有色金属行业周报：全球制造业景气回升，美元指数波动加大，大宗金属配置逻辑不变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 全球制造业景气回升，美元指数波动加大，大宗金属配置逻辑不变 有色金属 证券研究报告/行业周报 2023 年 10 月 08 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 研究助理：于柏寒 Email：yubh@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 26,531.38 行业流通市值(亿元) 23,433.54 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1、《 短 期 波 动 板 块 不 改 上行 逻辑：美联储如期暂停加息，但指引偏鹰》2023-09-23 2、《国内经济超预期修复，美国通胀超预期抬升，大宗金属配臵逻辑不改》2023-09-17 3、《大宗板块增配逻辑不变：国内逆周期政策持续发力，全球央行进一步增持黄金》2023-09-10  【本周关键词】：美国非农数据超预期、国内制造业 PMI 重回扩张区间  投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属上行趋势不变，本周美国非农数据超预期，但薪资增速弱于预期同时失业率高于预期，美元波动加大，中期看美国经济周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的上升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内制造业 PMI 重回扩张区间，随着逆周期政策持续发力，铜铝等需求有望得到支撑，按照历史平均 40 个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。  行情回顾：国内制造业 PMI 重回扩张区间，美国非农数据超预期：1）非农数据显示美国就业市场仍具备韧性，叠加高通胀背景，美债利率走高，基本金属价格整体下跌，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-2.8%、-4.6%、-1.7%、-5.9%、2.0%、-0.8%，价格整体下跌；2）COMEX 黄金收 1845.20 美元/盎司，环比下跌1.12%，节前 SHFE 黄金收于 459.5 元/克，环比下跌 2.33%；3）十一假期期间主要大类资产价格变动整体表现为：债券收益率、外汇＞股市＞大宗，NYMEX 天然气、CME 比特币期货、纳斯达克指数领涨，涨幅分别为 13.07%、3.89%、1.74%，Brent原油、伦敦银现、COMEX 银领跌，跌幅分别为 11.32%、6.36%、4.69%。  宏观“三因素”总结：国内经济数据持续回升；美国就业市场凸显韧性；欧元区 9 月制造业 PMI 有所回落，服务业 PMI 超预期回升。具体来看： 1）国内：9 月官方制造业 PMI 为 50.2（前值 49.7），非制造业商务活动 PMI 为 51.7（前值 51.0）；非官方 PMI 为 50.6（前值 51.0）；8 月工业企业利润累计同比为-11.7%（前值-15.5%）；9 月国内官方外汇储备 31,150.70 亿美元（前值 31,600.98 亿美元），黄金储备 7,046 万盎司（前值 6,962 万盎司），央行连续 11 个月增持黄金。 2）美国：9 月新增非农就业人数 33.6 万人（前值 22.7 万人，预期 17.0 万人）；9 月失业率 3.8%（前值 3.8%，预期 3.7%）；9 月 ISM 制造业 PMI 49.0（前值 47.6，预期47.8），非制造业 PMI 53.6（前值 50.5，预期 50.2）；9 月 Markit 制造业 PMI 49.8（前值 47.9，预期 48.9），服务业 PMI 50.1（前值 50.5，预期 50.2）；Q2 GDP 终值环比折年率 2.1%（前值 2.2%，预期 2.2%）。 3）欧元区：9 月欧元区制造业 PMI 43.4（前值 43.5，预期 43.4），服务业 PMI 48.7（前值 47.9，预期 48.4）；8 月欧元区 PPI 同比-11.5%（前值-7.6%），环比 0.6%（前值-0.5%）；8 月欧元区失业率 6.4%（前值 6.5%）。 4）9 月全球制造业 PMI 为 49.1，环比增加 0.1，连续 13 个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。  贵金属：美国经济软着陆预期升温，金价承压 周内，十年期美债实际收益率 2.47%，环比上升 0.23pcts，实际收益率模型计算的残差 1182.1 美元/盎司，环比+58.8 美元/盎司；美国 9 月核心 PCE 物价指数超预期下行，市场对美国经济软着陆的预期有所上升；而 9 月新增非农就业人数超预期上升，失业率与劳动参与率环比持平，表明美国就业市场仍具备韧性，市场对美联储加息的预期有所上升，金价有所承压。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.0%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，随着失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。  基本金属：美国就业数据超预期，价格整体承压 周内，国内制造业 PMI 数据重回扩张区间，市场对国内经济回升的信息有所提振，但-10%-5%0%5%10%15%20%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09有色金属（申万） 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 美国非农就业数据显示美国就业市场仍具备韧性，高通胀环境下，美债利率走高，基本金属价格整体承压。 1、对于电解铝，供应方面，周内（即 9 月 22 日-9 月 28 日）行业生产稳定，内蒙古地区尚有新投产产能等待释放，但本周暂无进展，本周电解铝开工产能 4297.9 万吨，较上周持平。需求方面，国内铝下游加工企业开工走弱，主因型材节前开工走弱，建筑型材行业订单较少，原料价格偏强，安排放假较多，铝板带箔等节前开工变动不大，本周表观消费量 82.53 万吨，环比上升 0.49%。库存方面，周内铝锭社会库存52.1 万吨，较上周库存减少 0.1 万吨。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17187 元/吨。 1）氧化铝价格 2940 元/吨，环比增加 0.20%，氧化铝成本 2948 元/吨，环比下降4.59%，吨毛利-8 元/吨，环比上涨 148 元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价 3770 元/吨，环比持平；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本