盘古智能(301456)风机润滑系统国产替代者，第二增长曲线看液压变桨

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盘古智能（301456） 证券研究报告 2023 年 10 月 07 日 投资评级 行业 电力设备/风电设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 37.9 元 目标价格 43.2 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 148.58 流通 A 股股本(百万股) 34.59 A 股总市值(百万元) 5,631.34 流通 A 股市值(百万元) 1,311.10 每股净资产(元) 6.70 资产负债率(%) 14.75 一年内最高/最低(元) 58.88/35.57 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 风机润滑系统国产替代者，第二增长曲线看液压变桨 集中润滑领域专精特新小巨人 盘古智能自 2012 年起深耕风机集中润滑系统，市占率已达到 40%以上，基本覆盖了国内销量排名前十的风机制造厂商。集中润滑为营收主力，润滑配件、液压系统配件销售额迅速增长。2023 年上半年润滑领域营收同比增长 37%、液压领域增速 62%。近三年毛利率均在 50%以上，远高于同行水平。 集中润滑、液压变桨系统国产替代者 集中润滑系统是风机标配。2015 年前，集中润滑市场被斯凯孚、贝卡为主的外资企业主导，2015 年之后，公司基于深厚的精密加工能力、复合技术运用以及定制化生产能力，实现了集中润滑系统及核心零部件的全面自主可控，并逐步切入高端市场，奠定了高毛利的产品和技术基础，逐步实现国产替代。产能利用率与产销率维持在 93%以上，募投项目稳步推进实现扩产。 第二增长曲线看液压变桨系统 盘古智能依靠精密加工能力切入液压变桨系统市场，将在知名公司进入挂机实验，有望打破风机液压系统被博世力士乐等少数液压生产企业垄断的局面。经过测算 2023-2025 年中国年均新增风电变桨系统市场空间将达到40-50 亿，考虑到我们认为液压变桨有望成为主流路线，通过测算风电变桨系统的市场规模，可以反映风电液压变桨系统的潜在市场空间。 横向来看，润滑液压更是在往工程机械、轨道交通、工业机床、盾构机等应用领域拓展。 盈利预测与估值 目前公司风机润滑系统和液压站仍处国产替代过程中，市场份额持续提升，订单快速增长。同时，募投项目青岛智造中心二期扩产项目预计达产可以实现年产润滑系统 6.95 万套，产能提升 70%。 基 于 公 司 订 单 情 况 及 风 机 液 压 变 桨 系 统 验 证 进 展 ， 预 计 公 司2023/2024/2025 年归母净利润 1.5/2.0/2.6 亿元，EPS 对应 1.02/1.35/1.76元/股，给予 24 年内 32 倍 PE，目标价 43.2 元。看好公司在润滑系统和液压系统领域的国产替代能力及公司在液压变桨领域的竞争优势和市场潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：抢装潮后经营业绩下滑；下游风电行业政策调整风险；客户集中度较高的风险；测算具备主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 326.63 343.43 486.06 649.66 866.30 增长率(%) (6.18) 5.14 41.53 33.66 33.35 EBITDA(百万元) 167.71 148.15 183.89 240.86 311.08 归属母公司净利润(百万元) 137.20 108.24 150.98 200.08 261.80 增长率(%) (13.04) (21.11) 39.48 32.53 30.85 EPS(元/股) 0.92 0.73 1.02 1.35 1.76 市盈率(P/E) 41.04 52.02 37.30 28.14 21.51 市净率(P/B) 9.69 8.17 2.50 2.30 2.08 市销率(P/S) 17.24 16.40 11.59 8.67 6.50 EV/EBITDA 0.00 0.00 21.58 16.32 12.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2022-102023-022023-06盘古智能创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 集中润滑领域专精特新小巨人 .................................................................................................... 4 1.1. 深耕集中润滑系统 ........................................................................................................................... 4 1.1.1. 发展稳定，持续创新、不断完善 ................................................................................... 4 1.1.2. 股权集中，管理层技术出身，具有多年研发经验 ................................................... 4 1.1.3. 国内主流风机制造商的稳定供应商 ............................................................................... 4 1.2. 集中润滑系统为营收主力 ............................................................................................................. 5 2. 公司核心看点 ................................................................................................................................. 6 2.1. 风机润滑系统、液压系统的国产替代者 ................................................................................. 6 2.1.1. 下游风机市场潜力大 ..........................................................................................................