策略·业绩分析：关于高分红，这次的关注点有什么不同？

策略报告 | 投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·业绩分析证券研究报告 2018 年 02 月 06 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 许向真 联系人 xuxiangzhen@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·图说市场-理财产品增速放缓，同业理财大幅缩水》 2018-02-05 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-透视年初北上南下资金配置-一周 资 金 面 及 市 场 情 绪 监 控（0129-0202）》 2018-02-05 3 《投资策略：策略·图说市场-成长股业 绩 大 分 化 ， 擒 龙 头 方 能 出 奇 》 2018-02-04 关于高分红，这次的关注点有什么不同？ 1、年报季临近，市场关于高分红的讨论渐多，那么，这次的关注有何不同？ （1）高分红关注度较高有三个时期：一是 2012 年，上交所发布指引支持现金分红制度改革，但当时市场热衷度一般；二是 2015 年，四部委鼓励现金分红、推出红利税优惠以及险资举牌，叠加当时市场下跌后的“资产荒”，资金重新聚焦高分红标的；三是2016 年底以来，深港通开通、A 股纳入 MSCI、两会助推分红政策的修订以及神华的派息神话等事件相继催化，另外，北上资金在资金增量上占据话语权，而高分红标的一直是外资偏好，市场估值体系由此开始质的变化。 （2）今年对高分红的关注，核心不在于股息率，而在于背后的优质资产。 高分红个股作为传统意义上的低贝塔配置，其实当前已具有阿尔法属性。2017 年上证红利、深证红利指数分别以 16.3%和 46.8%大幅跑赢上证综指（6.6%）。 今年的股利支付率和股息率不会上行太多，甚至还会下降。近几年，股利支付率（红利/净利润）由 13 年的 32.4%下降到 17 年的 29.7%，股息率（红利/总市值）由 13 年的2.22%下降到 17 年的 1.41%，且考虑到近一年从蓝筹股市值也变大了不少，今年股利支付率和股息率可能还会下降。 利率在高位，实质上已弱化 A 股股息率的吸引力，今年对高分红的关注，更多是出自于对背后优质资产的认可。因此，今年的分红选股策略应更多考虑业绩估值。 今年建议重点关注业绩大幅转好且持股集中度高的国企周期股。对比 2014 年和 2017年各行业股息率，发现：银行、非银、食品饮料的股息率反而是走低的，而周期行业（采掘、钢铁）以及地产股息率在回升。在 17 年利润大幅回升后，我们认为周期行业今年具备高分红基础，特别是业绩大幅转好且持股集中的国企。 2、历史上，高分红个股有哪些特征？ （1）特征一：高股息率公司（>3%）每年平均涨幅均高于上证综指。 （2）特征二：较多分布于公用事业、银行、纺服、汽车和交运等行业。 （3）特征三：市值较大且盈利能力较强，但业绩增速低于整体水平，这从侧面反应了高分红公司偏成熟期公司。 （4）特征四：负债率低、现金流好，但资本支出与整体水平相当。 3、潜在的高分红质优股，怎么选？ 三个维度，同时考虑潜在分红能力与目前的盈利估值水平；具体标的见正文。 一是“历史分红大户”，从历史连续高分红角度筛选【30 支】。满足：1）连续 3 年分红且平均股息率>3%；2) 剔除净利润增速连续两季度下滑个股；3）剔除 2017 年三季报货币现金同比下滑幅度>30%的个股；4）PE(TTM)<30 倍。 二是“潜在高分红标的”，从现金流质量与留存收益考虑潜在分红可能性【30 支】。满足：1）“货币现金/总市值”、“留存收益/总市值”两指标均在 TOP10%；2）剔除净利润增速连续两季度下滑的个股；3）剔除 2017 年三季报货币现金同比增速下滑幅度>30%的个股；4）PE(TTM)<30 倍。 三是“神华效应”，关注业绩大幅转好且持股集中度高的国企周期股【20 支】。满足：1）公司归属央企或地方国企，且大股东持股在 30%以上；2）“留存收益/总市值”、“货币现金/总市值”以及ROE均在TOP50%以上；3）2017三季报净利润>5个亿，且增速>0%；4）PE(TTM)<30 倍。再剔除排除第一和第二维度筛选出的标的。 风险提示：宏观经济出现下滑，企业业绩不达标。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 关于高分红，这次的关注点有什么不同？ .................................................................................... 3 历史上，高分红个股有哪些特征？正文内容 ............................................................................... 5 特征一：高股息率公司（>3%）每年平均涨幅均高于上证综指 ............................................. 5 特征二：较多分布于公用事业、银行、纺服、汽车和交运等行业....................................... 7 特征三：市值较大且盈利能力较强，但业绩增速低于整体水平 ........................................... 7 特征四：负债率低、现金流好，但资本支出与整体水平相当 ................................................ 8 潜在的高分红质优股，怎么选？ .................................................................................................... 8 图表目录 图 1：关于分红重要的政策文件 ................................................................................................................. 3 图 2：近几年，分红的公司数量占比整体呈现上升趋势................................................................... 3 图 3：近几年，股利支付率（红利/净利润）在下降 .......................................................................... 3 图 4：利率在高位，弱化了 A 股股息率的吸引力 ................................................................................ 4 图 5：从各行业股息率看：银行长居榜首 .......................................