策略专题报告：IPO审核的新机制及影响

请务必阅读正文后的声明及说明wo[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告/ 策略专题报告 IPO 审核的新机制及影响 报告摘要： [Table_Summary]2018 年 1 月 22 日至 2018 年 1 月 26 日，23 家公司 IPO 上会，仅有 6家公司通过。从 2017 年 10 月 17 日第 17 届发审委亮相以来，上市工作的审核工作呈现从严趋势。IPO 的通过率由 2017 年 9 月底的 79.6%加速下滑到 2018 年 1 月底的 36.7%。 2017 年 11 月 20 日，中国证监会举行第十七届发行审核委员会就职仪式，在会上，证监会党委书记、主席刘士余发言，新一届发审委的各位委员必须确保在新时代有新气象、新担当、新作为。 在保持高标准的审核要求下，新一届发审委也在加快审查的速度，来解决 IPO“堰塞湖”的问题。 新发审委的新审核动态机制正在形成。一方面让符合标准的企业可以尽快上市；另一方面，让质量不足够优质的企业知难而退，取消排队或者撤回资料。既保证过会企业的数量和质量，同时也解决了 IPO“堰塞湖”问题。长此以往，将形成动态平衡的新机制。 新的 IPO 机制将提高 A 股质量，助力市场上扬。新的动态审核机制会提高上市企业的质量，使 A 股市场更加健康。同时，新的 IPO 审核机制不会带来大水漫灌式的下降。 新三板企业过会成功率下降同样明显。从第十七届发审委上任以来，共有 28 家新三板企业上会，其中 12 家企业通过，14 家企业未通过，1 家企业暂缓表决，1 家企业取消审核，通过率只有 43%。而在此之前，2017 年 1 月到 2017 年 9 月，新三板企业共有 22 家企业上会，其中 17 家公司通过，通过率为 77%。 新的审核标准落实了十九大提出的“促进多层次资本市场健康发展”的要求，对拟 IPO 企业高标准，严要求，促使条件不合格的企业主动放弃 IPO 排队，IPO 排队企业总体数量更加合理，质量更高，IPO“堰塞湖”变“蓄水池”。 新三板的投资逻辑开始悄然转变。盲目追逐 Pre-IPO 投资标的的风险增加。IPO 集邮投资策略将面临挑战，对投资人的专业性要求将越来越高。流动性溢价被削弱，成长性溢价逐渐凸显。IPO 审核虽然加速，但是过会难度显著提高，Pre-IPO 策略价值相对降低。不盲目追逐Pre-IPO 企业，回归价值投资本源，投资者进入真正价值投资期。随着新三板改革“红利”的陆续释放，未来新三板市场有望进一步优化分层。这给新三板企业的持续发展提供了新的增长空间。 短期来看，企业以及投行等中介机构会有一些负面情绪，但中长期来看，企业和中介机构更倾向于回归本源，企业做好自己的主营业务、提高竞争能力，中介机构提供优秀的中介服务。从资本市场的角度看，在源头上确保企业的资质，有利于市场的平稳发展。 [Table_Invest] 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 -13.07% -14.05% -8.55% 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3.50% -5.48% -13.50% [Table_Report]相关报告 《新三板交易制度改革未来展望》 2018-1-15 《三类股东问题明确利于新三板发展》 2018-1-13 《新三板股权质押风险积聚》 2017-12-25 《强监管下的新 Pre-IPO 策略》 2017-12-23 [Table_Author]证券分析师：付立春 执业证书编号：S0550517010001 Fulichun@nesc.cn 研究助理：马庆华 执业证书编号：S0550117050002 010-63200670 maqh@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-02-03 策略专题请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 目 录 1. 多因素导致 IPO 上会通过率低 ............................................................ 31.1. IPO 上会通过率明显下降 .......................................................................................3 1.2. 证监会提高发审委标准...........................................................................................3 1.3. 证监会发布终身追责机制.......................................................................................3 1.4. 第十七届发审委构成质量提高...............................................................................4 2. IPO 形成新动态机制 ............................................................................ 43. IPO 新机制的影响 ................................................................................ 53.1. A 股：提高 A 股上市公司质量，助力市场上扬 ..................................................5 3.2. 新三板：拟 IPO 企业需要提高自身素质，排队企业将减少 ..............................6 4. Pre-IPO 策略生变，回归价值投资本源 ............................................... 85. 总结：新审核标准促进 IPO 良性动态机制.......................................... 9 策略专题 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 19 1. 多因素导致 IPO 上会通过率低 1.1. IPO 上会通过率明显下降 2018 年 1 月 22 日至 2018 年 1 月 26 日，23 家公司 IPO 上会，仅有 6 家公司通过。从 2017 年 10 月 17 日第 17 届发审委亮相以来，上市工作的审核工作呈现从严趋势。IPO 的通过率由 2017 年 9月底的 79.6%加速下滑到 2018年 1 月底的 36.7%。 表 1：2017 年 6 月-2018 年 1 月发审委过会情况统