金融行业2018金融动态第5期：紧抓优质银证保，强者恒强大金融

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/行业周报 2018年01月28日 银行 增持（维持） 非银行金融 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 郭其伟 执业证书编号：S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiwei@htsc.com 刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003 研究员 0755-82713386 liuxuefei@htsc.com 刘侨捷 执业证书编号：S0570517120005 研究员 0755-82573832 liuqiaojie@htsc.com 陶圣禹 021-28972217 联系人 taoshengyu@htsc.com 彭文 0755-82125173 联系人 pengwen@htsc.com 1《银行: 扫雪清障保落实，债转股再松绑》2018.01 2《非银行金融: 寻找新时代的证券新龙头》2018.01 3《非银行金融/银行: 坚定价值金融，把握银政保龙头》2018.01 资料来源：Wind 紧抓优质银证保，强者恒强大金融 2018 金融动态第 5 期 银行：大行盘整不放手，小行补涨可加配 本周板块延续结构化行情，大行领涨，小行盘整。周五农行交易额创近期新高，但股价当日小跌 1.32%，反映大行估值进入阶段性平台期。在估值中枢快速提升后，可以关注前期低估值优质中小银行的补涨行情。部分中小银行负债端依托地方资源形成基本盘，负债成本相对可控，值得适当配置。周五七部委联合发布市场化债转股新规。这标志着经历 2 年试水后，债转股再次吹响进军号角。我们预期今年得益于债转股和地方 AMC 运营，不良好转将带动板块利润释放。个股投资抓龙头看转型，推荐工商银行，农业银行，招商银行，平安银行。弹性标的推荐光大银行，中信银行。 证券：政策+市场预期升温酝酿板块行情，长线思维看优质券商发展 自《寻找新时代的证券新龙头》发布后，证券板块在政策及市场预期升温下走出一波大行情。支持直接融资及资本市场发展的大方向坚定。资源向优质券商倾斜，场外期权和跨境业务等创新发展由大券商领跑，集中或将提升，龙头券商崛起仍存预期差。从券商已披露业绩快报看，分化加剧，优质龙头券商和特色券商表现亮眼，中信、东方归母净利润分别同比增长11%、54%。2018 年大券商 PB 中枢 1.6 倍左右，PE17-24 倍。18 年业绩有望持续改善，市场预期+政策方向+业绩提升催化估值提升。重点推荐龙头券商中信、广发、招商；推荐改革转型积极的国元、兴业、光大。 保险：开门红扰动释放充分，保险资金扩大投资范围，盘整即布局时机 开门红扰动释放已较为充分，当前产品结构积极调整中，加强高价值率的保障型产品销售，带动新业务价值与内含价值增长。保监会发布《保险资金运用管理办法》修订稿，扩大保险资金投资范围，新规下可投资产证券化产品，有助于提升资金使用效率。此外，保监会表示力争用三年时间有效化解处置保险公司各项风险，监管趋严利好经营规范、业务实力领先的优质险企。利率持续高位将推动准备金释放，提振利润空间。预计 2018年新华、太保、平安、国寿的 P/EV 分别为 1.01、1.10、1.47 和 0.99，估值低位，重点推荐平安、新华、太保。 多元金融：严监管促发展更趋平衡，甄选优质个股 多元金融走势整体偏弱，部分个股估值回落较低水平，左侧配置性价比提升，关注优质个股。严监管下行业转型升级分化持续，主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优势，推荐中航资本。 风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 601336 新华保险 60.50 买入 1.58 1.67 1.96 2.32 38 36 31 26 601601 中国太保 39.88 买入 1.33 1.75 2.31 2.75 30 23 17 15 601318 中国平安 76.10 买入 3.41 4.13 5.15 6.31 22 18 15 12 600036 招商银行 33.47 增持 2.47 2.77 3.14 3.63 14 12 11 9 600030 中信证券 22.34 买入 0.86 0.92 1.01 1.12 26 24 22 20 资料来源：华泰证券研究所 (5)616273717/0217/0417/0617/0817/1017/12(%) 银行 非银行金融 沪深300 重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/行业周报 | 2018 年 01 月 28 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 投资策略 银行业 银行：大行盘整不放手，小行补涨可加配 本周板块延续结构化行情，大行领涨，小行盘整。周五农行交易额创近期新高，但股价当日小跌 1.32%，反映大行估值进入阶段性平台期。在估值中枢快速提升后，可以关注前期低估值优质中小银行的补涨行情。部分中小银行负债端依托地方资源形成基本盘，负债成本相对可控，值得适当配置。周五七部委联合发布市场化债转股新规。这标志着经历 2 年试水后，债转股再次吹响进军号角。我们预期今年得益于债转股和地方 AMC 运营，不良好转将带动板块利润释放。个股投资抓龙头看转型，推荐工商银行，农业银行，招商银行，平安银行。弹性标的推荐光大银行，中信银行。 逻辑一：规模冲击较小，经营风格稳健的工商银行； 逻辑二：估值处于低位，业绩面有支撑的农业银行； 逻辑三：以价补量，具有零售转型优势的招商银行； 逻辑四：改革转型加速，资产质量改善空间大的平安银行。 【评市场化债转股新规——扫雪清障保落实，债转股再松绑】 完善顶层设计，加快市场化债转股落实。1 月 19 日发改委、国资委、财政部及一行三会联合下发《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》（以下简称“《通知》”）。2016 年国务院曾发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，正式拉开本轮债转股的大幕。本次《通知》旨在切实解决市场化债转股工作中的具体问题和困难，明确监管定义，加快相关政策的落实。债转股工作涉及证券化、信贷、财税、国资等方面内容，牵一发而动全身。我们认为《通知》下发有利于完善债转股的顶层设计，加快债转股的推进速度，利好银行股资产质量的改善。我们预计今年将是市场化债转股的批量落地年。 放松政策约束，债转股实施方案更加多样化。《通知》特色在于放松对市场化债转股的政策约束，扩大覆盖面，丰富了操作模式。主要亮点有：1.允许采用股债结合的综合性方案，未来或可出现债转股、债转债等多样化去杠杆方案。2.资金来源扩大至实施机构发起设立的私募股权投资基金，银行理财可向该基金出资，解决债转股配资问题。3. 债转股对象企业的所有制形式扩