保险行业周报：25Q4险资运用，权益配置维持历史高位

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2026 年 02 月 25 日 保险行业周报（20260209-20260213） 推荐 （维持） 25Q4 险资运用：权益配置维持历史高位  本周行情复盘：保险指数下降 2.52%，跑输大盘 2.88pct。保险个股表现分化，财险 4.67%，众安 4.27%，国寿-0.17%，阳光-0.24%，人保-1.44%，平安-2.41%，太平-2.60%，新华-3.06%，友邦-3.83%，太保-4.28%。十年期国债到期收益率1.79%，较上周末-2bps。  本周动态： （1）国家金融监督管理总局：截至 2025 年四季度末，保险公司资金运用余额近 38.5 万亿元，人身险公司的资金运用余额为 34.66 万亿元，财产险公司的资金运用余额为 2.42 万亿元；保险公司平均综合偿付能力充足率为 181.1%，核心偿付能力充足率为 130.4%，其中财产险公司分别为 243.5%、212.7%，人身险公司分别为 169.3%、115.0%，再保险公司分别为 244.6%、212.5%。 （2）财联社：据财联社记者从业内获悉，目前市面上已经出现预定利率为1.25%的分红险产品，这较去年监管划定的分红险预定利率上限 1.75%，出现了明显下调。在寿险“老六家”中，至少已有 4 家完成预定利率 1.25%分红险产品的报备与储备，但短期内不会推向市场。 （3）每日经济新闻：截至 2 月 13 日，70 多家险企发布 2025 年四季度偿付能力报告，58 家险企披露车均保费数据，最低 841.99 元，最高 5900 元，整体差距缩小，超五成险企车均保费下降但趋势不明显。 （4）平安人寿：杨铮先生因到龄退休，向我司董事会辞去董事长、董事职务，自 2026 年 2 月 19 日起，杨铮先生不再担任我公司董事长、董事。  25Q4 险资运用点评： 险资稳健增长，预计市值上涨贡献颇多。截至 2025 年四季度末，保险公司资金运用余额近 38.5 万亿元，较年初增长 15.70%，全年净增超 5 万亿元，保持稳健增长态势。2025 年行业原保费合计 6.12 万亿，资金转化率（即新增资金余额/新增保费）高达 85%，预计市值上涨贡献颇多。 其中，人身险公司资金运用余额为 34.66 万亿元，较年初增长 15.73%，占比达90%；财产险公司的资金运用余额为 2.42 万亿元，较年初增长 8.78%，占比约为 6 %。2025 年，人身险公司实现原保费 4.36 万亿，财险公司 1.76 万亿。人身险公司资金转化率高达 108%，财险仅 11%，差异主要受负债资金属性影响。其中，人身险资金转化率超越 100%，印证投资收益助力险资余额加速增长。 权益配置维持历史高位。基于人身险公司+财险公司口径，行业股票+基金资产配置规模达 5.70 万亿元，占比约 15.4%，环比-0.1pct，同比+2.6pct，占比维持历史高位水平。其中，股票资产达 3.73 万亿元，占比 10.1%，环比基本持平，同比+2.5pct。全年来看，分红险转型背景下险资积极入市，同时权益市场成交活跃、轮番演绎主题行情推高权益配置占比；环比三季度，权益配置略有回落，预计亦主要受权益市场短期波动影响。债券方面，行业债券配置达到 50.4%，环比+0.1pct，同比+0.9pct。  投资建议：本周保险板块呈现调整态势，预计主要受春节前后资金面影响。个股走势分化特征显著，人身险个股受市场情绪影响回调幅度更大。负债端，我们预计分红险有望承接居民“挪储”资金，在利率下行周期中凭借浮动收益特征凸显吸引力，分红险销售向好有望支撑寿险新单保费和 NBV 实现较好增长。资产端，长端利率企稳回升趋势明显，在权益市场温和上行预期下，有望推动PEV 向 1x 修复。 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 0.89x、新华 0.85x、平安 0.78x、太保 0.69x。 H 股：平安 0.78x、新华 0.59x、国寿 0.58x、太保 0.56x、太平 0.45x、阳光 0.38x、友邦 1.55x、保诚 1.09x。 财险标的 PB 估值：财险 1.2x、人保 A1.23x、人保 H0.86x、众安 1.16x、中国再保险 0.59x。 推荐顺序：中国太保、中国平安、中国人寿 H、中国财险。  风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 35,694.27 2.81 流通市值(亿元) 24,536.65 2.39 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.5% 13.8% 33.8% 相对表现 -3.4% 2.2% 14.5% 相关研究报告 《保险行业周报（20260202-20260206）：平安增持国寿 H 再触举牌线，板块 PEV 估值有望向 1x 修复》 2026-02-08 《保险行业月报（2025 年 1-12 月）：全年顺利收官，2026 年分红险有望承接“挪储”流量》 2026-02-03 《保险行业周报（20260126-20260130）：平安再度增持国寿 H，全年行业保费 6.12 万亿元》 2026-02-02 -10%9%28%47%25/0225/0525/0725/0925/1226/022025-02-24~2026-02-13保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业周报（20260209-20260213） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 中国太保 601601.SH 42.89 5.68 6.15 6.81 7.56 6.98 6.30 1.36 推荐 中国人寿 601628.SH 47.39 6.34 4.10 4.74 7.47 11.55 9.99 2.14 推荐 新华保险 601336.SH 77.70 12.62 9.50 10.51 6.16 8.18 7.39 2.29 推荐 中国太平 00966.HK 23.66 7.46 4.60 4.99 2.81 4.56 4.21 0.81 推荐 中国财险 02328.HK 16.51 2.07 2.16 2.32 7.08 6.80 6.32 1.14 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2026 年 2 月 24 日收盘价 保险