位；上半年人身险原保费收入同比提升13.8%，财产险原保费收入同比提升9.3%，负债端景气度反转。寿险渠道代理人数量持续下滑，各险企的代理人效能大幅提升，寿险转型仍在深水区；投资端，受制于市场利率的下行趋势与股市的短期回调，险企投资收益承压。4、投资建议：证券板块：（1）第一配置主线：政策性机会之下，建议配置沪深300高市值、高ROE券商；（2）第二配置主线：在“强政策+弱信心”的背景下，策略上关注弹性较大的长三角板块；保险板块：负债端受“后炒停”影响较小的寿险公司；财险龙头公司。目录中增速、高权重、低估值与政策催化产生配置价值保险：负债端全面回暖，投资端持续承压1证券：自营驱动业绩增长，ROE尚有提升空间23投资建议41.1 上半年非银：中等的盈利水平和较低的配置4数据来源：WIND，太平洋研究院整理1H23非银行业整体盈利增速11.87%，在申万行业排名9/31 ，属于较高盈利水平；而一季度非银金融在偏股型公募基金中仓位整体偏低，2Q23仓位为0.82%，明显欠配，目前非银行业87只个股却占沪深300成分市值的9.87%，权重极高。图2：1H23偏股型公募基金仓位图1：1H23各行业盈利增速➢ 目前非银行业整体市净率1.33x，处于近十年10.55%分位。细分板块来看，目前证券、保险、多元金融市净率分别为1.38x、1.34x、1.11x，其中证券板块估值处于近十年15.48%分位、保险板块处于近十年17.08%分位、多元金融板块处于近十年15.40%分位。➢ 综合来看，虽然证券板块估值略高于保险与多元金融，但整体三板块仍都处于低估区间。0123456789102008-12-222009-03-182009-06-092009-08-252009-11-182010-02-042010-04-302010-07-222010-10-192011-01-052011-03-302011-06-212011-09-062011-11-302012-02-242012-05-182012-08-062012-10-292013-01-172013-04-152013-07-092013-09-262013-12-192014-03-142014-06-052014-08-212014-11-142015-02-032015-04-292015-07-172015-10-132015-12-292016-03-232016-06-142016-08-302016-11-242017-02-172017-05-102017-07-282017-10-202018-01-082018-04-022018-06-252018-09-102018-12-042019-02-282019-05-222019-08-082019-11-012020-01-202020-04-152020-07-082020-09-232020-12-172021-03-122021-06-032021-08-202021-11-162022-02-092022-04-292022-07-212022-10-142022-12-302023-03-272023-06-162023-09-05市净率:证券市净率:保险市净率:多元金融2.5 1.2 非银行业估值仍处于历史低位数据来源：WIND，太平洋研究院整理图3：非银行业估值处于历史低位1.3 温故而知新：非银板块表现回顾6在过去的20年间，非银板块共经历过8轮较大级别的行情，3次历史级行情：数据来源：WIND，太平洋研究院整理表1：非银板块历史大行情及启动因素非银行情区间行情启动主因行情持续时间（月）2005.07 -2007.11股权分置改革 / 人民币汇改 / 国九条 / QFII落地 / 公募基金、社保基金、与险资共同入市 / 宏观流动性宽松 / 板块估值处于历史低位282008.11 -2009.08四万亿刺激计划 / 宏观流动性宽松 / 社保基金加仓 / 基金创新政策发行 / 板块估值处于低位102011.11 -2012.06监管条例放开 / 促进两融与资管业务发展 / RQFII 试点放开82012.12 -2013.02创新 11 条出台 / 创新发展浪潮开启 / 宏观流动性宽松 / 公募基金业务范围扩增 / 外资入市条款放宽32014.06 -2015.05“一带一路”概念启航 / 基民数量与基金产品大增 / 两融业务监管放宽 / 场外配资门槛降低112015.09 -2015.11大幅超跌后的反抽行情32018.10 -2019.04首次开启定向降准 / 货币政策转向 / 新国九条 / 增设科创板实行注册制 / 资本市场加速对外开放/ A股纳入富时罗素指数体系 / 沪伦通开通 /QFII 政策继续松绑 72020.04 -2020.7疫情逐步可控/宏观经济修复41.4 今年的非银行情有它的必然性：利好政策密集出台7连续利好政策的推出是非银大行情的重要驱动因素，例如：2005年至2007年的非银大行情是由股权分置改革、人民币汇改、国九条等政策的落地而驱动的；2008年11月至2009年8月间的大行情由四万亿刺激计划驱动；2018年10月至2019年4月间的行情由科创版注册制改革、资本市场对外开放而驱动的。数据来源：WIND，太平洋研究院整理股权分置改革/人民币汇改/国九条/QFII落地/险资入市四万亿刺激计划监管条例放松/促进两融与资管业务发展创新 11 条出台/创新发展浪潮开启“一带一路”概念启航 / 基民数量大增 / 两融业务监管放宽大幅超跌后的反抽行情科创板实行注册制/A 股纳入富时指数体系/沪伦通开通疫情逐步可控/宏观经济修复国家金融监管总局成立/全面注册制施行/个人养老金制度落地/结算备付金、转融通政策优化0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002004年8月2004年12月2005年4月2005年8月2005年12月2006年4月2006年8月2006年12月2007年4月2007年8月2007年12月2008年4月