【宏观月报】9月全球资产十大主线：全球股票配置创过去二十年来新低

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观月报 2023 年 10 月 08 日 【宏观月报】 全球股票配置创过去二十年来新低 ——9 月全球资产十大主线 事 项 9 月全球大类资产总体表现为：大宗商品（3.08%）>美元（2.47%）> 0%>人民币（-0.54%）> 全球债券（-2.92%）>全球股票（-4.37%）。 主要观点  十张图速览全球资产脉络。 1、美国长债 ETF 遭遇有记录以来的最大跌幅。因市场预期美联储将在更长时间维持高利率，最大的美国长期国债 ETF 遭遇有记录以来最大跌势。据彭博的数据，安硕 20 年期以上美国国债 ETF 已从 2020 年的历史高点下跌 48%，交易价格处于 2011 年以来最低。 2、对冲基金基差交易或正在回归。基差交易是对冲基金利用国债和国债期货之间的价格差从债券交易中获利的一种常见方式。对冲基金在保荐回购中借款的增加应与由于基差交易头寸增加而导致的对冲基金净回购需求的增加相关。衡量对冲基金潜在基差交易头寸的另一个指标来自期货市场。 3、ISM 非制造业 PMI 与 ISM 制造业 PMI 差值回升。过去 10 年中，ISM 非制造业PMI与ISM制造业PMI的差值与美元指数走势相对一致。当下美国ISM服务业 PMI 持续跑赢制造业 PMI，且差值总体走阔，因此美元指数或有继续上涨的可能。 4、全球股票配置创过去二十年来新低。根据 2023 年 9 月的美国银行全球基金经理调查，在经济衰退的阴影下，投资者正在逃离股市，全球股票配置创历史新低，而现金敞口创历史新高。具体来看，52%的受访者表示他们减持股票，而 62%的受访者增持现金，这一比例创历史新高。 5、纳斯达克 100 指数看跌期权持仓量持续增加。纳斯达克 100 指数的看跌期权持仓量/看涨期权持仓量从 2023 年 5 月 24 日的 0.90 上升到 2023 年 9 月 19日的 1.69，反映出投资者正在建立纳斯达克 100 指数的空头头寸。纳斯达克100 指数中主要是科技行业股票，因此纳斯达克 100 指数看跌期权持仓量的增加反映出市场担心利率维持高位情形下对科技行业的负面影响。 6、标普 500 指数与美国卡车吨位指数走势持续反向。卡车货运量同样被认为是美国经济的睛雨表。自 2002 年以来，标普 500 指数与美国卡车吨位指数的走势基本一致，两者 OLS 回归的 R^2 达到 0.8 以上，显示出美国股市往往会随着美国实体经济规模的扩张而上涨。但从 2022 年 1 月至今，标普 500 指数与卡车吨位指数走势持续反向。 7、美债波动主导了过去两年的标普 500 走势。过去两年间，标普 500 等权重指数与美债波动率指数走势基本一致，可以认为美债波动主导了过去两年的标普 500 走势。如何理解这一现象？过去两年伴随着美联储加息，美债波动率上行时期普遍对应着美联储货币政策超预期紧缩，标普 500 等权重指数因估值受到冲击而回落，也伴随市场情绪缓和而回升。 8、对冲基金押注原油价格上涨。由于沙特阿拉伯和俄罗斯的减产，叠加美国战略石油储备处于历史低位，对冲基金正在大量涌入油市，押注油价将很快突破每桶 100 美元。从 2023 年 5 月至 9 月底，纽交所原油期货投机性净头寸从138388 手合约增加到 350055 手合约，而同一时期 WTI 原油价格也从 68.09 美元/桶上升到 91.71 美元/桶。 9、国内外黄金价差创纪录。2023 年 9 月，上海黄金与伦敦黄金价差一度接近120 美元/盎司，超过 2013 年 4 月的 109 美元/盎司，创历史记录。国内外黄金价差与美元兑人民币汇率走势密切相关，背后的逻辑是：资本管制比较严格的背景下，如果居民部门有普遍贬值的预期，那么唯一可以有效对冲汇率贬值的可全球流通的硬通货就是黄金。因此在贬值预期比较强的时候，境内外黄金价格会出现倒挂，境内黄金价格将明显高于境外黄金价格。 10、万得全 A 成交额降至 2023 年以来新低。2023 年 9 月 20 日，万得全 A 成交金额降至 5740 亿元，创 2023 年以来新低，当日万得全 A 换手率为 0.78%。万得全 A 成交额及换手率是市场情绪的重要观测指标，万得全 A 成交额降至低点显示当下市场情绪相对悲观。如果计算历史分位数，可以看到 9 月 20 日的换手率 0.78%处于过去 20 年间 27.4%的水平，相比历史极端位置尚有差距。  风险提示： 美联储货币政策超预期，俄乌冲突持续扩大。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美股 ERP 回落至过去 20 年来的最低水平——8 月全球资产十大主线》 2023-09-05 《【华创宏观】人民币贬值“预期”回落——7 月全球资产十大主线》 2023-08-03 《【华创宏观】欧债曲线倒挂创 30 年新低——6月全球资产十大主线》 2023-07-05 《【华创宏观】美股 ERP 再度触及历史极端低位》 2023-06-03 《【华创宏观】欧美银行业危机担忧下市场加息预期下修或超调——3 月大类资产月报》 2023-04-03 华创证券研究所 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、十张图速览全球资产脉络 ................................................................................................. 4 （一）美国长债 ETF 遭遇有记录以来的最大跌幅 ........................................................ 4 （二）对冲基金基差交易或正在回归 ............................................................................. 4 （三）ISM 非制造业 PMI 与 ISM 制造业 PMI 差值回升 .............................................. 5 （四）全球股票配置创过去二十年来新低 ..................................................................... 6 （五）纳斯达克 100 指数看跌期权持仓量持续增加 ..................................................... 6 （六）标普 500 指数与美国卡车吨位指数走势持续反向 .........................................