天坛生物(600161)公司深度报告：国内血液制品龙头，规模与效率迎来双重提升

公 司 研 究 2023.10.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 天 坛 生 物 （ 600161） 公 司 深 度 报 告 国内血液制品龙头，规模与效率迎来双重提升 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 联系人 赵博宇 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 血液制品 最新收盘价(人民币/元) 25.63 总市值(亿)(元) 422.33 52 周最高/最低价(元) 27.90/19.93 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 投资逻辑： 国内血液制品领军企业，业绩长期稳健增长。天坛生物是中国生物旗下唯一的血液制品专业公司，是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一。2013-2022 年，公司归母净利润从 3.72 亿元增长至 8.81 亿元，复合增长率为 10.05%。公司实控人国药集团规模、效益和综合实力居于全球同行业领先地位，公司受到央企国药集团强股东支持。 血制品成长性较高，疫情后景气度上升。我国血制品行业长期供应偏紧，市场规模持续增长。2020 年我国实际血浆需求量已超过 14000 吨，2022年国内 28 家血制品生产企业血浆采集量约为 10181 吨，受制于上游血浆资源供应不足，我国人均血液制品用量远低于发达国家水平。 公司浆源拓展能力突出，采浆量领跑全国。依托总量庞大和覆盖广阔的浆站资源，公司 2022 年全年实现采集血浆 2035 吨，同比增长 11%，采浆规模继续保持全国首位。2022 年在建血浆站数量也明显高于同类公司，近三年实际投入使用的血浆站也显著多于同类公司。 产品管线丰富，多种血液制品补充市场需求缺口。公司生产的血液制品在中国血液制品市场中占有较大市场份额。公司近三年来人血白蛋白和静丙批次稳居国产产品第一，同时研发管线完善，注射用重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白(pH4) (层析工艺，10%浓度)已获批上市，人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物提交上市注册申请。 盈利预测与投资评级：公司具备股东资源的赋能优势，“十四五”期间浆站批文取得较大突破，且 2023 年以来较多浆站取得采浆许可证，未来采浆量有望保持较高增长，同时随着永安基地新产能的逐步投放以及重组人凝血因子Ⅷ、层析静丙等在研产品管线逐步获批上市，吨浆效率及毛利率有望稳步提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润10.36/12.77/15.59 亿元，同比增长 17.59%/23.22%/22.14%，对应 PE 分别为 41/33/27 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：浆站爬坡不及预期；研发进展不及预期；产品放量不及预期；行业政策调整风险等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4261 5101 6139 7335 (+/-)% 3.63 19.69 20.35 19.49 归母净利润 881 1036 1277 1559 (+/-)% 15.92 17.59 23.22 22.14 EPS (元) 0.53 0.63 0.77 0.95 ROE(%) 10.02 10.63 11.58 12.39 PE 44.77 40.77 33.08 27.09 PB 4.45 4.33 3.83 3.36 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -6%3%12%21%30%39%22/10/623/1/523/4/623/7/6天坛生物沪深300天坛生物(600161) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 天坛生物：国内血液制品领军企业，业绩长期稳健增长 .............................................................................................................. 5 2 血制品成长稳定，集中度有望持续上升 ........................................................................................................................................... 6 2.1 行业供需处于偏紧状态，成长确定性较大 ............................................................................................................................................. 6 2.2 血制品准入壁垒较高，集中度持续提升 .................................................................................................................................................. 8 2.3 疫情影响逐步消退，行业供需整体均衡增长 ......................................................................................................................................... 9 3 公司浆源拓展能力突出，十四五浆站扩容较大 ............................................................................................................................. 11 3.1 专注血制品行业，浆源供应量稳居国内第一........................................................................................................................................ 11 3.2 央企股东优势赋能，十四五浆站拓展强大 ............................................................................................................................................ 12 4 在研产品管线丰富，多项在研产品补充市场需求缺口 ..........