银行业角度看9月社融：M1增速提升，预计季末理财资金回流

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行角度看 9 月社融：M1 增速提升，预计季末理财资金回流银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 10 月 15 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)151,603.08行业流通市值(亿元)145,078.80行业-市场走势对比相关报告1、《前瞻 | 上市银行 2025 年三季报：营收利润增速维持正增，稳健性持续》2025-10-152、《跟踪 | 银行股的保险资金配置：有望持续提升》2025-10-123、《银行理财专题 | 理财资金配置权 益的 现 状与 下阶 段 增配 展 望》2025-09-25重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E江苏银行10.861.691.651.912.032.156.436.585.695.355.04买入渝农商行7.150.940.991.071.121.167.617.226.696.386.14买入沪农商行8.651.261.271.291.311.356.876.816.726.596.42增持招商银行41.505.635.665.986.136.197.377.336.946.776.70增持农业银行7.270.720.750.830.870.9110.109.698.748.367.99增持备注：估值对应最新收盘价 2025/10/15。报告摘要社融情况：9 月社融新增 3.53 万亿，较去年同期少增 2297 亿元，新增规模高于万得一致预期（3.27 万亿元）。新增社融同比增 8.7%，增速较 8 月下降 0.1 个百分点。社融结构分析：信贷仍是主要拖累项，政府债支撑力度进一步减弱。具体来看，1、表内信贷：9 月人民币贷款新增 1.61 万亿元，较去年同期少增 3662 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票增加 3235 亿元，同比多增 1923 亿元；信托贷款增加 62亿，同比多增 56 亿；委托贷款增加 282 亿元，同比少增 110 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债支撑力度进一步减弱。9 月政府债新增融资 1.19 万亿元，同比少增3471 亿。②企业债融资在低基数下同比多增。随着 9 月资本市场好转，企业债与股票融资金额同比均有所增长，9 月新增企业债融资 105 亿，股票融资新增 500 亿，分别同比变化+2031 亿、+372 亿。9 月人民币贷款增加 1.29 万亿元，同比少增 3000 亿元，低于万得一致预期（1.39 万亿元）。信贷余额同比增长 6.6%，增速较上月下降 0.2 个百分点。信贷结构分析：居民中长贷与企业短贷同比多增，票据同比少增 4712 亿元。9 月新增贷款较去年同期少增 3000 亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-1279 和+200 亿。企业短贷、企业中长贷分别同比变化+2500 和-500 亿；票据同比少增 4712 亿。具体来看：1、企业贷款情况：短贷多增，票据利率较低、规模下降。短贷在低基数下同比继续改善，企业中长贷在去年较高基数背景下同比多减，也反映出企业对未来市场前景、盈利预期较为谨慎。具体数据来看，9 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为+7100 亿、+9100 亿和-4026 亿，增量较上年同期变化分别为+2500、-500 亿和-4712 亿。2、居民贷款情况：中长贷小幅多增，反映出地产市场小幅略回暖。具体数据来看，9 月居民短贷、中长贷分别为+1421 亿元和+2500 亿元，较去年同期分别变化-1279 和+200 亿。3、非银信贷：减少 2348 亿元，较上年同期少减 356 亿。流动性与存款情况：1、9 月 M1 增速继续提升，M2 与 M1 的剪刀差继续缩小。9 月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.5%、7.2%、8.4%，较上月同比增速分别变化-0.2、+1.2、-0.4个百分点。M2-M1 为 1.2%，剪刀差较上月缩小 1.6 个百分点。2、9 月人民币存款增加2.21 万亿元，在去年同期高基数下少增 1.53 万亿，非银存款同比少增 1.97 万亿元，居民户存款同比多增 7600 亿元，企业存款同比多增近 1500 亿，预计活期存款考核压力下，季末时点理财等资金回流更加显著。投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融情况：新增社融同比增 8.7%，政府债支撑力度进一步减弱.......................3二、信贷情况：增量同比收缩，票据下降较多.......................................................... 5三、流动性与存款情况：剪刀差持续收窄，预计季末理财资金回流.......................10四、银行投资建议与风险提示.................................................................................. 12图表目录图表 1： 社融同比增速.............................................................................................. 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 新增社融结构占比.......................................................................................5图表 4： 人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表 5： 新增贷款同比增加（亿元）.........................