正帆科技(688596)公司深度报告：国产工艺介质供应系统先行者，CAPEX+OPEX双轮驱动

公 司 研 究 2023.10.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正 帆 科 技 （ 688596） 公 司 深 度 报 告 国产工艺介质供应系统先行者，CAPEX+OPEX 双轮驱动 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 刘嘉元 登记编号：S1220523080001 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他专用设备 最新收盘价(人民币/元) 37.3 总市值(亿)(元) 104.00 52 周最高/最低价(元) 48.22/29.55 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 国内工艺介质供应系统领域的先行者。正帆科技创建于 2009 年 10 月，主要为国内泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供三位一体（关键系统、核心材料、专业服务）的综合服务，主营业务包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO（快速响应、设备维保和系统运营）服务。公司以电子工艺设备为起点，2012 年-2014 年布局医药行业，优化下游客户结构；2015 年-2020 年在电子工艺设备、生物制药设备业务的基础上向集成电路、平板显示等领域迈进；近两年来，公司不仅纵向开拓已有的泛半导体、光纤制造和生物医药等制造产业，还逐步拓展了新能源、新材料等其它新兴产业。 拓宽业务布局，产业链闭环提升公司核心竞争力。依托系统和装备类固定资产投资（CAPEX）业务，正帆科技积极开拓前端及后端服务运营类（OPEX）业务，从而实现对客户关键材料、高纯输送及回收再利用三大核心环节一体化供应。CAPEX+OPEX 共同驱动公司业务长期增长。 半导体零部件国产化持续渗透。SEMI 预计 2022 年全球半导体制造设备总销售额将达到 1085 亿美金，若按零部件占设备市场规模的 50%测算，则2022 年全球半导体零部件市场规模或超过 500 亿美金。国内晶圆厂扩产，中美科技摩擦背景下，国产设备供应商近两年进入产品拓展、客户导入快车道。为进一步保障供应链安全，设备厂积极布局上游国产零部件。当前国产零部件渗透率尚低，国产零部件供应商与设备厂紧密合作，产品及客户持续突破，国产化率有望加速提升。子公司鸿舸切入半导体零部件 Gas Box，截至 2022 年 8 月底鸿舸在手订单达 3 亿元，积极扩产成长可期。 立足电子特气切入大宗气体，综合服务商初具雏形。根据 Techcet，2021年全球电子特种气体的市场规模为 45.38 亿美元，预计 2025 年市场规模将超过 60 亿美元，2021 年-2025 年复合增长率达到 7.3%。2021 年，全球电子气体的市场规模整体达到约 62.51 亿美元，其中电子特种气体占72.6%，电子大宗气体占 27.4%。海外厂商主导市场，全球电子气体主要生产企业林德、液化空气等前十大企业，2020 年合计占全球电子气体 90%以上市场份额，国产替代空间巨大，正帆电子气体业务以电子特气为核心，逐步延伸至大宗气体，定增募集资金大力发展电子气体，特种气体与大宗气体双线推进，支撑公司长期成长。 盈利预测及投资建议：正帆科技深耕行业多年，产品技术水平领先，公司凭借优异的产品性能，在泛半导体、医药、光纤等领域积累了强大的客户资源，成功切入中芯国际、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药等国内知名客户以及 SK 海力士等国际品牌客户的供应链。公司当前多维度拓宽业务布局，CAPEX 与 OPEX 业务并举，新兴行业持续渗透，成长可期。我们预计公司将在 2023 年至 2025 年实现收入 39.1/50.6/65.8 亿元，归母净利润 4.0/5.5/7.6 亿元，对应当前估值 26.1/19.0/13.6x，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险、全球贸易纷争风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -6%6%18%30%42%54%22/10/623/1/523/4/623/7/6正帆科技沪深300正帆科技(688596) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2705 3909 5058 6580 (+/-)% 47.26 44.53 29.38 30.09 归母净利润 259 399 546 763 (+/-)% 53.61 54.14 37.00 39.73 EPS (元) 1.01 1.43 1.96 2.74 ROE(%) 10.74 13.73 15.83 18.11 PE 33.61 26.08 19.04 13.63 PB 3.86 3.58 3.01 2.47 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 正帆科技(688596) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 国内工艺介质供应系统先行者，积极开拓 OPEX 业务 ................................................... 6 1.1 深耕 CAPEX 业务，拓展前后端 OPEX 业务 ...................................................... 6 1.2 管理层经验丰富，股权激励推动技术创新 .................................................... 10 1.3 业绩持续攀升，OPEX 业务成新增长点 ........................................................ 12 2 设备零部件海外厂商主导，国内空间广阔 ........................................................... 15 2.1 电子特气种类众多，应用广泛，市场前景广阔 ................................................ 15 2.2 半导体零部件：半导体设备之基石 .......................................................... 18 3 设备&材料&服务综合供应商，业务版图徐徐展开 ..................................................... 23 3.1 工艺介质供应系统：下游应用多点开花，泛半导体贡献主要收入 ................................ 23 3.2 电子气体：立足电子特气切入大宗气体，综合服务商雏形初显 ....................