小鹏汽车W(9868.HK)G6顺利爬产，G9订单突破1.5万台

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小鹏汽车-W (9868 HK) 港股通 G6 顺利爬产，G9 订单突破 1.5 万台 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 97.78 2023 年 10 月 08 日│中国香港 乘用车 9 月销量达 15310 台，看好 G6+G9 销量增长，维持 H 股“买入”评级 2023 年 9 月，小鹏汽车共计交付 15310 台，环比+11.8%，同比+80.8%，连续 8 个月实现销量增长；其中小鹏 G6 产能爬坡迅速，9 月共计交付 8132台，贡献达 53.1%。我们认为，小鹏成为滴滴、大众生态体系 Tier1 战略合作伙伴有望实现资源共享、技术共振、降本增效等效益，销量盈利有望双增长。我们预计，情景 1，MONA 带来 24/25 年销量增加 5/10 万辆，对应 24-25年收入 822/1159 亿元；情景 2，MONA 带来 24/25 年销量增加 9/18 万辆，对应 24-25 年收入 885/1284 亿元。我们采用分部估值，给予小鹏汽车销售业务 1.5x 2024E PS，给予技术服务相关的业务 350 亿港币估值，情景 1/情景 2，分别对应目标价 97.78/103.73 港币。保守起见，我们以情景 1 为准，维持公司目标价 97.78 港币不变，维持“买入”评级。 2024 款 G9 定价较原车型降价 4.6-6 万元，上市 15 天大定破 1.5 万台 2024 款小鹏 G9 标配扶摇架构，减少低感知配置，智能化标配 XNGP，全系 800V 碳化硅平台，续航较同级别车提升 10%，30%冬季空调能耗降低、50%采暖效率提升。全系标配 Xpera 2.0 小鹏音乐厅，更低成本实现高品质音效。前排座椅标配靠背通风加热、5 星健康座舱、3.3kw 对外放电、双侧50W 手机快充。406KM/717Nm 智能四驱扭矩分配系统、22ms 毫秒级响应、控制精度小于 5%。截止 10 月 7 日，G9 大定已破 1.5 万台，其中 MAX 占比超 80%。我们看好 G9 上市即交付的销售潜力，有望成该价格段畅销车型。 无图城市 XNGP 有望在 10 月落地，XNGP 至 24 年中扩大至 200 城 小鹏智驾包含城市 NGP、高速 NGP，以及 VPA-L 停车场记忆泊车三大功能，在没有高精地图的区域，可根据用户习惯及时推演智能驾驶路线，实现智能驾驶全场景覆盖。公司预计年底覆盖城市达到 50 城，主要集中于京津冀、江浙沪、珠三角区域，并在 2024 款 G9 发布会首次公布开通城市名单。10月小鹏有望在北京等区域率先开启无图 XNGP，至明年中增加至 200 个城市，并打通小区、公司停车位自动识别。 技术与 MONA 互补，提升平台化降本能力，规模经济效应高 MONA 和扶摇结构和创新技术相结合，XNGP BOM 成本预计 24 年底实现智能化降本，并赋能 MONA 品牌形成平台化降本，预计 10 月科技日发布更多细节。公司产能充足，叠加扶摇架构量产/降本能力，MONA 产品有望快速量产。8 月 28 日，小鹏与滴滴达成战略合作，将推出一款 15 万级 A 级电动车“MONA”，预计 2024Q3 量产，年销 10-18 万辆。小鹏成为滴滴生态体系Tier1 战略合作伙伴，享受大量渠道、流量、资源共享，有望销量盈利双增长。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 97.78 收盘价 (港币 截至 10 月 6 日) 69.70 市值 (港币百万) 120,797 6 个月平均日成交额 (港币百万) 847.85 52 周价格范围 (港币) 24.75-96.30 BVPS (人民币) 18.87 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 20,988 26,855 39,807 82,181 115,927 +/-% 259.00 28.00 48.23 106.45 41.06 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,863) (9,139) (8,398) (3,292) 223.11 +/-% 72.51 87.92 (8.10) (60.80) (106.78) EPS (人民币，最新摊薄) (2.96) (5.29) (4.85) (1.90) 0.13 ROE (%) (12.70) (23.12) (23.84) (10.32) 0.74 PE (倍) (10.11) (5.65) (13.20) (33.67) 496.82 PB (倍) 1.17 1.40 3.31 3.67 3.64 EV EBITDA (倍) (16.87) (10.73) (13.60) (52.01) 58.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(2)1022332541567287Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)小鹏汽车-W相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小鹏汽车-W (9868 HK) 销量及价格预测调整： 2023 年汽车销量预期调整（9 月总计销量和 9 月 G6 销量已调整为实际销量）：小鹏 23 年整体销量预期变动不大，预测在 16.4 万辆左右。 图表1： 小鹏 23 年月度销量预测 old 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 合计 总计 5,218 6,010 7,002 7,079 7,506 8,620 11,008 13,988 17,500 23,100 26,600 32,600 166,231 P7 1,022 2,294 3,030 4,064 4,439 5,196 4,908 4,400 5,000 6,500 7,500 9,000 57,353 P5 1,389 1,890 2,241 1,654 1,704 1,721 980 1,285 1,600 1,600 1,600 1,600 19,264 G9 2,249 960 972 925 1,005 1,025 872 622 1,500 4,000 5,000 7,000 26,130 G3 558 866 759 436 358 434 3