航运行业重大事项点评：地缘风险溢价+长锦大举“扫货”+制裁强化，VLCC市场正面临近乎空前的高涨情绪

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航运 2026 年 02 月 23 日 航运行业重大事项点评 推荐 （维持） 地缘风险溢价+长锦大举“扫货”+制裁强化， VLCC 市场正面临近乎空前的高涨情绪  市场回顾：1、春节假期 VLCC 运价持续上涨，创近 10 年最高水平。截至 2026年 2 月 20 日，克拉克森 VLCC-TCE 收于 14.2 万美元/天，周环比+24.5%；其中，中东-中国航线收于 15.7 万美元/天，周环比+26%。一年期 VLCC 期租价格也继续涨至 9.25 万美元/天，周环比+28.5%。2、假期期间，港股及美股油轮股中，中远海能 H、DHT 控股、前线海运周涨幅均超 12%。  地缘风险溢价+长锦大举“扫货”+制裁强化，VLCC 市场正面临近乎空前的高涨情绪。 1、美伊地缘局势持续推升风险溢价。美伊谈判虽在持续推进，但双方并未形成明确的共识和行动框架；双方的军事对峙与外交谈判并行，17 日在霍尔木兹海峡进行军事演习并短暂关闭部分航道，美国在中东地区持续集结军事力量，特朗普就伊朗核问题设定 10 至 15 天谈判期限等。霍尔木兹海峡相关的风险溢价持续攀升，2 月 20 日布油期货结算价收于 71.76 美元/桶，周环比+5.9%。 2、长锦大举“扫货”，运力集中度提升放大市场波动弹性。25 年底开始，韩国长锦商船通过买入二手船+期租锁定运力一跃成为全球最大 VLCC 经营商；待所有运力交付后，BRS 预计长锦商船将控制 118 艘 VLCC，对应合规市场份额达 16%。长锦商船激进的运力扩张一方面显示了其对油轮高景气的持续看好，另一方面头部 VLCC 船东集中度的提升（TOP 10 份额达 42%，剔除灰色运力则升至 53%）有望增强议价能力。同时将显著提振整个市场船东的情绪与信心，从而对价格有强助推作用。 3、制裁加强增加合规贸易需求。过去几年非合规原油市场份额的提升挤压了合规市场的需求，而随着制裁执法力度持续升级，这一趋势发生了逆转，非合规原油出口通道受阻，合规原油份额逐步增加。具体看三大关键事件： 1)委内瑞拉原油转向合规市场。委内瑞拉石油将更多由合规油运运输，整体提振合规油轮需求。从贸易流向来看，委内瑞拉原油出口将从以远东为主（占比超 60%），或更多转向美国，主要利好 Aframax 船型。此外，根据海运圈聚焦，全球顶级船舶回收商 GMS 洽谈收购并拆解美国扣押的委内瑞拉相关船舶，启示市场若非合规原油转向合规市场，部分影子船队可能面临出清。 2)印度承诺停止购买俄罗斯石油。2026 年初印度自俄罗斯原油出口量约 100万桶/天，占俄罗斯原油海运出口量约 1/3。克拉克森预计，若印度按一定比例用美国和中东原油替代俄罗斯原油，由于运输距离大幅增加，将额外给全球油轮吨海里贸易带来 1%的增量，对合规市场的需求拉动则会更多。 3)欧盟提议对俄罗斯石油实施全面海上服务禁令。劳氏日报统计，欧盟拥有或控制的油轮仍占俄罗斯原油装运量的 19%。若该禁令最终通过，且俄罗斯为维持原油出口量稳定，则需要将更多的合规船舶纳入影子船队，从而优化合规市场供给侧。根据劳氏日报转引 Braemar Research 测算，如果俄罗斯要维持 2026年 1 月的原油出口水平，该禁令名义上将需要额外 17 艘苏伊士型油轮和 22 艘阿芙拉型/LR2 油轮从合规船队转入影子船队。  投资建议：克拉克森预计 2026 年全球原油油轮运力需求将同比增长 1%，而合规原油油轮运力需求将增长 3%~5%，具体取决于欧盟海运服务禁令是否落地及何时生效，其中 VLCC 市场合规贸易需求潜在增幅或将达到 6%，而 2026年克拉克森预计 VLCC 运力增速仅 2.8%，市场仍将保持供不应求的高景气度。 我们继续强调年度策略观点：看好此轮油运市场上行景气，行业供给端持续真空（今年少量 VLCC 交付的影响有限），需求催化仍待兑现，运价上涨弹性充分，继续推荐油轮板块，中远海能 H/A：油运景气向上，公司强弹性标的；招商轮船：看好公司油散共振，能源大物流景气启航；招商南油：远东最大 MR船东。  风险提示：即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 17 0.00 总市值(亿元) 6,221.79 0.49 流通市值(亿元) 5,034.41 0.49 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.7% 15.2% 25.0% 相对表现 4.8% 3.6% 5.6% -10%5%20%36%25/0225/0525/0725/0925/1226/022025-02-24~2026-02-13航运沪深300华创证券研究所 航运行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、市场回顾：春节假期运价持续上涨，美港股油轮公司表现亮眼 ......................... 4 二、地缘+集中度+制裁三大因素驱动，VLCC 市场正面临空前的高涨情绪 ............ 4 （一）美伊地缘局势持续推升风险溢价 ......................................................................... 5 （二）长锦突然大举介入油轮市场，已经跃升为全球第一规模 ................................. 5 （三）制裁加强增加合规贸易需求 ................................................................................. 6 三、投资建议 ................................................................................................................... 10 四、风险提示 ...................................